Introduzione Al MFS Blended Research®: Combinare intuizioni fondamentali e quantitative

Josh Barton:

Jeff, per iniziare, puoi presentarci la strategia Blended Research?

Jeff Morrison:

Certamente. La strategia Blended Research di MFS è nata intorno al 2000. In sostanza, si tratta di un approccio che coniuga sistematicamente la nostra ricerca fondamentale proprietaria con la nostra ricerca quantitativa interna, costruendo portafogli a partire da questi due segnali con un'impostazione fortemente quantitativa.

Josh Barton:

La combinazione dell'analisi quantitativa e di quella fondamentale in un'unica strategia è piuttosto unica, soprattutto considerando il modo in cui le integriamo. Qual è il vantaggio di combinare questi due approcci in un'unica strategia?La combinazione dell'analisi quantitativa e di quella fondamentale in un'unica strategia è piuttosto unica, soprattutto considerando il modo in cui le integriamo

[CARD]: "Qual è il vantaggio di combinare ricerca fondamentale e ricerca quantitativa in un'unica strategia"?

Jeff Morrison:

Dunque, il vantaggio principale è che si possono sfruttare le caratteristiche complementari di ciascun tipo di ricerca. Se ci pensiamo, l'approccio quantitativo è molto disciplinato, molto strutturato e imparziale. E, aspetto più importante, ci offre un'opinione su ciascun titolo dell'universo investibile che prendiamo in considerazione. 

All'approccio quantitativo si contrappone quello fondamentale. Gli analisti fondamentali fanno un ottimo lavoro di approfondimento sulle società, di cui incontrano solitamente i team dirigenti, effettuano visite in loco ed elaborano modelli delle aziende da loro seguite con una prospettiva di 3-5 anni. L'unico problema è che non possono coprire tutte le aziende dell'universo ed è qui che viene in aiuto l'analisi quantitativa, che ci offre alcune informazioni anche sulle aziende non coperte.

Un altro vantaggio dell'analisi fondamentale è la sua prospettiva futura. Gli analisti fondamentali sono infatti in grado di adattarsi molto rapidamente agli sviluppi macroeconomici o a una specifica situazione di M&A e di anticipare il possibile impatto di tali eventi sulle singole società. Sulla base di tale valutazione prospettica, adeguano i loro modelli e il loro giudizio sui titoli. Dal team fondamentale riceviamo quindi una valutazione prospettica, mentre da quello quantitativo otteniamo un approccio più coerente, disciplinato e retrospettivo. Insieme, questi due approcci si integrano a vicenda, offrendoci il vantaggio della complementarietà.

Josh Barton:

In quale tipo di contesto vi aspettate che le strategie Blended Research diano buoni risultati? E quando, invece, potrebbero avere difficoltà?

[CARD]: "In quali contesti le strategie MFS Blended Research® ottengono buoni risultati e quando invece potrebbero avere difficoltà?"

Jeff Morrison:

Dunque, abbiamo progettato il processo in modo da renderlo multidimensionale, nel senso che vogliamo che ci siano elementi del processo che funzionino in ogni fase, ad esempio, di un ciclo economico. Per quanto riguarda la componente quantitativa del processo, questa esamina valutazione, momentum, qualità e sentiment. A ciò aggiungiamo la componente qualitativa a lungo termine del nostro team fondamentale.

La fase iniziale di un ciclo economico corrisponde generalmente all'uscita da una recessione o da un mercato ribassista, che di solito viene descritta come "junk rally". Tuttavia, abbiamo constatato che i nostri modelli quantitativi colgono molto bene questo aspetto grazie alle componenti value e momentum. Quando si entra nella fase centrale del ciclo economico, la ripresa si consolida e l'enfasi si sposta sugli utili e sul momentum. E anche in questo caso i nostri modelli quantitativi funzionano molto bene.

Quindi si entra nella fase finale del ciclo economico, quando le banche centrali generalmente alzano i tassi. L'economia evidenzia una solida crescita ma inizia a rallentare. In questa fase, gli investitori si focalizzano sulla  stabilità e sostenibilità degli utili, sulla protezione dei margini e sulla solidità dei bilanci. Questi sono gli aspetti che le componenti qualitative dei nostri modelli quantitativi, al pari del nostro team fondamentale, colgono meglio. Per questo motivo riteniamo che, via via che avanziamo nel ciclo economico, il processo dovrebbe consentirci di ottenere performance regolari lungo tutto il percorso grazie a diversi driver.

Josh Barton:

MFS è probabilmente più conosciuta per la sua ricerca fondamentale. Potresti dirci qualcosa di più sul processo di ricerca quantitativa di Blended Research e sui fattori che lo contraddistinguono?

[CARD]: "Puoi spiegare il processo di ricerca quantitativa nel contesto di MFS Blended Research^®?"

Jeff Morrison:

Certamente. In ultima analisi la nostra ricerca quantitativa si basa su analisi sul campo. Non utilizziamo la nostra ricerca proprietaria per gli input dei dati, sono tutti input di dati. È vero che i modelli non sono così a lungo termine come il nostro segnale fondamentale, ma tendono comunque ad avere una durata piuttosto lunga compresa tra i 12 e i 18 mesi, leggermente superiore a quella del modello quantitativo tradizionale.

Abbiamo quindi progettato il processo in modo da includere fattori che si concentrano sulle valutazioni, per cercare di capire il valore di un'azienda. Monitoriamo pertanto multipli come i rapporti P/E, prezzo/cash flow, price/sales, ecc. Combiniamo questi indicatori con altri fattori più legati al momentum, come la dinamica degli utili, che misura le revisioni degli utili da parte degli analisti. Questi analizzano le aziende rivedendo al rialzo o al ribasso le relative stime. Il nostro processo raccoglie questo tipo di informazioni.

Poi abbiamo il momentum dei prezzi, un fattore un po' più tecnico, che analizza la relazione storica tra i titoli che hanno evidenziato un buon andamento nell'ultimo anno o negli ultimi sei mesi e che storicamente tendono a fare bene anche in seguito, mettendo a segno performance ancora migliori nell'anno successivo. Cerchiamo quindi di individuare anche i titoli con un momentum dei prezzi più favorevole.

Infine, per quanto riguarda l'enfasi sulla qualità, abbiamo costruito il nostro modello intorno a tre diverse componenti. Prendiamo in considerazione la qualità del bilancio, la redditività aziendale (analizzando fattori quali i margini) e la qualità degli utili (attraverso i ratei e la qualità degli utili riportati dalle aziende).

Josh Barton:

Mi sembra di capire, quindi, che le strategie quantitative dedicate sono più incentrate o incentivate a rilevare segnali più a breve termine in quanto non prevedono una componente fondamentale nel loro processo.

[CARD]: "In che modo la combinazione di segnali fondamentali e segnali quantitativi distingue MFS Blended Research^® dalle strategie quantitative dedicate?"

Jeff Morrison:

Esattamente. Il punto centrale dei nostri modelli è proprio questo: cerchiamo di integrare questi segnali quantitativi con un segnale fondamentale di più lungo periodo. Abbiamo pertanto individuato molti fattori che funzionano bene su un arco temporale di una settimana o di un mese, ma che non si adattano alla nostra struttura di modellizzazione, in quanto non sono veramente in linea con il segnale fondamentale. Questo ha alzato notevolmente l'asticella per i fattori da includere nel nostro modello, che devono possedere questo segnale di maggiore durata.

Josh Barton:

Capisco. E ovviamente ciò riduce anche il turnover.

Jeff Morrison:

Esatto. I turnover dei nostri portafogli sono generalmente superiori rispetto a quelli di un portafoglio fondamentale, ma molto inferiori rispetto a quelli di un tipico portafoglio quantitativo.

Josh Barton:

Certo. Da quanto tempo sono attive le strategie Blended Research e a quanto ammontano le masse in gestione totali di tutta la gamma di strategie?

[CARD]: "Da quanto tempo è attiva la strategia MFS Blended Research^® e a quanto ammontano le masse in gestione totale delle sue strategie?"

Jeff Morrison:

Dunque, abbiamo introdotto i portafogli Blended Research intorno al 2000 lanciando una strategia core statunitense, che esiste tutt'oggi. Nel corso degli anni abbiamo sviluppato le nostre capacità per incorporare portafogli basati sullo stile negli Stati Uniti e portafogli basati sulle dimensioni, per cui abbiamo una strategia mid-cap e una strategia small-cap negli USA. Poi, tra la fine del 2009 e l'inizio del 2010 abbiamo cominciato a sviluppare modelli globali. Abbiamo così costruito una gamma internazionale di portafogli, come il nostro modello internazionale, il nostro portafoglio globale e la nostra strategia per i mercati emergenti.

Complessivamente, contiamo quasi 18 strategie distinte per un totale di circa 20 miliardi di dollari di masse in gestione, suddivisi tra quelli che chiamiamo i nostri portafogli con obiettivo di tracking error che rappresentano circa il 60% di quei 20 miliardi. Disponiamo poi di altri portafogli più orientati al risultato che utilizzano lo stesso processo d'investimento con dinamiche di costruzione del portafoglio diverse che si concentrano sulla volatilità, quindi una gamma di portafogli a bassa volatilità, oltre che portafogli orientati al reddito. Abbiamo anche una gamma di portafogli equity income.

Josh Barton:

Ci parlavi di un processo di costruzione del portafoglio sistematico. Ovviamente, siamo in grado di adattare questi prodotti alle specifiche esigenze dei clienti. Potresti approfondire un po' questo argomento e fornirci alcuni esempi recenti di come abbiamo adattato le nostre soluzioni per soddisfare le esigenze dei clienti?

[CARD]: "In che modo il processo di costruzione sistematico del portafoglio consente una personalizzazione specifica per il cliente?"

Jeff Morrison:

Certo. Riceviamo molte richieste da parte di clienti con esigenze particolari e alla ricerca di soluzioni personalizzate. Siamo in grado di offrire soluzioni su misura basate sui tracking error. Ad esempio, abbiamo clienti che vogliono tracking error inferiori. Altri clienti desiderano un altro tipo di personalizzazione, ad esempio sulla base di fattori ESG o sugli indici ESG. Anche in questo caso siamo in grado di fornire soluzioni personalizzate, ad esempio tramite liste di esclusione. Eliminiamo alcuni titoli dal nostro universo e gestiamo il portafoglio sulla base di quell'universo. Inoltre, siamo in grado di prendere in considerazione diversi benchmark, ad esempio benchmark regionali o più specializzati. Si tratta quindi di un approccio di costruzione del portafoglio molto flessibile, che ci consente di offrire soluzioni personalizzate e di rispondere praticamente a qualsiasi tipo di esigenza.

 

 

 

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