Ruhe bewahren und weiter diversifizieren

Im Überblick

• Knappheiten belasten die Weltwirtschaft zunehmend. Das spricht für steigende Realrenditen und selektive Anlagen.
• Vorbei sind die Zeiten, als man einfach nur auf Duration setzen musste. Bewertungsunterschiede zwischen Regionen und Märkten werden immer wichtiger.
• Wenn Geldpolitik, Weltlage und KI-Investitionen unsicherer werden, zählen Liquidität, Diversifikation und defensiver Carry umso mehr.

An den internationalen Anleihenmärkten wird die Lage nicht einfacher. Die Geldpolitik wird heterogener, die Weltlage bleibt unsicher, und die KI-Investitionen sorgen weiter für Wandel – in der Wirtschaft und an den Märkten. Dabei sind die höheren Renditen eine attraktive Chance, wenn man diszipliniert und selektiv investiert. Jetzt gilt es, das richtige Gleichgewicht zu finden – indem man die höheren Renditen und die stärkere Streuung der Märkte nutzt, ohne die schwer einschätzbare Geldpolitik und neue strukturelle Risiken außer Acht zu lassen.

Japan ist zum entscheidenden Anleihenmarkt geworden

Japan hat heute wesentlichen Einfluss auf die Anleihenmärkte weltweit. Das Land lässt gerade eine jahrzehntelange Deflation mit schwachem Wachstum hinter sich. Die Inflation liegt über dem Notenbankziel; steigende Löhne, Kapitalzuflüsse und eine bessere Konjunktur sprechen für eine weitere Normalisierung der Geldpolitik. Wir glauben, dass die japanischen Renditen weiter steigen, wobei das Tempo unsicher ist. Der Yen dürfte weiter auf die schwankenden Erwartungen zu Zeitpunkt und Ausmaß von Zinserhöhungen, zu Devisenmarktinterventionen und zu Kapitalströmen reagieren. Unsere Währungseinschätzung kennt daher nicht nur eine Richtung. Wir rechnen vor allem mit mehr Volatilität, solange man sich am Markt nicht sicher ist, wie schnell die Bank of Japan zu den anderen großen Notenbanken aufschließt.

Knappheiten werden zu einem immer größeren Thema

Wer das heutige Marktumfeld verstehen will, sollte sich mit Knappheiten befassen. Vor allem der Rohstoffmangel bestimmt weiter die Inflationserwartungen. Ob bei Energie, Industriemetallen oder landwirtschaftlichen Produkten – Krisen und Angebotsengpässe sind stets relevant. Zugleich verursacht der KI-Ausbau Knappheiten bei Strom, Wasser und Arbeitskräften, und bisweilen fehlt es an passenden Standorten für Rechenzentren. Auch das treibt die Inflation. Vielleicht am wichtigsten ist aber, dass auch das Kapital knapp werden könnte. Regierungen, Unternehmen und KI-Infrastrukturprojekte konkurrieren um Mittel – und das in einer Zeit, in der viele traditionelle Kapitalgeber selbst einen höheren Finanzierungsbedarf haben. Das dürfte erklären, warum Anleger heute höhere Realrenditen fordern und die Zinsen ohne einen größeren Konjunkturschock noch länger hoch bleiben könnten.

Neue Verwerfungen durch KI und Private Credit

KI-Investitionen sind eine der größten Chancen, aber auch eines der größten Risiken für den Anleihenmarkt. Einerseits stehen höhere KI-Ausgaben für mehr Wachstum, steigende Unternehmensgewinne und bessere Fundamentaldaten. Andererseits ist der Finanzbedarf so groß, dass sehr viele Anleihen begeben werden müssen. Das führt zu einer höheren Marktkonzentration, aber auch zu einer stärkeren Streuung zwischen Emittenten und Sektoren. Wir halten Einzelwertauswahl und Bewertungsanalysen daher für immer wichtiger. Ein anderes Thema ist Private Credit: Die steigenden Renditen und die immer heterogenere Performance qualitätsschwächerer Emittenten sprechen für erste Verwerfungen trotz stabiler Indexspreads. Zwangsverkäufe großer institutioneller Investoren und Refinanzierungsprobleme in den kommenden Jahren könnten Schwächen aufdecken, die die Marktindizes bislang noch nicht anzeigen.

Seien Sie selektiver

Der Marktausblick wird insgesamt schwieriger. Anleger sollten daher genauer auf Bewertungsunterschiede achten, statt einfach nur direktionale Durationspositionen einzugehen. In den USA ist eine gezielte Laufzeitenallokation sehr viel interessanter als eine Indexanlage, denn die Geldpolitik bleibt unsicher. In Europa scheint man mit stärkeren Zinserhöhungen zu rechnen, als die Fundamentaldaten nahelegen, was in bestimmten Laufzeitsegmenten ebenfalls eine Chance sein kann. Interessant finden wir nach wie vor britische Titel, vor allem mit mittleren Laufzeiten. Emerging-Market-Lokalwährungsanleihen eignen sich wiederum zur Diversifikation; sie bieten attraktive Realrenditen. Vielleicht wird die Geldpolitik der Emittentenländer auch weiter gelockert.

An allen Credit-Märkten halten wir Investmentgrade-Titel für eine interessante Kernanlage. Dabei achten wir auf eine kürzere Spreadduration. Chancen sehen wir aber auch bei ausgewählten Unternehmens- und Staatsanleihen aus den Emerging Markets sowie bei qualitätsstärkeren amerikanischen High-Yield-Titeln.

Der Dollar könnte kurzfristig von Zinsdifferenzen, höherem Wachstum und der Nachfrage nach sicheren Häfen profitieren. Langfristig scheint der Ausblick aber weniger attraktiv.

Fazit

Trotz der großen Unsicherheit halten wir internationale Anleihen weiter für aussichtsreich. Dank der höheren Renditen lassen sich auch ohne übermäßige Risiken Portfolios mit attraktiven laufenden Erträgen konstruieren. Die zunehmende Streuung bietet aktiven Managern neue Chancen.

Vor diesem Hintergrund halten wir Liquidität, Diversifikation und defensiven Carry weiter für sinnvoll. Ein solcher Ansatz ermöglicht zurzeit attraktiven laufenden Ertrag. Zugleich kann man flexibel auf künftige Marktverzerrungen reagieren, wenn sich der Ausblick ändert – ob für die Geldpolitik, die Weltlage oder für KI. Bei Anleihen lohnen sich in nächster Zeit Geduld, Selektivität und weltweite Diversifikation. Davon sind wir überzeugt.

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