Pétrole : Obstacles géopolitiques par rapport aux obstacles structuraux

En résumé

• Les tensions géopolitiques se sont atténuées, et nous estimons qu’une flambée durable des prix de l’énergie est peu probable.
• La dynamique actuelle de l’offre et de la demande à l’échelle mondiale laisse penser que le risque d’une hausse marquée et soutenue des prix est limité.
• Dans cette optique, nous présentons notre cadre d’investissement dans les entreprises du secteur de l’énergie.

Les tensions entre l’Iran, Israël et les États-Unis à propos du programme nucléaire iranien se sont atténuées, ce qui semble avoir fait disparaître la prime de risque intégrée aux prix de l’énergie et aux marchés risqués. Bien que nous n’orientions généralement pas nos investissements en fonction des prix des produits de bas, les prix étant soumis à d’importantes forces cycliques, nous avons tout de même une perspective structurelle sur le secteur de l’énergie. J’aimerais donc profiter de l’occasion pour vous parler de notre vision des fondamentaux du pétrole et du gaz, pourquoi nous n’avons jamais cru, et ne croyons toujours pas, qu’un baril se maintenant à 100 $ soit un scénario probable, et exposer notre cadre d’investissement dans les entreprises du secteur de l’énergie.

Comme pour bien des choses, le prix du pétrole reflète l’équilibre entre l’offre et la demande, il est donc logique d’examiner ces deux aspects.

Dynamique de l’offre

• Offre abondante : L’offre demeure élevée, en particulier parmi les producteurs de l’OPEP+. Selon notre analyse, même en cas d’arrêt complet des exportations iraniennes, la capacité de réserve de l’OPEP+ ne ferait que revenir à ses niveaux moyens historiques, offrant ainsi un coussin en cas de perturbation de l’offre.
• La révolution du pétrole de schiste aux États-Unis : Les États-Unis jouent un rôle majeur sur le marché pétrolier mondial, fournissant un cinquième du pétrole brut mondial, soit presque le double de l’Arabie saoudite. Même si le nombre d’installations de forage et les niveaux de stockage aux États-Unis, y compris dans la réserve stratégique de pétrole, sont faibles, une hausse significative des prix inciterait les producteurs américains à accroître rapidement l’offre sur le marché. Cette capacité excédentaire est alimentée par les données économiques intéressantes de la production de pétrole de schiste, avec un seuil de rentabilité d’environ 60 $ pour certains producteurs dont les coûts sont plus élevés et entre 35 $ et 40 $ pour les producteurs de pétrole de qualité supérieure. Bref, nous sommes d’avis qu’une grande superficie, un bilan très solide, des technologies et des incitatifs économiques se traduiraient par une augmentation de l’offre aux États-Unis si les prix étaient plus élevés.

• Vastes réserves : Le Venezuela détient les plus importantes réserves prouvées de pétrole au monde, suivi de l’Arabie saoudite et du Canada. Bien que leur mise en marché soit freinée par des contraintes politiques et logistiques, leur volume reste un levier stratégique pour l’approvisionnement à long terme.

Considérations relatives à la demande

La demande est une variable plus complexe. À la base, le PIB n’est rien d’autre que de l’énergie transformée. Bien que la croissance annuelle moyenne de la demande de pétrole soit habituellement de 1 % à 2 %, le risque de destruction de la demande découlant du ralentissement de l’économie mondiale est important. Cette incidence potentielle découle de plusieurs facteurs:

• Déficits et dette : Le lourd fardeau de la dette publique peut peser sur la croissance économique.
• Tensions commerciales et droits de douane : Les droits de douane peuvent perturber les chaînes d’approvisionnement et l’activité économique.
• Inflation et affaiblissement de la confiance des consommateurs : L’inflation persistante érode le pouvoir d’achat, ce qui pourrait réduire la demande
• Marché de l’emploi et population vieillissante : L’affaiblissement du marché de l’emploi et le vieillissement de la population peuvent également peser sur la demande.

Toute hausse soutenue des prix du pétrole aggraverait ces difficultés, accélérerait la destruction de la demande et finirait par exercer des pressions à la baisse sur les prix.

Processus de placement

Indépendamment du niveau des prix du pétrole, comment les investisseurs devraient-ils différencier les sociétés énergétiques? Nous visons à investir dans des sociétés du secteur de l’énergie qui possèdent une combinaison de ce qui nous apparaît comme une grande superficie et une capacité de production à faible coût, et qui sont opérées par des exploitants qualifiés qui ont fait leurs preuves. Même si nous abordons les évaluations sous différents angles, en général, nous évaluons ces titres en comparant leur valeur d’entreprise aux hypothèses de flux de trésorerie ajustés en fonction de la dette de nos analystes.

Conclusion

À court terme, les intervenants du marché ont tendance à accorder davantage d’importance à l’inconnu, ce qui est logique. Lorsque de nouvelles informations ont le potentiel de remettre en question les hypothèses de flux de trésorerie existantes, les prix devraient s’ajuster. Toutefois, c’est l’importance financière de cet inconnu qui constitue la variable déterminante.

Dans le contexte actuel, il est essentiel de tenir compte des réalités concrètes liées à l’offre. La capacité des États-Unis à accroître l’offre, la rentabilité de la production de pétrole de schiste et le ralentissement de l’économie mondiale viennent contrebalancer les risques géopolitiques.

Cela ne signifie pas que les prix du pétrole ne connaîtront pas de volatilité à court terme. Les événements géopolitiques peuvent créer des perturbations sur les marchés, ils le font souvent et ils le feront à nouveau. Or, les investisseurs à long terme devraient tenir compte des fondamentaux sous-jacents. Nous croyons que les difficultés structurelles évoquées ici rendent peu probable une hausse soutenue des prix du pétrole.

Les points de vue exprimés sont ceux du ou des auteurs et peuvent changer sans préavis. Ils sont fournis à titre indicatif seulement et ne doivent pas être considérés comme une recommandation d’achat d’un titre, une sollicitation ou un conseil en placement. Les prévisions ne sont pas garanties. Le rendement passé n’est pas garant du rendement futur.