Évaluation : Pourquoi elle est toujours pertinente dans le marché boursier actuel

L’évaluation est actuellement une priorité pour les investisseurs en actions. Dans le marché actuel, le sentiment, la liquidité et l’élan thématique, en particulier en ce qui concerne l’intelligence artificielle, ont propulsé les évaluations des actions américaines à des sommets records, poussant de nombreux investisseurs à remettre en question le rôle de l’évaluation dans un soi-disant « nouveau paradigme d’investissement » pour les actions. Pourtant, l’histoire démontre à répétition comment les marchés peuvent fléchir lorsque les évaluations sont ignorées. Pour emprunter l’observation d’Oscar Wilde, « un cynique connaît le prix de tout et la valeur de rien. » En tant que gardiens du capital à long terme, nous devons rester ancrés dans les principes fondamentaux qui stimulent les rendements. Par conséquent, l’évaluation n’est pas seulement pertinente, elle est essentielle.

L’évaluation par rapport au prix : Une distinction clé

Un concept souvent mal compris est la distinction entre l’évaluation et le prix. Le prix est simplement le montant que quelqu’un est prêt à payer. Cependant, l’évaluation nécessite une analyse, car elle reflète une évaluation plus approfondie du potentiel de bénéfices d’une entreprise, de sa trajectoire de croissance et des risques inhérents à l’atteinte de ces résultats. Ultimement, les bénéfices et les flux de trésorerie doivent soutenir le prix à long terme. Si ce n’est pas le cas, les rendements futurs seront probablement décevants.

Il est également important de noter qu’un prix bas n’indique pas nécessairement qu’une action est sous-évaluée, et qu’un prix élevé ne signifie pas automatiquement qu’elle est coûteuse. La véritable mesure de la valeur réside dans ce qui se passe après l’achat d’une action : Le prix que vous avez payé est-il aligné sur sa valeur intrinsèque? Pour cette raison, les investisseurs à long terme se concentrent sur l’évaluation pour déterminer s’ils paient un prix approprié ou de rabais par rapport au véritable potentiel de bénéfices d’une entreprise. Cela contraste fortement avec les négociateurs, qui se concentrent sur les prix et priorisent les mouvements de prix à court terme généralement motivés par le sentiment, l’élan ou les facteurs techniques du marché.

Quand l’évaluation compte le plus

L’évaluation devient souvent la plus importante pendant les périodes extrêmes du marché, qu’il s’agisse d’épisodes haussiers euphoriques ou de liquidations alimentées par la panique. Le comportement humain, même sous l’influence des algorithmes, garantit que les marchés continueront à connaître ces extrêmes. Bien que le sentiment puisse fluctuer considérablement, la valeur intrinsèque d’une action demeure beaucoup plus constante, créant des occasions pour les investisseurs disciplinés.

Les modèles d’évaluation traditionnels peuvent différer en matière d’application et d’approche, ainsi que selon les particularités de l’industrie ou de l’entreprise, mais ces outils sont incroyablement utiles pour comprendre la valeur d’une compagnie. De plus, ils aident les investisseurs à évaluer les primes de risque dans les marchés concentrés et à éviter la surexposition aux opérations les plus courantes. Cependant, les mesures traditionnelles peuvent être moins informatives dans l’étude des entreprises à un stade précoce ou à très forte croissance, car elles reposent fortement sur des hypothèses sur les bénéfices dans un futur éloigné. Ces scénarios exigent une plus grande conviction, car les risques de surestimation de la croissance ou de sous-estimation des défis augmentent de façon exponentielle plus le laps de temps des prévisions est long. Essentiellement, lorsque la foi et la chance font partie intégrante de votre modèle d’évaluation, la marge d’erreur augmente.

Les moteurs de croissance et risques du marché actuel : Une leçon de prudence

Bien que les manchettes récentes aient célébré la surperformance des actions cycliques et technologiques, stimulées par des facteurs tels que le cycle des dépenses d’investissement dans l’IA, l’assouplissement monétaire et les mesures de stimulation budgétaire, nous pensons que la prudence est justifiée. L’environnement actuel du marché, caractérisé par un accès facile au fonds, des percées technologiques et des niveaux records de propriété d’actions des particuliers, affiche toutes les caractéristiques d’une bulle.

Traditionnellement, nous observons une forte corrélation entre la propriété des actions des ménages et l’évaluation, comme le montre l’annexe 1. Aujourd’hui, les actions représentent près de 45 % de la richesse financière des ménages américains, le niveau le plus élevé jamais enregistré. Cette augmentation de la propriété a en partie contribué à augmenter les niveaux du cour/bénéfice, le ratio C/B Shiller actuel n’étant dépassé que par celui du marché juste avant la bulle point-com du début des années 2000.

Pourtant, les bulles éclatent rarement simplement en raison de l’âge. Elle se défont plutôt lorsque les revenus déçoivent face au ralentissement de la croissance ou lorsque les taux d’intérêt augmentent, ce qui crée des problèmes pour ceux qui se sont trop endettés. Comme le dit la maxime, les pires prêts sont faits dans le meilleur des temps. Aujourd’hui, il n’y a aucun signe de hausse des taux d’intérêt aux États-Unis; en fait, les attentes indiquent des réductions supplémentaires au cours de la prochaine année, et le soutien fiscal demeure robuste. Cependant, des événements tels qu’un choc d’inflation inattendu, qui pousserait les taux à la hausse, ou des fissures dans la conjoncture de l’IA pourraient risquer de faire dérailler l’élan actuel.

Il convient de noter que les évaluations du S&P 500, dans une gamme de mesures, se situent à moins de 10 % de leurs niveaux les plus élevés depuis le début des années 1990, comme le montre l’annexe 3. Une partie de cette augmentation peut être due à des changements structurels dans l’économie américaine au cours des 30 dernières années, de nombreuses entreprises ayant moins besoin de capital et générant des marges bénéficiaires plus élevées, mais il est difficile d’affirmer que l’ensemble du marché devrait se négocier près des sommets historiques. 

Lorsqu’elles sont réparties par secteur, les valorisations actuelles demeurent élevées (annexe 4), soulignant l’importance d’être sélectif et de tenir compte de la façon dont les bénéfices pourraient évoluer pour répondre à ces valorisations.

Prendre des risques fait partie intégrante d’investir, mais la clé est de prendre des risques qui sont susceptibles d’être récompensés. L’évaluation, à la base, est la vision collective des investisseurs de l’avenir. Lorsque les évaluations atteignent les niveaux que nous voyons actuellement, elles reflètent des attentes optimistes, mais même de bonnes nouvelles peuvent décevoir si ces attentes sont trop élevées. À mesure que les évaluations augmentent, la marge d’erreur rétrécit et le risque peut devenir asymétrique, le risque de baisse l’emportant sur le potentiel de hausse. Il est donc essentiel d’évaluer soigneusement les risques potentiels dans un contexte prospectif. La capacité d’une entreprise à générer des bénéfices et une croissance des flux de trésorerie au fil du temps est ce qui détermine ultimement sa valeur. Les investisseurs doivent rester ancrés dans ce principe.

Que devraient considérer les investisseurs?

Pour les investisseurs à long terme axés à la fois sur la croissance et la préservation du capital, il devient de plus en plus prudent d’accorder une plus grande importance aux évaluations à mesure qu’elles continuent à augmenter. Cela ne signifie pas d’éviter toutes les occasions de croissance élevée, mais d’adopter plutôt une approche éclairée et disciplinée. S’appuyer sur la qualité et la résilience et ne pas se fier uniquement aux mesures naïves ou aux évaluations généralisées. Une perspective holistique est essentielle, combinant à la fois des facteurs quantitatifs et des perspectives qualitatives pour séparer la valeur réelle de la simple dynamique des prix.

Un résultat réussi exige plus que de l’espoir; il exige une stratégie. Bien que l’élan et l’exubérance puissent être des forces puissantes, les investisseurs doivent rester vigilants quant à ce qui doit arriver aux bénéfices futurs pour justifier des évaluations élevées. Le fait de manquer une certaine hausse à court terme peut être le prix à payer pour maintenir la discipline, mais il s’agit d’un bien petit compromis pour éviter les risques non récompensés.

Conclusion : Investissement actif et sélectif ancré dans l’évaluation

L’évaluation demeure la base des rendements à long terme et de la gestion efficace des risques. Bien que les évaluations boursières élevées actuelles et les conditions favorables, comme l’accès facile à l’argent et les percées technologiques, puissent suggérer un paradigme changeant, l’histoire démontre que les prix ne peuvent pas augmenter indéfiniment sans être soutenus par les bénéfices. L’évaluation est toujours pertinente, car elle reflète la durabilité des rendements et les risques inhérents à leur réalisation.

Bien que l’environnement actuel montre les caractéristiques d’une bulle, nous n’affirmons pas qu’elle est imminente. Nous soulignons plutôt que les conditions de prudence sont présentes, car les évaluations élevées rétrécissent naturellement la marge d’erreur. Cela rend la discipline et la sélectivité essentielles pour naviguer dans les marchés d’aujourd’hui. Les investisseurs doivent considérer soigneusement si les évaluations élevées sont justifiées par des attentes réalistes des bénéfices et des flux de trésorerie futurs.

Il est également essentiel de reconnaître que l’évaluation n’est pas une formule mathématique simple. Les mesures traditionnelles comme les ratios cours/bénéfice (C/B) ou cours/valeur comptable sont utiles, mais incomplètes. Une véritable évaluation nécessite une analyse prospective des risques et des occasions, dont beaucoup sont intrinsèquement incertains et difficiles à quantifier. Une entreprise qui semble coûteuse selon les mesures traditionnelles peut tout de même représenter une valeur solide si son potentiel à long terme l’emporte sur ses risques.

En mettant l’accent sur la qualité, la résilience et une évaluation holistique des risques futurs et du potentiel de croissance, les investisseurs peuvent mieux gérer l’incertitude et se positionner pour des rendements durables à long terme dans l’environnement difficile actuel.

Le message est clair : ignorer l’évaluation n’est pas un « nouveau paradigme », c’est un pari.

Les points de vue exprimés ici sont ceux du groupe Stratégie et perspectives de MFS au sein de l’unité de distribution de MFS et peuvent différer de ceux des gestionnaires de portefeuille et des analystes de recherche de MFS. Ces opinions peuvent être modifiées à tout moment et ne doivent pas être interprétées comme des conseils de placement du conseiller, comme des recommandations de titres ou comme une indication de l’intention de négociation au nom de MFS. Les prévisions ne sont pas garanties.

La diversification ne garantit pas un profit ni ne protège contre une perte. Le rendement antérieur n’est pas une garantie des résultats futurs.