L'arte dell'investimento contrarian: posizionarsi per il futuro

Dan Bristow: In questo momento dove reperite le opportunità d'investimento? Qual è il posizionamento del portafoglio a livello regionale e settoriale?

Zahid Kassam: Allora, dividerò la mia risposta in due parti perché credo che abbiamo attraversato due periodi ben distinti. In un lasso di tempo molto breve, i dazi sono diventati un tema scottante e i mercati sono stati molto volatili. Com'è prevedibile, in periodi di forte volatilità il nostro turnover aumenta. E il "Liberation Day" di Trump non è stato da meno. Stiamo quindi aumentando l'esposizione man mano che il rapporto rischio-rendimento migliora. Miglioriamo costantemente la qualità del portafoglio, ottimizzando il rapporto rischio-rendimento. Quindi sì, stiamo aumentando l'esposizione man mano che i titoli che ci piacciono diventano più convenienti, e stiamo approfondendo l'analisi. L'esposizione ai dazi varia da azienda ad azienda, anche all'interno di uno stesso settore, come nel caso delle società automobilistiche. Approfondiamo l'analisi per capire quale tra queste imprese è in grado di gestire meglio un potenziale esito negativo sui dazi rispetto a un'altra che magari è impossibilitata a farlo.

Stiamo lavorando in questa direzione. Stiamo individuando opportunità nei ciclici ad alto ROIC e in misura inferiore anche nelle società deep value, che sembra abbiano già scontato uno scenario recessivo. Ma se dovessi ampliare la prospettiva, il 2024 è stato davvero uno dei maggiori mercati momentum di tutti i tempi. E naturalmente noi ci teniamo alla larga da mercati di questo tipo. Le opportunità che ci restano sono quindi un marcato sovrappeso in Europa e uno più lieve in Giappone. Ma se guardiamo all'Europa e la mettiamo a confronto con gli Stati Uniti, negli USA emerge un minor margine di sicurezza quando approfondiamo l'analisi. Molte aziende sono più vicine al picco dei multipli basati su quello che noi riteniamo essere il picco degli utili, oppure sono sul picco dei margini di profitto rispetto alle medie storiche.

In Europa, di contro, le valutazioni sono depresse. Ma anche se consideriamo nel complesso lo scenario europeo non serve che vada tutto bene visti i differenziali di valutazione. L'Europa rispetto agli Stati Uniti si trova su livelli estremi che non si vedevano da decenni. Quindi, se avremo la pace tra Russia e Ucraina, se i prezzi dell'energia e i tassi d'interesse scenderanno, se ci saranno stimoli fiscali, non servirà che in Europa vada tutto bene, e al contempo sembra che ci sia più margine perché le cose vadano per il verso giusto. E penso che questo aiuti anche a capire il posizionamento attuale. Ma, ancora una volta, tornerei ai momenti di crisi: cogliere quelle opportunità nei titoli ciclici con un ROIC più alto, e un po' anche nelle opportunità più deep value. Ed è per questo che i portafogli oggi hanno l'aspetto che hanno.

Dan Bristow: E come ti aspetti che si comporti questo tipo di strategia in diversi contesti di mercato? Pensi che possa generare alpha solo in fasi di mercato fortemente orientate al valore?

Zahid Kassam: Affronterei la questione dall'altro lato. I mercati trainati da una ristretta dinamica di momentum non sono il terreno ideale per un approccio contrarian in generale, e direi che questo vale anche per noi. Questi contesti di mercato sono più difficili per la nostra strategia. Quando si esce da una crisi, invece, i rendimenti tendono a eccellere. Noi cominciamo ad aumentare l'esposizione proprio mentre la crisi è in corso, perché è ciò che ci indicano i rapporti rischio/rendimento e il nostro lavoro di analisi. Poi la crisi passa, il mercato inizia a guardare avanti e arrivano tempi migliori. Direi che questo è un aspetto importante. Ma non è solo quando il value "esplode" che otteniamo buoni risultati. Abbiamo suddiviso le performance storiche analizzando i periodi in cui il value sovraperforma il growth e viceversa.

E penso che, grazie alle nostre tre aree di opportunità – le occasioni deep value, le ristrutturazioni, i titoli growth "sfiduciati" e i compounder interessati da controversie – siamo in grado di cogliere opportunità idiosincratiche e di ottenere risultati positivi in diversi tipi di cicli di mercato. Quindi non è che otterremo buoni risultati con uno stile value semplicemente perché si tratta di una strategia contrarian. Penso ci sia qualcosa di un po' più articolato in gioco. Per cui è difficile darti una risposta netta, e ovviamente non ci sono garanzie. Ma direi che è questo che l'esperienza storica ci ha insegnato.

 

 

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