Élaborer une approche systématique pour identifier les signaux de vente d’actions

En bref 

• Un modèle systématique distinct des modèles de sélection de titres peut fournir des signaux indiquant quand une action est susceptible d’afficher un rendement inférieur. 
• Le signal de vente fournit des renseignements supplémentaires aux gestionnaires de portefeuille de MFS Blended Research et les encourage à réexaminer leur position. 
• L’examen de la thèse d’investissement peut conduire à une notation « conserver », « vendre », « réduire » ou « éviter » l’action.

Il est difficile de choisir quelles actions acheter et à quel moment. Décider du moment où vendre un titre peut s’avérer tout aussi difficile et avoir un impact plus important sur le rendement. 

Il est important de souligner que les modèles de sélection des actions sont conçus pour classer les actions de la meilleure à la pire, mais que le modèle de vente se concentre sur les actions susceptibles d’afficher un rendement inférieur, en utilisant des facteurs qui ont historiquement fonctionné à la baisse (par rapport aux deux côtés, comme dans les modèles de sélection des actions).

Dans cet article, nous expliquons comment un modèle de vente s’intègre dans le processus d’investissement, les facteurs utilisés pour construire le modèle et un exemple de son fonctionnement dans la pratique.

Introduction à un modèle de vente systématique 

Afin de déterminer quand un titre peut être envisagé pour la vente, l’équipe MFS Quantitative Solutions a conçu un modèle de vente pour évaluer les actions en fonction de plusieurs facteurs spécifiquement axés sur le risque de baisse. Nous pensons qu’il s’agit d’un complément utile à tout processus d’investissement, en particulier dans des environnements macroéconomiques difficiles, lorsque les actions identifiées comme « à risque » sont les plus vulnérables et susceptibles d’afficher un rendement inférieur ou de subir une baisse spectaculaire de leur cours. Il convient de noter que notre modèle de vente est distinct de notre modèle de sélection d’actions, qui utilise différents facteurs comme données d’entrée, comme le montre la figure 1. 

Les facteurs de notre modèle quantitatif sont généralement considérés comme des générateurs d’alpha qui ont historiquement bien permis de repérer des idées d’achat et de vente. Il existe cependant certains facteurs souvent négligés qui ont historiquement présenté un profil de rendement asymétrique. Ces facteurs se sont révélés efficaces pour prédire les actions susceptibles de sous-performer, mais ne fonctionnent pas nécessairement pour sélectionner celles à acheter, ce qui les rend généralement mal adaptés au modèle de sélection de titres. Après avoir consulté divers travaux de recherche universitaires, industriels et internes, nous avons donc élaboré un modèle distinct qui intègre efficacement ces facteurs de nature asymétrique et créé un signal de vente distinct de notre modèle de sélection d’actions.

Le modèle de vente peut être un élément utile du processus de construction du portefeuille pour nos fonds de recherche mixtes. Le signal de vente peut aider à identifier rapidement les titres susceptibles d’afficher un rendement inférieur. L’utilisation d’une telle approche systématique peut également contribuer à réduire les biais liés à la détention d’une action particulière lorsqu’il s’agit de vendre tout ou partie de la position. Le signal d’alerte ainsi obtenu peut être utilisé par les gestionnaires de portefeuille pour approfondir l’analyse et décider s’il convient de conserver, de vendre, d’éviter le titre ou d’en limiter la pondération. 

Utilisation de facteurs asymétriques pour construire le modèle de vente 

Notre modèle de vente comprend quatre catégories de facteurs, présentées dans la figure 2. 

Au sein de chaque catégorie, les actions sont évaluées en fonction de plusieurs facteurs : 

1. Qualité comptable : repérer les entreprises dont la qualité des bénéfices est douteuse et qui présentent une forte probabilité de manipulation comptable

2. Risque de crédit : identifier les entreprises à fort effet de levier et à faible liquidité, qui pourraient être davantage exposées à des difficultés financières et à un défaut de paiement.

3. Déploiement du capital : évaluer l’efficacité de l’allocation du capital des entreprises. Les recherches montrent que les investissements excessifs, tels que les fusions-acquisitions et les émissions fréquentes d’actions ou de titres de créance, ont tendance à entraîner une sous-performance.

4. Sentiment du marché : les réactions du marché, telles que la volatilité et les positions courtes, sont une indication directe du sentiment des investisseurs à l’égard des actions. 

Ces facteurs sont sous forme continue ou binaire. Ils appartiennent généralement à un thème commun, mais sont distincts et présentent une corrélation relativement faible. Par exemple, le ratio de couverture des intérêts est l’un des facteurs de levier dans la catégorie « risque de crédit ». Il mesure la capacité d’une entreprise à payer les frais d’intérêt sur sa dette en cours. Dans des recherches précédentes, nous avons examiné des sociétés présentant un ratio de couverture des intérêts faible ou négatif (bénéfice avant intérêts et impôts des 12 derniers mois divisé par les frais d’intérêt), que nous avons qualifiées de « entreprises zombies », ainsi que leurs caractéristiques et leur rendement au cours de différents cycles économiques. Nos recherches ont conclu que les entreprises « zombies » qui affichent un rendement considérablement inférieur au reste de l’univers, en particulier en période de ralentissement économique et de taux élevés, comme le montre la figure 3. Nous pensons que le ratio de couverture des intérêts est un élément utile de notre modèle de vente et représentatif des types de facteurs que nous utilisons dans celui-ci. Il est asymétrique dans le sens où il a bien fonctionné pour prédire les perdants, mais un ratio de couverture des intérêts élevé ne conduit pas nécessairement à un rendement supérieur.

Pour les facteurs que nous utilisons dans le modèle de vente, nous classons les actions par rapport à leur groupe de référence, puis nous utilisons les classements supérieurs à un certain seuil comme valeur binaire, c’est-à-dire 1 pour les valeurs extrêmes et 0 dans les autres cas. De cette manière, chaque facteur du modèle de vente est utilisé comme un « signal d’alerte ». De multiples signaux d’alerte indiquent un risque élevé dans cette catégorie. Le signal de vente global est une moyenne pondérée des quatre notes attribuées aux différentes catégories. Les titres présentant le signal de vente le plus fort obtiendraient une note médiocre dans deux catégories ou plus par rapport à leurs pairs du secteur. 

Exemple concret du modèle de vente au niveau de l’indice 

Chaque thème du modèle de vente produit un score allant de 0 (meilleur) à 1 (pire). Ces cotes thématiques sont pondérées pour calculer la cote globale du modèle de vente. Nos recherches ont montré que les entreprises dont la cote globale dans le modèle de vente est d’au moins 0,5 ont historiquement enregistré des rendements relatifs très faibles. Nous nous concentrons donc sur ces actions comme étant les plus risquées et les classons comme « à vendre ». Ces noms représentent généralement 2 à 3 % de l’univers d’investissement. La figure 4 présente les sociétés classées dans les 2 % inférieurs du modèle de vente dans l’univers des grandes capitalisations américaines, au quatrième trimestre 2023. 

La figure 5 montre le résultat de l’application de la règle ci-dessus au cours des 21 dernières années. Nous utilisons cette règle à la fin de chaque année pour créer une catégorie d’actions notées « à vendre », que nous conservons ensuite pendant l’année civile. Le rendement indiqué pour chaque année correspond au rendement sectoriel médian des actions dans la catégorie « à vendre ». En moyenne, cela représente -8,6 % par an, ce qui signifie que les actions classées comme « à vendre » ont tendance à afficher un rendement considérablement inférieur à leur secteur. Il y a eu quelques années où le panier de vente a affiché un rendement supérieur à celui de ses pairs, notamment en 2009 à la fin de la crise financière mondiale, en 2020 pendant la pandémie de COVID-19 et en 2023. Ces trois années ont été marquées par un creux du marché soit à la fin de l’année précédente (octobre 2022), soit au premier trimestre de l’année elle-même (mars 2009 et mars 2020), suivi d’une reprise du marché.

Application du modèle de vente à la construction du portefeuille 

Nous pensons que notre modèle de vente est un outil de gestion des risques utile pour la gestion de portefeuille. Il identifie les actions vulnérables et susceptibles d’afficher un rendement inférieur au cours des prochains mois. Pour ces actions, nos gestionnaires de portefeuille peuvent choisir de les surveiller de plus près, de limiter la taille de leur position ou de les éviter complètement. Nos recherches indiquent que l’intégration du modèle de vente dans notre processus de construction de portefeuille nous aide à améliorer au rendement du portefeuille et à réduire la volatilité. La gestion des risques est importante pour les gestionnaires actifs; nous pensons que gagner à long terme en ne perdant pas est un moyen de générer de l’alpha et d’aider les investisseurs à poursuivre leurs objectifs à long terme. 

Les opinions exprimées sont celles de l’auteur (ou des auteurs) et peuvent être modifi ées à tout moment. Ces opinions sont fournies à titre indicatif uniquement et ne doivent pas être considérées comme une recommandation d’achat de titres, une sollicitation ou un conseil en placement. Les prévisions ne sont pas garanties. Le rendement passé n’est pas garant des résultats futurs.

La diversifi cation ne garantit pas un gain ni ne protège contre une perte. Le rendement passé n’est pas garant des résultats futurs.