Les actions de la Fed ont plus de poids que ses paroles

En résumé

• Par suite de sa récente hausse des taux, la Réserve fédérale américaine (Fed) communique moins, et les investisseurs doivent donc évaluer sa politique monétaire selon ses actes plutôt que ses paroles
• Les données fondamentales des titres de créance américains demeurent solides et les évaluations sont serrées, ce qui justifie une préférence marquée pour le portage
• La dispersion découlant des émissions de titres de créance liés à l’IA représente une occasion pour les investisseurs sélectifs, mais comporte aussi un risque

Les investisseurs en titres à revenu fixe doivent composer avec une Réserve fédérale américaine qui a non seulement relevé les taux, mais qui a aussi délibérément choisi de communiquer moins, alors qu’elle fait face à l’un des contextes de politique monétaire les plus complexes depuis des années. Parallèlement, les marchés du crédit continuent d’être influencés par la solidité des données fondamentales des sociétés, des évaluations serrées et un cycle d’investissement dans l’IA qui évolue rapidement. Nous croyons qu’il est essentiel de comprendre comment ces forces interagissent, et à quels stades elles créent une véritable dispersion plutôt qu’un simple resserrement des écarts de taux, pour repérer les occasions les plus intéressantes sur le marché du crédit américain aujourd’hui.

La réduction des communications met les actions de la Fed à l’avant-plan

Puisque la Fed a délibérément choisi de communiquer moins, elle devra de plus en plus faire ses preuves par ses actes plutôt que par ses paroles. Néanmoins, le symposium économique annuel de Jackson Hole, en août, a apporté des éclaircissements bienvenus: le double mandat de la Fed reste inchangé, la situation de l’emploi étant favorable, mais il reste du travail à faire en matière d’inflation. De plus, le taux des fonds fédéraux a été confirmé comme principal outil de politique monétaire. Comme les prix de l’énergie, l’augmentation des déficits budgétaires et les dépenses d’investissement liées à l’IA accentuent les pressions inflationnistes, nous croyons qu’une intervention de la Fed est justifiée, ce qu’elle a fait lors de la réunion de septembre du comité de l’Open Market de la Réserve fédérale (FOMC). Dans l’ensemble, nous croyons que le choix de la Fed de relever les taux de façon modérée, et un peu plus tôt, est judicieux.

Les solides données fondamentales continuent de soutenir les titres de créance américains

Les bénéfices des sociétés ont été exceptionnellement solides cette année. La croissance des bénéfices est remarquable même si l’on exclut l’effet d’un rebond typique suivant la fin d’une récession, et nos recherches intégrées sur les actions et les titres de créance soutiennent l’idée que celle-ci pourrait perdurer. Les niveaux actuels des écarts de taux sont soutenus par des flux de trésorerie constants et par la certitude que nous n’entrons pas dans un cycle de crédit. Les évaluations demeurent élevées, car les écarts de taux sont serrés et les primes de risque sont faibles, non seulement aux États-Unis, mais aussi à l’échelle mondiale. Nous croyons que cette conjoncture reflète des données fondamentales véritablement solides plutôt qu’une complaisance, ce qui nous conforte dans notre choix d’accroître et de maintenir le portage plutôt que de réduire le risque en prévision d’une correction.

Le financement de l’IA crée une dispersion et, avec elle, des occasions

Les capitaux nécessaires pour financer les infrastructures d’IA ont dépassé les liquidités que sont en mesure de produire même les plus grands fournisseurs de services infonuagiques à très grande échelle, ce qui fait des marchés des capitaux d’emprunt un canal de financement de plus en plus important. Nous avons observé une nette accélération des émissions, accompagnée d’une diversification vers le financement structuré pour les centres de données et, plus récemment, pour les puces. Ces structures comportent des modalités de location complexes, des garanties et des niveaux de transparence variables, ce qui rend essentielle, selon nous, une évaluation approfondie fondée sur la recherche. Même si les écarts de taux des indices globaux ont peu varié cette année, cette stabilité de surface masque une dispersion importante, car les émetteurs des secteurs de la technologie et des communications ont été à la traîne. Nous nous attendons à ce que cette dispersion persiste à mesure qu’augmenteront les émissions liées à l’IA. Nous y voyons une occasion de repérer les gagnants et les perdants au moyen d’une sélection rigoureuse fondée sur les données fondamentales.

Les segments où nous entrevoyons actuellement des risques et des occasions 

Nous continuons de privilégier le portage plutôt que la réduction du risque dans un contexte où les primes sont réduites, une position que nous avons maintenue pendant la majeure partie de l’année malgré de brefs épisodes de volatilité des marchés. Nous préférons donc les obligations de sociétés de catégorie investissement et les obligations à rendement élevé de meilleure qualité, qui offrent rémunération plus raisonnable pour la prise de risque, et nous demeurons sélectifs à l’égard des segments de moindre qualité et qui sont davantage exposés à l’IA. Par ailleurs, nous trouvons toujours le crédit titrisé intéressant : ses caractéristiques structurelles, combinées à une évaluation prudente, peuvent offrir des écarts de taux comparables à ceux des obligations de sociétés, ainsi que de précieuses protections structurelles. Nous croyons qu’une approche axée sur un portage de qualité et privilégiant les obligations de sociétés et le crédit titrisé offre un moyen équilibré de profiter du contexte actuellement favorable sans s’aventurer dans des segments qui offrent peu de marge de sécurité sur le plan des évaluations.

Conclusion

Nous demeurons optimistes à l’égard des titres de créance américains, lesquels devraient tirer parti de données fondamentales résilientes et d’un contexte où l’on est récompensé pour privilégier un positionnement patient et le portage. Deux facteurs méritent toutefois d’être surveillés de près. Le premier est l’état des bilans des consommateurs, qui ne cesse de s’améliorer depuis la crise financière mondiale de 2008. Une détérioration généralisée à ce chapitre, que nous surveillerions de près dans le cadre de nos recherches sur le crédit titrisé et sur le secteur financier, serait un signe précurseur d’un véritable cycle de crédit. Le second est la durabilité du financement par emprunt lié à l’IA. L’échec de certains projets, ou une perte de confiance dans leur capacité à générer des flux de trésorerie, pourrait aussi marquer le début d’un contexte plus difficile. Aucun signe ne laisse présager ces deux développements à ce jour. Pour les investisseurs, le fait de conjuguer un portage de qualité et la recherche intégrée qui est nécessaire pour composer avec la dispersion des marchés peut constituer une excellente approche pour repérer les gagnants de demain tout en gérant la marge d’erreur plus réduite d’aujourd’hui.

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