Actions de valeur internationales à grande capitalisation : la classe d’actifs oubliée

Compte tenu de l’euphorie entourant les actions américaines et les actions technologiques en particulier, les investisseurs semblent avoir perdu de vue le fait qu’il y a eu plusieurs périodes prolongées pendant lesquelles les actions de valeur internationales étaient privilégiées. Au début de l’une de ces périodes, le dollar américain s’était apprécié de 40 %, le S&P 500 avait surpassé l’indice EAEO de valeur de 7,2 % (annualisé au cours des 10 années précédentes), et le marché boursier américain était devenu fortement concentré en actions technologiques en forte croissance. Il s’agissait également d’une période où le taux des bons du Trésor sur 10 ans était de 5,25 % et l’inflation mondiale à 3,4 %, ce qui est plus étroitement aligné sur la réalité actuelle que le monde de l’inflation zéro et des taux d’intérêt zéro pour la décennie suivant la crise financière mondiale. Du point de vue de l’évaluation, les actions américaines se négociaient à une valeur 24x les bénéfices prévisionnels des douze prochains mois (NTM) à la suite d’une période de croissance des ratios massive dans un marché américain très concentré et à forte pondération technologique. Cela vous semble familier, n’est-ce pas? Non, nous ne faisons pas référence au contexte actuel, mais plutôt à janvier 2001. Nous savons tous ce qui s’est passé ensuite, car c’était le contexte qui précédait la bulle internet des États-Unis.

Au 31 décembre 2025, le dollar américain s’est apprécié de 26 % et le S&P 500 a surpassé l’EAEO de valeur de 9,7 % (annualisé, comme indiqué précédemment, au cours des 15 dernières années). Le taux des bons du Trésor sur 10 ans se situe à 4,1 %, la lecture la plus récente sur l’inflation mondiale se situe à 3,0 % et le marché américain se négocie à 22x les bénéfices des douze prochains mois.* De plus, il y a plus de 20 ans depuis la fin du dernier « hiver de l’IA », et les investisseurs ont maintenant choisi les grands modèles de langage, une forme d’IA qui a évolué pour devenir presque indispensable. Cela dit, il est important de noter que les entreprises mégacapitalisations de la technologie d’aujourd’hui qui bénéficient de l’exubérance des investisseurs en matière d’IA générative sont dans la plupart des cas des entreprises de haute qualité et ne sont pas comparables à Pets.com ou aux eToys de l’ère de la bulle internet. Cependant, si les bénéfices ou les marges bénéficiaires, soumis à des dépenses d’investissement sans précédent, pour ces secteurs concentrés du marché ne répondent pas aux attentes élevées intégrées dans le cours de leurs actions, et si les ratios se contractent, l’occasion de valeur relative pour les actions internationales, et les actions de valeur internationales en particulier, pourrait être énorme.

Dans ce contexte, nous voulons nous concentrer sur ce qui s’est passé après la bulle internet, car ce sera l’environnement au cours des 10 prochaines années, et non les 10 dernières, qui stimulera les rendements des investisseurs. Au cours du cycle économique des années 2000, de janvier 2000 à décembre 2007, l’indice MSCI EAEO de valeur a généré un rendement annualisé de 8,2 %. Il s’agissait de près de cinq fois le rendement du S&P 500, qui a généré un rendement de 1,7 %, son secteur des technologies ayant généré un rendement de -7,7 % sur cette même période. Alors que la baisse de 41 % du ratio cours/bénéfice de l’indice S&P 500 au cours de cette période a été un important moteur de rendements médiocres du marché américain, le rendement annualisé de 8 % du marché international de valeur a été entièrement attribuable aux bénéfices et aux dividendes. Dans ce contexte, il est important de préparer le terrain en comparant la structure du marché du S&P 500 et de l’indice MSCI EAEO de valeur, car les deux ne pourraient pas être plus différents. La différence la plus notable, outre le fait que les valorisations se négocient toujours à plus d’un écart-type sous leur moyenne par rapport au S&P 500, est que l’indice EAEO de valeur, par l’exposition à des secteurs cycliques et à plus courte durée, tels que les services financiers, les matières, les industries et l’énergie, présente un univers beaucoup plus diversifié par rapport au S&P 500 à forte pondération de technologie (figures 3a et 3b). Cela est important car, bien que la technologie demeure une occasion d’investissement attrayante, nous pensons qu’un sous-ensemble beaucoup plus large de secteurs et d’industries semble bien positionné pour bénéficier des tendances futures des bénéfices.

* L’inflation mesurée par l’indice des prix à la consommation reflète la variation annuelle en pourcentage du coût pour le consommateur moyen d’acquérir un panier de biens et de services qui peut être fixe ou modifié à des intervalles spécifiés, comme annuellement. Cet indicateur indique la variation en pourcentage par rapport à chaque année précédente de la série à prix constant (année de base 2015) en dollars américains. Base de données des statistiques financières internationales, Fonds monétaire international (FMI) 31/12/25.

Les tendances en matière de bénéfices devraient profiter à bien des secteurs

Les parallèles entre l’environnement du marché actuel et celui du début des années 2000, c’est-à-dire inflation, taux d’intérêt, évaluation relative, risque de concentration, dollar américain au sommet, sont indéniables. Mais peut-être plus important encore, bien que la technologie et l’intelligence artificielle soient bien intégrées dans notre vie quotidienne, nous pensons que les tendances futures en matière d’investissement bénéficieront probablement à une plus grande cohorte de secteurs et d’industries en dehors des entreprises américaines axées sur la technologie de la dernière décennie, et les avantages de longue date de la diversification joueront un rôle de plus en plus important dans les portefeuilles des clients à l’avenir. 

Ces tendances sont susceptibles d’inclure une augmentation des dépenses d’investissement (par rapport aux dépenses d’exploitation axées sur la technologie), des mises à niveau d’infrastructure, de l’énergie et de la transition énergétique, de la défense et de la sécurité nationale, ainsi que la relocalisation et l’accent sur l’aspect local des chaînes d’approvisionnement, pour n’en nommer que quelques-unes. Et bien que de nombreuses entreprises américaines soient bien placées pour bénéficier de ces tendances, de nombreuses entreprises internationales le sont aussi. Bien que les États-Unis dominent le paysage technologique à l’échelle mondiale, il serait naïf de présumer que toutes les meilleures entreprises au monde dans un large sous-ensemble de secteurs et d’industries résident dans une seule région ou un seul pays. De plus, si l’inflation élevée persiste plus longtemps que prévu, les banques pourraient continuer d’être bénéficiaires des taux plus élevés tant que l’économie ne plonge pas dans une récession prolongée. Cela est particulièrement vrai pour les banques internationales, qui ont fait face à des réglementations strictes et à une baisse des revenus d’intérêts nets depuis la crise bancaire souveraine et qui ont maintenant considérablement réduit leur profil de risque et leur levier financier, se sont consolidées et se négocient toujours à ce que nous croyons dans de nombreux cas être des évaluations attrayantes.

Diversification

Bien que les liens que nous avons établis ci-dessus entre la période précédant le début du cycle des années 2000 et aujourd’hui soient importants, nous ne devrions pas négliger la vue d’ensemble : les avantages à long terme de la diversification. Jusqu’à l’an dernier, la récente période de rendement supérieur sur cinq ans aux États-Unis par rapport à l’EAEO de valeur (au 31 décembre 2024) était la plus longue des 40 dernières années. En fait, malgré la forte performance des actions internationales en 2025, le récent niveau de surperformance relative des États-Unis par rapport au marché international en général n’a jamais été vu dans l’histoire en termes d’ampleur, ce qui nous semble extrêmement excessif (pour le moins) aux niveaux d’aujourd’hui (figure 4). À un certain moment, comme cela est toujours arrivé par le passé, il est probable que ce leadership en matière de rendement relatif puisse faire le chemin inverse, et les investisseurs pourraient bénéficier des vertus de la diversification.

En plus de son solide rendement l’an dernier, pour les investisseurs à long terme, une répartition dans la classe d’actifs de valeur internationale peut constituer un important facteur de diversification de l’exposition américaine dans un portefeuille d’actions. Les avantages historiques de la diversification sont bien connus dans la communauté des investisseurs. Non seulement la classe d’actifs de valeur internationaux offre-t-elle une plus grande diversification aujourd’hui, même par rapport aux classes d’actifs internationales de croissance et de base, mais ce niveau de diversification, lorsqu’il est examiné de façon corrélative, est au niveau le plus large dont nous avons été témoins historiquement, et en fait, a augmenté au cours des dernières années (figures 5a et 5b).

Conclusion

Bien qu’il n’y ait pas deux périodes identiques, il existe plusieurs similitudes entre le contexte actuel et la période de huit ans qui a commencé au début des années 2000 lorsque les actions internationales de valeur ont fortement surpassé leurs homologues américains. Qu’il s’agisse de l’inflation ou des taux d’intérêt, de la valeur du dollar américain, de l’écart d’évaluation ou simplement du risque de concentration accru dans les indices américains, les similitudes sont saisissantes. Plus important encore, en sortant d’un monde où l’inflation et les taux d’intérêt sont à zéro, où la diversification s’est avérée un obstacle au rendement, les avantages accrus de diversification d’une allocation à la classe d’actifs de valeur internationale pourraient, à notre avis, s’avérer précieux pour les investisseurs dans les années à venir.    

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