L'arte dell'investimento contrarian: un approccio distintivo al valore

Dan Bristow: Qual è secondo te il ruolo che la struttura di investimento e la piattaforma di ricerca globale di MFS svolgono in questo stile di investimento? E come escono dal confronto con altre società che si concentrano esclusivamente sull'investimento value?

Zahid Kassam: Prima di entrare in Contrarian, ho fatto parte di quattro team settoriali e mi sono occupato dei mercati azionari di molteplici aree geografiche. Posso quindi affermare di avere una discreta visione dall'interno. E credo di essere una sorta di incarnazione della piattaforma di ricerca. Per come la vedo io, ed è una visione che ho sviluppato nel tempo, è che il lavoro di base è sostanzialmente lo stesso. Come guadagna l'azienda? Guardiamo alla valutazione, analizziamo i dati finanziari storici per capire come si sono evoluti nel corso del ciclo. Cerchiamo di capire come si è evoluto il contesto competitivo. Questo lavoro di base rimane sempre lo stesso. La nostra lista di mansioni e il nostro "funnel", ossia le aree su cui ci concentriamo, potrebbero sembrare un po' diversi perché a noi interessa capire da dove stanno scappando tutti quanti gli altri e dove le brutte notizie sono già state scontate dal mercato.

Quindi direi che il punto di partenza può essere diverso. E anche il punto d'arrivo: tendiamo a lavorare su un ventaglio di scenari più ampio rispetto a molti altri investitori, ed è lì che entra davvero in gioco il concetto di asimmetria rischio-rendimento. Quindi più o meno nella fase conclusiva. Quando ci penso, avere specialisti in tutto il mondo – specialisti di settore, persone sul campo – è davvero un enorme vantaggio competitivo. Oggi più che mai, dato che i mercati si muovono in maniera estremamente rapida, i titoli cambiano categoria in pochissimo tempo: un titolo growth può diventare presto un titolo value, e poi diventare altrettanto velocemente un titolo in via di ristrutturazione. Tutto si muove alla velocità della luce. Per cui avere un team di specialisti che ti permette di partire subito a vele spiegate può veramente fare la differenza, soprattutto quando il mercato è in preda al panico e bisogna agire velocemente su un titolo specifico. È davvero un grande vantaggio.

Dan Bristow: Hai detto che il margine di sicurezza è fondamentale quando avviate una posizione in portafoglio. Perché il margine di sicurezza è così importante?

Zahid Kassam: Le persone hanno concezioni diverse del margine di sicurezza; per noi si tratta del prezzo che paghiamo, dell'asimmetria basata sulla valutazione e della protezione dal rischio di ribasso. Riteniamo che pagare un prezzo sufficientemente basso rispetto al valore intrinseco dell'azienda sia il modo migliore per proteggere il capitale dai ribassi. Nel caso in cui l'analisi sia sbagliata, e a volte lo è, avremo protetto il capitale anche in questo scenario di ribasso. E questo è un elemento importante.
Anche le probabilità hanno la loro rilevanza. Quanto più basso è il prezzo che paghiamo, tanto meno dobbiamo essere certi di quello che accadrà in futuro. Noi non siamo dei previsori: il nostro obiettivo è capire che cosa è già stato inglobato nel prezzo. Per questo ci consideriamo piuttosto dei "discounter". Ancora una volta ci chiediamo: le brutte notizie sono già inglobate nel prezzo? Ma non dobbiamo fare tante previsioni. Mi piace pensare che quando un titolo non è nelle grazie del mercato le probabilità giocano a tuo favore. E credo che questo si ricolleghi al concetto di margine di sicurezza.

Anche i bilanci contano. In un portafoglio contrarian sono molte le dinamiche in gioco, quindi cerchiamo di non aggiungerci anche la leva finanziaria, che, come ho già detto in precedenza, è il nemico giurato dell'investitore contrarian. In questo modo si protegge il portafoglio dal rischio di ribasso. Hai il margine sufficiente per potenziare la posizione e la convinzione per farlo anche se nel breve termine le cose non vanno benissimo, così da riuscire ad aspettare giorni migliori per quella singola opportunità.

 

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