Obligations de marchés émergents : Composer avec le risque et l’incertitude liés aux facteurs ESG

Nos recherches montrent que des facteurs comme les risques physiques liés au climat, la gestion des ressources naturelles, la stabilité sociale, la qualité de l’éducation, l’inégalité des revenus, l’État de droit, les droits des travailleurs, la participation aux conversations et la prise de responsabilité sont des indicateurs avancés de la solvabilité des émetteurs des marchés émergents. La compréhension de l’incidence de ces facteurs sur les émetteurs est essentielle pour nous permettre d’évaluer leur risque de défaillance et les variations d’écarts de taux potentielles au fil du temps. Toutefois, la détermination de leur importance est essentielle à cette évaluation des risques. 

Le présent article examine la façon dont nous tenons compte des facteurs ESG importants, y compris les changements climatiques, dans notre approche de placement à l’égard des titres de créance des marchés émergents, ainsi que certaines des questions connexes concernant la transition énergétique dans ces marchés.

Notre approche

1. Évaluation et modélisation des facteurs de risque importants au moyen de notre tableau de bord ESG
À l’aide d’un éventail de mesures, nous avons élaboré un tableau de bord ESG que nos analystes et gestionnaires de portefeuille peuvent utiliser dans le processus de prise de décisions en matière de placement. Cet outil permet à nos gestionnaires de portefeuille de comprendre les divers risques et occasions importants au-delà des rapports financiers, ce qui leur permet de suivre et de comparer le rendement des facteurs ESG parmi les émetteurs au fil du temps, de façon uniforme et par rapport au niveau de développement d’un pays. Lorsque nous utilisons le tableau de bord, nous nous concentrons habituellement sur deux éléments clés :

a. Rendement relatif : Quels émetteurs s’en tirent mieux (ou moins bien) en ce qui a trait aux facteurs ESG, comparativement à leurs pairs ou, dans le cas des obligations d’État, à ce que leur niveau de développement semble indiquer?
b. Orientation : Dans quelle direction les indicateurs ESG évoluent-ils?

Les données ESG sur lesquelles nous nous appuyons dans notre tableau de bord sont compilées à partir de diverses sources de données crédibles choisies en fonction de leur grande disponibilité pour tous les marchés émergents ainsi que de leur étendue au fil du temps.

Les ensembles de données ESG traditionnels ont tendance à utiliser des pondérations statiques pour les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance – par exemple, en utilisant des pondérations d’un tiers chacune. En revanche, notre tableau de bord ESG détermine les pondérations et la pertinence au moyen de facteurs dérivés de corrélations quantitatives qui font l’objet d’un test a posteriori. Comme l’importance n’est pas un phénomène statique, nous effectuons régulièrement des analyses de régression pour déterminer si l’importance des écarts change et, par la suite, nous tenons compte de ces changements dans nos pondérations.

Même si les investisseurs des marchés émergents s’entendent généralement pour dire que la gouvernance est le pilier le plus important, les facteurs sociaux, comme l’éducation et la santé, sont également cruciaux. Lesfacteurs environnementaux gagnent quant à eux lentement en pertinence. À l’heure actuelle, nous utilisons dans notre tableau de bord des pondérations de base de 15 %, 35 % et 50 %, respectivement, pour les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance, que nos analystes peuvent ajuster davantage pour refléter avec exactitude le niveau de pertinence perçu pour chaque émetteur.

Notre tableau de bord ESG permet à nos analystes et gestionnaires de portefeuille de comprendre la gamme de risques et d’occasions importants au-delà des rapports financiers. Les données sur les facteurs ESG sont compilées à partir de sources de données respectées et vastes pour l’ensemble des marchés émergents.

Il est important de noter que le tableau de bord ESG ne fournit pas d’évaluation prospective des facteurs de risque ESG importants. Il présente cependant des tendances et des changements potentiels dans les données fondamentales sous-jacentes qui permettent à nos investisseurs d’avoir une opinion éclairée sur les changements à venir pour ces facteurs de risque.

2. Engagement et responsabilité :
Nous croyons qu’au moment d’évaluer les émetteurs, une approche intégrée doit tenir compte non seulement des risques à court terme, mais aussi des risques à long terme. De plus, nous pensons que la communication ouverte avec les émetteurs est un aspect crucial de la détention d’obligations. Nous croyons qu’en tant que gestionnaires axés sur le long terme, nous pouvons positivement influencer les pratiques de gouvernance et d’affaires en encourageant les équipes de direction à reconnaître que ces questions sont pertinentes pour un bassin d’investisseurs de plus en plus vaste et méritent d’être mieux prises en compte. Nos gestionnaires de portefeuilles de titres de créance des marchés émergents et nos analystes du crédit organisent habituellement de nombreuses réunions chaque année avec des représentants du gouvernement, des dirigeants de sociétés, des politiciens de l’opposition, des économistes, des universitaires, des journalistes et des consultants. Dans le cadre de cesrencontres, des discussions sont tenues afin de permettre à nos spécialistes de mieux comprendre les émetteurs. Des rencontres de mobilisation sont également organisées pour que des sujets importants touchant les émetteurs puissent être examinés en détail.

Dans nos échanges avec deux émetteurs des marchés émergents (au Chili et en Uruguay), nous avons noté que les deux pays où ils sont situés présentent de solides paramètres fondamentaux ainsi que des objectifs ambitieux en matière de développement durable. Nous avons également remarqué que des progrès ont été accomplis en ce qui a trait aux réformes internes visant à renforcer les cadres de politique macroéconomique. Tous ces facteurs ont été pris en compte dans notre décision de participer aux émissions d’obligations souveraines liées à la durabilité et d’obligations liées à la durabilité des deux pays. Les deux pays ont fait figure de pionniers dans l’émission d’obligations comportant des augmentations du coupon spécifiques (et des réductions dans le cas de l’Uruguay) liées à la performance à l’égard d’indicateurs clés, dont l’atteinte de leurs cibles d’émissions de gaz à effet de serre et l’amélioration de la diversité des genres au sein des conseils d’administration d’ici 2030 et 2031, respectivement.

Dans le cadre de notre processus d’évaluation continue du risque, nous effectuons des examens annuels du risque pour nos portefeuilles. Ces examens nous permettent de mieux comprendre les risques ESG des portefeuilles et d’en arriver à notre propre évaluation indépendante des risques importants.

Enfin, dans nos échanges avec les émetteurs, nous veillons à respecter les normes locales et n’appliquons pas une approche universelle pour ce qui est de nos attentes.

Composer avec la transition dans les marchés émergents 

Les marchés émergents sont confrontés au défi qui consiste à équilibrer la croissance économique, l’accès à une énergie abordable et la réduction de la pauvreté, tout en évitant les trajectoires à forte intensité carbonique. Les Partenariats pour une transition énergétique juste (JETP) sont des mécanismes de financement émergents qui visent à financer les voies autodéfinies vers l’indépendance des économies émergentes dépendantes du charbon² . Que signifie donc la transition énergétique pour les investisseurs en titres de créance des marchés émergents et comment devraient-ils envisager les facteurs économiques potentiels de la transition énergétique dans ces marchés?

1. Coûts liés à la transition et service de la dette : La transition énergétique nécessite d’importants investissements dans les infrastructures d’énergie renouvelable et d’efficacité énergétique. L’augmentation des emprunts que ces projets exigeront doit être soigneusement évaluée en fonction de son effet sur les bilans et la solvabilité des émetteurs. Les emprunts en devises étrangères sans alignement à long terme sur la politique monétaire et budgétaire locale devraient soulever des inquiétudes. 
2. Risques liés à la transition et aux actifs délaissés: Les projets de combustibles fossiles seront de plus en plus vulnérables à mesure que la transition énergétique progressera. L’AIE estime que les actifs délaissés liés à la production d’électricité se situeront autour de 120G$ US d’ici 2035³ . Étant donné que les plans actuels de partenariat pour la transition énergétique visent principalement le financement de projets de gaz naturel (dont la durée de vie varie entre 15 et 30 ans)⁴ , les investisseurs doivent évaluer ce qu’il adviendra de ces investissements à long terme si le coût des énergies renouvelables continue de diminuer au rythme actuel dans l’hémisphère nord. Il est essentiel de bien comprendre les répercussions du plan de transition d’un pays, y compris les répercussions sur les investissements existants et prévus dans les combustibles fossiles.
3. SImpact social et transition équitable : La Convention-cadre des Nations Unies sur les changements climatiques (CCNUCC) estime que la transition énergétique pourrait avoir une incidence négative sur 1,47 milliard d’emplois dans le monde, dans des segments économiques essentiels comme l’agriculture, le secteur manufacturier et les transports. Cependant, la transition présente également des occasions. Selon l’Organisation internationale du Travail (OIT), les mesures de lutte contre les changements climatiques, si elles sont prises comme il se doit, peuvent se traduire par des gains économiques importants, notamment un gain économique direct de 26 000 milliards de dollars d’ici 2030 par rapport au statu quo, et la création nette de 24 millions d’emplois verts⁵ . Les investisseurs pourraient potentiellement profiter de prêts à des secteurs qui connaissent une transition énergétique favorable, mais il faut tenir compte des effets négatifs involontaires sur la main-d’œuvre locale.
4. Mesures de résilience et d’adaptation aux changements climatiques: Les risques climatiques représentent des défis importants pour les pays émergents, y compris les phénomènes météorologiques extrêmes, la rareté des ressources en eau et les perturbations de l’agriculture. L’évaluation de la vulnérabilité, les mesures de résilience climatique, les stratégies d’adaptation et les investissements dans les technologies respectueuses du climat sont essentiels. La surveillance des émissions d’obligations vertes et la qualité de l’utilisation du produit pourraient fournir des renseignements sur la capacité des pays à attirer des capitaux pour des projets d’atténuation des changements climatiques.
5. Changements réglementaires et politiques: Les gouvernements partout dans le monde mettent en œuvre des politiques pour soutenir la transition énergétique, y compris la tarification du carbone, les mandats d’énergie renouvelable et une réglementation environnementale plus stricte. Étant donné la nature expérimentale de bon nombre de ces politiques, un certain renversement est inévitable. Il est essentiel de comprendre ces politiques et leurs conséquences pour évaluer les occasions de placement.
   

Étude de cas : Maroc

Nous présentons l’étude de cas ci-dessous afin d’illustrer comment nous intégrons les facteurs ESG dans notre évaluation de la dette souveraine du Maroc.

• Le Maroc fait face à des risques liés aux changements climatiques considérables, dont le risque de sécheresse et la forte dépendance à l’égard des produits énergétiques et alimentaires importés. 
• Toutefois, le pays fait d’importants progrès pour s’attaquer aux principaux problèmes structurels, notamment en ce qui concerne les soins de santé, l’éducation et la participation au marché de l’emploi. En plus des progrès constants réalisés sur ces questions, la stabilité politique relative du Maroc et la solidité de ses institutions créent un contexte favorable pour relever les défis futurs. 
• À notre avis, les facteurs susmentionnés sont des éléments importants d’une mosaïque qui plaide en faveur d’un placement dans ce marché. En fin de compte, nous voulons être en mesure de tirer parti de l’amélioration des évaluations, car les émetteurs profitent de l’amélioration des rendements ESG et l’engagement étroit avec les émetteurs est un mécanisme important pour atteindre cet objectif. 
  

Conclusion

Pour avoir du succès, les investisseurs en titres de créance des marchés émergents doivent composer avec la complexité et l’incertitude à plusieurs niveaux. Nous croyons que notre approche intégrée, notre capacité à repérer et à modéliser les facteurs de risque importants et notre modèle axé sur l’engagement nous permettent de gérer efficacement le risque tout en mettant l’accent sur l’exploitation des occasions de placement. 

Endnotes

^₁ Perspectives économiques mondiales. Juin 2023. Banque mondiale. https://openknowledge.worldbank.org/server/api/core/ bitstreams/2106db86-a217-4f8f-81f2-7397feb83c1f/content (date d’accès : 1^er septembre 2023).

^₂ Just Energy Transition Partnerships: An opportunity to leapfrog from coal to clean energy. International Institute for Sustainable Development (iisd.org).

^₃ Energy transition after the Paris Agreement. 2016. OCDE. Disponible à https://www.oecd.org/sd-roundtable/papersandpublications/ Energy%20Transition%20after%20the%20Paris%20Agreement.pdf. 

^₄  Le cycle de vie du gisement d’hydrocarbures. 2015. Planète Énergies. Disponible à https://www.planete-energies.com/fr/media/article/ cycle-vie-gisement-dhydrocarbures. 

^₅ Leaving no one behind: Planning for a Just Transition. 2019. Disponible à https://unglobalcompact.org.au/wp-content/ uploads/2019/08/2019.08.27_Just-Transition-Discussion-Paper.pdf.

MFS peut intégrer des facteurs environnementaux, sociaux ou de gouvernance (ESG) à son analyse fondamentale des placements et à ses activités de mobilisation lorsqu’elle communique avec lesémetteurs. Les exemples fournis ci-dessus montrent plusieurs façons dont MFS a historiquement intégré les facteurs ESG à l’analyse ou aux activités de mobilisation auprès de certains émetteurs. Ils ne doivent pas être considérés comme indiquant que les placements ou la mobilisation donneront des résultats positifs dans toutes les situations ou dans une situation en particulier. Les activités de mobilisation consistent généralement en un dialogue qui se poursuit sur une longue période; elles n’entraînent pas toujours une modification des pratiques liées aux facteurs ESG d’un émetteur. Les résultats des émetteurs dépendent de nombreux facteurs; les résultats favorables des placements ou des activités de mobilisation, y compris celles décrites ci-dessus, peuvent ne pas être liés àl’analyse ou aux activités de MFS. La mesure dans laquelle MFS intègre les facteurs ESG à l’analyse des placements et aux activités de mobilisation varie selon la stratégie, le produit et la catégorie d’actif; elle peut aussi varier au fil du temps. Par conséquent, les exemples ci-dessus peuvent ne pas être représentatifs des facteurs ESG utilisés dans la gestion du portefeuille d’un investisseur donné. Les renseignements ci-dessus de même que les sociétés ou les titres mentionnés ne doivent pas être considérés comme des conseils en placement, des recommandations d’achat ou de vente d’un titre ou une indication des opérations prévues à l’égard de tout produit de placement de MFS.

Sachez que l’investissement durable n’est pas garant de bons résultats et que tous les placements, ycompris ceux qui intègrent des facteurs ESG au processus de placement, comportent certains risques, et notamment la possibilité de perdre le capital investi.

Les points de vue exprimés peuvent être modifiés sans préavis. Ils sont fournis à titre indicatif seulement et ne doivent pas être considérés comme une recommandation d’achat d’un titre, unesollicitation ou un conseil en placement. Les prévisions ne sont pas garanties.

Le présent document a été conçu à l’intention des professionnels en placement à titre indicatif uniquement et ne tient pas compte des objectifs de placement, de la situation financière ou des besoins personnels d’une personne en particulier. Les titres et les secteurs sont mentionnés uniquement à titre indicatif et non à des fins de recommandation de placement. Tout placement comporte des risques. Le rendement passé n’est pas garant du rendement futur. Les renseignements contenus aux présentes ne peuvent être copiés, reproduits ou redistribués sans le consentement exprès de MFS Investment Management («MFS»). Les renseignements fournis sont jugés exacts, mais ils peuvent changer sans préavis. MFS n’affirme nullement qu’ils ne contiennent aucune erreur ou omission ni qu’ils conviennent aux besoins d’une personne en particulier, et elle ne donne aucune garantie à cet égard. Sauf dans le cadre des obligations prévues par les lois, MFS ne pourra être tenue responsable des inexactitudes que pourrait contenir le présent document, ni des décisions de placement ou d’autres mesures que pourrait prendre une personne en se fondant sur lesrenseignements qu’il contient. MFS n’autorise pas la distribution du présent document aux investisseurs individuels.