Pleins feux sur les titres à revenu fixe : gestion des risques et recherche d’occasions dans les titres à revenu fixe
AUTEUR
Pilar Gomez-Bravo, CFA
Cochef des placements, Titres à revenu fixe
Regardez la conversation avec Pilar Gomez-Bravo :
En résumé
- Les politiques macroéconomiques divergentes créent de l’incertitude et de l’anxiété sur les marchés
- La perte de la cote AAA des États-Unis devrait avoir une incidence plus marquée sur le dollar américain que sur les titres du Trésor
- Le maintien de la liquidité et de l’agilité sont essentiels pour investir dans des occasions découlant des perturbations du marché
Dans le contexte économique actuel, les marchés mondiaux des titres à revenu fixe font face à une incertitude et à une volatilité importantes. Les investisseurs sont aux prises avec des taux de croissance fluctuants, des pressions inflationnistes et des décisions de politique imprévisibles. Les droits de douane et les politiques macroéconomiques divergentes d’une région à l’autre rendent le contexte de placement plus complexe; une approche stratégique pour gérer le risque et repérer les occasions est donc nécessaire.
Gestion des risques et recherche d’occasions dans les marchés des titres à revenu fixe
Les investisseurs sont principalement préoccupés par la mise en oeuvre de politiques macroéconomiques. Le contexte actuel des politiques, en particulier aux États-Unis, est marqué par une incertitude importante, ce qui accroît l’anxiété des marchés. Les banques centrales abaissent les attentes en matière de croissance et devraient continuer de réduire graduellement les taux directeurs; toutefois, on s’attend à ce que la Réserve fédérale américaine (Fed) tire de l’arrière par rapport aux autres banques centrales quant à l’ajustement de sa politique monétaire. Sur le plan budgétaire, le projet de loi de conciliation aux États-Unis fait l’objet d’un examen minutieux à cause de ses répercussions futures sur le déficit budgétaire, ce qui pourrait avoir une incidence sur la dynamique des marchés, les flux de capitaux et la vigueur du dollar.
Les préoccupations à l’égard des niveaux d’endettement aux États-Unis et de la volatilité potentielle façonnent le marché mondial des titres à revenu fixe. Le montant important de la dette publique soulève des questions au sujet de l’endettement et de la transparence sur les marchés des titres à revenu fixe. Les investisseurs se méfient des opérations massives qui pourraient entraîner des ventes forcées et une réduction rapide de l’endettement, ce qui crée des conditions difficiles, en particulier sur le marché des titres à revenu fixe hors cote non liquide. Le pic de l’incertitude macroéconomique est prévu à la fin de l’été, moment qui coïncide avec la publication des données objectives et le dénouement des négociations sur le plafond de la dette.
La décote des États-Unis par Moody’s pose une question philosophique à long terme plutôt qu’un danger immédiat pour ceux qui investissent dans les obligations du Trésor. La récente perte de la cote AAA que Moody’s a fait subir à la dette souveraine des États-Unis a suscité des discussions sur ses conséquences. Cette décote n’a peut-être pas d’incidence importante sur les activités quotidiennes des investisseurs, d’autant plus que les deux autres grandes agences de notation ont décoté les États-Unis il y a quelque temps, mais pour certains clients institutionnels soumis à des lignes directrices sur les titres cotés AAA, elle requiert des ajustements. Elle remet en question la vision conventionnelle de la recherche de sécurité ou de qualité, car le marché des titres du Trésor américain est traditionnellement considéré comme l’incarnation de la sécurité et soulève des questions sur ce qui détermine la nature des actifs exempts de risque.
Le dollar américain subira plus de pressions que les titres du Trésor, mais il faut se méfier d’une souspondération importante en raison de la correction à la baisse observée jusqu’à présent. L’approche durable pour mettre fin à la domination du dollar pourrait être difficile à modifier, ce qui signifie qu’il pourrait continuer de subir des pressions à long terme. La réduction des déficits commerciaux aux États-Unis diminuera également l’excédent de capital, ce qui signifie moins de fonds qui sortent des États-Unis et, par conséquent, moins d’investissements aux États-Unis. Malgré cela, il est exagéré de conclure que le dollar américain perdra son statut de monnaie de réserve sous peu, car il existe peu ou pas de solutions de rechange viables et la grande majorité des contrats mondiaux sont libellés en dollars américains. Les positions vendeur sur le dollar sont nombreuses et il pourrait y avoir des hausses supérieures aux attentes en cas de ralentissement économique.
Les évaluations serrées accentuent l’importance de la liquidité pour tirer le meilleur parti des occasions futures. Une période de ralentissement de la croissance et de baisse de l’inflation dans son ensemble est favorable aux titres de créance de catégorie investissement, mais les écarts de taux ont généralement récupéré la plupart des fluctuations les plus importantes depuis la fin du premier trimestre, de sorte que nous sommes à l’aise avec une position acheteur pour ce marché, même si elle est défensive. Compte tenu de l’asymétrie des rendements ajustés au risque lorsque les écarts sont si serrés, il est essentiel de maintenir des liquidités dans les portefeuilles pour tirer parti des perturbations potentielles futures du marché. Le positionnement est insuffisant dans de nombreux secteurs du marché, et une réduction des opérations massives pourrait entraîner des perturbations en raison du caractère essentiellement non liquide des marchés des titres à revenu fixe.
Positionnement du portefeuille
Le marché mondial des titres à revenu fixe offre un vaste univers de placement. Les marchés européens attirent l’attention en raison des évaluations favorables et des réductions de taux soutenues de la Banque centrale européenne. Les marchés émergents offrent des occasions potentielles, en particulier dans les régions où les paradigmes de taux sont favorables. Aux États-Unis, certains segments, comme les titres adossés à des actifs et les titres à rendement élevé de courte durée, demeurent attrayants, car la Fed devrait être plus lente que les autres banques centrales à réduire les taux. Pour tirer parti de ces occasions, il faut une recherche ascendante rigoureuse pour repérer les bons titres de créance et gérer le risque de baisse dans un contexte de volatilité.
Titres de catégorie investissement
Même si les écarts de taux ont presque chuté à leurs niveaux d’avant le jour de la libération et réduit la dispersion, des occasions précises se présentent dans l’ensemble des secteurs en Europe et aux États-Unis. Les services publics sont particulièrement attrayants en raison de leurs évaluations relativement bon marché, malgré d’importantes émissions découlant des efforts de décarbonisation. Le besoin de dépenses en immobilisations importantes dans les services publics ainsi que la croissance potentielle découlant des progrès de l’intelligence artificielle et de l’augmentation de la demande d’énergie devraient offrir des occasions de placement intéressantes, surtout dans le marché des nouvelles émissions. De même, les banques européennes, en particulier les titres de créance subordonnés, gagnent en intérêt en raison de la solide performance des actions et de la croissance économique prévue en Europe en raison des plans d’investissement dans les infrastructures et la défense. Elles ont aussi été un peu à la traîne lors de la récente reprise. Les secteurs défensifs, comme les biens d’équipement, les aliments et boissons et la santé, continuent d’offrir une meilleure visibilité et une meilleure production de flux de trésorerie, ce qui les rend plus intéressants que les secteurs cycliques, comme le commerce de détail et l’automobile.
Titres de créance des marchés émergents
Les titres de créance libellés en monnaies fortes des marchés émergents ont toujours été considérés comme une option moins risquée que les titres de créance libellés en monnaies locales en raison de leur volatilité et de leur profil de risque plus faibles. Toutefois, les écarts de taux des monnaies fortes se sont redressés et ont surpassé d’autres catégories d’actif des marchés du crédit, comme les titres à rendement élevé. Compte tenu de la faiblesse du dollar américain et de l’attrait de certains marchés de taux locaux, nous trouvons des occasions intéressantes de rendement ajusté au risque dans ce secteur. La diversification régionale au sein des marchés émergents est essentielle à l’optimisation des rendements et à la gestion des risques. L’Amérique latine pourrait par exemple offrir un potentiel de placement intéressant en raison des prochains cycles électoraux qui pourraient se traduire par des politiques macroéconomiques favorables.
Durée
À l’échelle mondiale, il existe diverses occasions d’adopter une durée longue, selon le pays et la portion de la courbe. Aux États-Unis, les courbes des obligations du Trésor à 5 et 10 ans sont intéressantes, tandis qu’en Australie et en Corée, la portion à court terme de la courbe est plus intéressante. L’exposition à l’Europe, en particulier dans les marchés périphériques comme l’Espagne, l’Italie et la Grèce, offre un portage toujours intéressant, et un intérêt occasionnel pour certaines émissions supranationales, en particulier celles de l’Union européenne dans la portion à long terme de la courbe. Au Royaume-Uni, les portions à court et à long terme de la courbe sont intéressantes. Cette diversité sur les marchés des titres à revenu fixe permet aux investisseurs de tirer parti des perturbations et des occasions dans différentes courbes et régions.
Conclusion
Le marché mondial des titres à revenu fixe connaît une incertitude et une volatilité très élevées en raison de facteurs macroéconomiques et de décisions politiques. Ce contexte présente des risques, mais aussi des occasions pour les investisseurs qui peuvent gérer stratégiquement ces défis. Une recherche rigoureuse et une capacité d’adaptation à l’évolution des conditions sont essentielles pour repérer des occasions intéressantes et atténuer les risques pour le capital. Il est essentiel de rester concentré, d’être vigilant à l’égard des risques et de faire preuve de souplesse dans les stratégies de placement pour composer efficacement avec la dynamique des marchés qui évolue.
Les placements dans des titres de créance peuvent perdre de la valeur en raison du déclin de la qualité du crédit de l’émetteur, de l’emprunteur, de la contrepartie ou d’une autre entité responsable du remboursement, des actifs sous-jacents ou de l’évolution du contexte économique ou politique, de la situation de l’émetteur ou d’autres conditions, ou à la perception à l’égard de ces facteurs. Certains types de titres de créance peuvent être plus sensibles à ces facteurs, et donc plus volatils.
Par ailleurs, les titres de créance comportent des risques de taux d’intérêt (habituellement, quand les taux d’intérêt grimpent, les cours baissent). Par conséquent, la valeur du portefeuille pourrait diminuer en période de hausse des taux d’intérêt.
Les points de vue exprimés sont ceux du ou des auteurs et peuvent changer sans préavis. Ils sont fournis à titre indicatif seulement et ne doivent pas être considérés comme une recommandation d’achat d’un titre, une sollicitation ou un conseil en placement. Les prévisions ne sont pas garanties. Le rendement passé n’est pas garant du rendement futur.