Risikobewusst, nicht risikoscheu

„Warum sind Sie so defensiv positioniert?“ Das wurden wir als Manager der Prudent-Capital-Strategie 2024 oft gefragt.

Unsere Antwort war stets dieselbe. Wir kennen zwar nicht die künftigen Aktienerträge, aber wir kennen die Vergangenheit. Dann stellen wir uns eine einfache Frage: Wie attraktiv waren die Erträge im nächsten Jahr sowie in den nächsten drei und fünf Jahren, wenn die Märkte so hoch bewertet waren wie jetzt?

Natürlich kann man die Bewertung von Aktien auf unterschiedliche Weise messen. Ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis sehr hoch? Sind die Gewinnmargen der Unternehmen vorübergehend aufgebläht? Sind Aktien im Vergleich zu risikoärmeren Titeln wie Staatsanleihenbillig? Zurzeit scheinen Aktien aber nach fast allen Kennzahlen teuer zu sein. Und in den letzten 18 Monaten war es meist nicht anders.

Eine Kennzahl schätzen wir besonders: den Quotienten aus Unternehmenswert und Umsatz, das sogenannte EV/Sales Ratio. Es setzt das gesamte Fremd- und Eigenkapital eines Unternehmens ins Verhältnis zu seinem Umsatz in den letzten zwölf Monaten. Anders als das Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Erwartungsbasis verzichtet diese Kennzahl auf Projektionen oder Annahmen zum künftigen Wachstum oder den künftigen Margen. Nach unseren Analysen ist das EV/Sales Ratio eines der besten Prognoseinstrumente für die künftige Aktienmarktentwicklung, für Gewinne wie für Verluste. Seit 1990 war der S&P 500 nur zweimal teurer als jetzt. Während der Dotcom-Blase (2000) und nach Corona (2021). Zum Vergleich und weil die meisten Marktbeobachter einzig auf das KGV des S&P 500 sehen, haben wir die beiden folgenden Abbildungen hinzugefügt. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis ist zwar nicht so hoch wie das EV/Sales Ratio, aber beide entwickeln sich ähnlich. Nur selten waren amerikanische Aktien teurer als heute. Und meistens haben sie nur auf dem Höhepunkt einer Preisblase derart hohe Bewertungen erreicht.

Für uns sprachen die Kennzahlen 2024 daher meist gegen eine höhere Gewichtung risikobehafteter Wertpapiere. Aktien waren teuer wie selten, obwohl die US-Zinsen noch immer so hoch waren wie nur selten seit der Finanzkrise 2009. Da unsere Anleihenpositionen attraktive Erträge verzeichneten, konnten wir uns in Geduld üben. Wir positionierten uns defensiv und warteten auf bessere Aktienmarktchancen.

Chancen durch Unsicherheit

Wer umsichtig investiert, ist nicht risikoscheu, sondern risikobewusst. Wichtig ist auch Flexibilität, um die Aktienquote bei einer Verbesserung des Risiko-Ertrags-Profils erhöhen zu können. Als die USHandelspolitik im April für Irritationen sorgte, nahm die Marktvolatilität zu und die Kurse entwickelten sich auseinander. Für umsichtige Investoren ist diese Art der Volatilität eine Chance. Sie ist einer der wichtigsten Gründe dafür, dass wir uns weiter defensiv positionierten – mit einem hohen Anteil an Geldmarktanlagen und Kurzläufern.

Wir wissen sehr genau, was wir für Wertpapiere bezahlen. Der Kurseinbruch im April sorgte bei vielen von uns beobachteten Unternehmen für attraktive Ertragschancen. Nach Trumps „Liberation Day“ und dem anschließenden Ausverkauf haben wir die Nettoaktienquote erhöht. Wir haben vorhandene Positionen aufgestockt und in Sektoren wie Technologie, Halbleiter, Investitionsgüter, hochwertige Zykliker und sogar Energie investiert. Wegen der raschen Erholung seit Mitte April waren wir dann aber wieder zurückhaltender. Wir haben viele Positionen wieder verkleinert, die sich im April und Mai stark erholt haben.

Letztlich wollen wir das Realkapital unserer Anleger im Zeitablauf mehren. Dazu bleiben wir geduldig und diszipliniert und investieren nur bei wirklich guten Chancen. Wir halten weiter danach Ausschau und bleiben flexibel, um sie schnell nutzen zu können.

Die Zukunft ist nicht leicht zu prognostizieren, aber man kann sich auf sie vorbereiten. Die jüngsten Marktturbulenzen zeigen, wie klug ein umsichtiger Ansatz ist.

Als langfristige Investoren wollen wir umsichtig sein, diszipliniert und diversifiziert. Mit unserer Strategie wollen wir Verlustrisiken meiden und gute Absoluterträge anstreben. Bei hohen Kursen und geringen Ertragsaussichten positionieren wir unser Portfolio defensiv. Die jüngste Marktvolatilität war aber eine Chance für Investitionen in Qualitätsunternehmen mit einem langfristigen Geschäftsmodell – und das zu so günstigen Bewertungen wie schon lange nicht mehr.

Wie glauben, dass Unternehmen mit stabilen Geschäftsmodellen, nachhaltigen Cashflows und einem langfristigen Konzept Anlegern attraktive risikoadjustierte Erträge in Aussicht stellen.

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