Market Insights
Pouls des marchés mondiaux (En $ US)
3 juin 2025
Tirer parti du savoir-faire de l’équipe Points de vue sur les marchés de MFS pour offrir aux clients des points de vue opportuns sur la dynamique de l’économie et des marchés.
Équipe – Points de vue sur les marchés
PRINCIPAUX POINTS À RETENIR
|
-
Économie et marchés
Économie et marchés
| Consommation – É.-U.
La résilience de la consommation est de bon augure pour l’économie mondiale PERSPECTIVE DE MFS
- Le crédit à la consommation renouvelable, en termes nominaux, a rapidement augmenté après la COVID en raison de l’utilisation plus élevée des cartes de crédit.
- Toutefois, le faible ratio du service de la dette des ménages indique que les consommateurs ont été en mesure de rembourser leur dette tout en maintenant leurs dépenses, grâce à la hausse des salaires.
- En règle générale, la robustesse de l’économie américaine dépend de la vigueur de la consommation.
| Le dollar américain
L’exceptionnalisme américain est remis en question PERSPECTIVE DE MFS
- Le dollar a été victime du choc de crédibilité frappant la politique américaine. Les investisseurs mondiaux semblent délaisser les actifs américains pour se diversifier.
- Sur le plan stratégique, un certain pessimisme à l’égard du dollar américain nous semble justifié, principalement en raison de l’évolution de la répartition mondiale des actifs.
- À notre avis, les actifs non américains sont en bonne position.
| Prix de l’énergie
La baisse des coûts de l’énergie pourrait les aider à résister aux droits de douane américains PERSPECTIVE DE MFS
- Les préoccupations à l’égard de la croissance mondiale en lien avec les droits de douane, la hausse des plafonds de production des pays de l’OPEP+, et l’espoir que les sanctions contre l’Iran soient levées ont contribué à faire baisser les prix du pétrole.
- Cette diminution devrait freiner l’inflation, compenser une partie du ralentissement de la croissance dû aux droits de douane, et abaisser les coûts des intrants.
- L’UE et le Japon importent plus de 95 % de leur consommation de pétrole.
| Actions européennes
Les actions européennes offrent des évaluations relatives intéressantes PERSPECTIVE DE MFS
- Les actions européennes continuent de se négocier à un cours nettement inférieur à celui des actions américaines, même si l’écart d’évaluation, encore important, s’est récemment resserré.
- Cet écart pourrait encore se réduire en raison des évolutions structurelles induites par les récents changements de politique.
-
Actions américaines
É.-U.
• SOUS-PONDÉRATION • NEUTRE • SURPONDÉRATION
- Les marchés boursiers anticipent une annulation des droits de douane, l’indice S&P 500 se rapprochant des niveaux observés avant le 2 avril. Malgré l’apaisement des craintes, les taux de droit demeurent dans l’ensemble historiquement élevés.
- Les investisseurs américains ont investi massivement dans des fonds d’actions américaines, mais les investisseurs non américains ont réaffecté leurs placements dans les marchés hors États‑Unis en raison du climat d’incertitude, des craintes à l’égard de la croissance américaine et des évaluations moins élevées.
- La détérioration de la confiance, les évaluations élevées et les changements de politique réactifs présentent des risques pour le marché.
- Les investisseurs devraient privilégier les sociétés dotées d’un fort pouvoir de fixation des prix, d’un bilan solide et d’une souplesse opérationnelle.
CONSIDÉRATIONS DE MFS GRANDES CAP.
- Les géants de la technologie continuent d’annoncer leur intention de stimuler les dépenses en immobilisations liées à l’IA, ce qui apaise les craintes d’une baisse de la demande d’équipements.
- Les évaluations demeurent supérieures aux moyennes à long terme et subissent des pressions en raison des préoccupations à l’égard de la croissance et de l’inflation.
- Environ 40 % des sociétés de l’indice S&P 500 ont d’importants revenus internationaux et devraient profiter d’un affaiblissement du dollar américain.
PETITES ET MOYENNES CAP.
- L’élargissement continu du marché devrait favoriser les petites et moyennes entreprises, mais un maintien prolongé de l’inflation et des taux à des niveaux plus élevés demeure un obstacle.
- Les évaluations indiquent un point d’entrée favorable, mais la forte incertitude économique invite à la prudence.
- Nous privilégions les sociétés à moyenne capitalisation par rapport aux sociétés à petite capitalisation, en raison de leur faible levier financier et de leurs marges bénéficiaires plus élevées.
CROISSANCE
- Bien que le rebond des titres de sociétés à mégacapitalisation ait stimulé les rendements, l’indice de croissance Russell 1000MD a été devancé par l’indice de valeur Russell 1000®.
- Les évaluations ont été revues et sont largement inférieures aux sommets précédents, mais elles restent supérieures à la moyenne à long terme.
- L’écart de croissance des bénéfices entre les « sept Magnifiques » et le reste de l’indice de croissance Russell 1000MD s’est rétréci.
VALEUR
- Les titres de valeur se négocient à fort escompte par rapport aux titres de croissance, et bien en deçà de la moyenne du ratio C/B prévisionnel relatif à long terme.
- En général, les titres de valeur ont des coûts fixes plus élevés et moins de coûts variables. Ils sont donc moins sensibles à la volatilité de l’inflation.
- Les actions qui versent des dividendes élevés et qui sont constantes offrent généralement une meilleure couverture contre l’inflation.
-
Actions mondiales des pays développés hors É.-U.
EUROPE HORS R.-U.
- Les actions européennes, qui se négocient à fort escompte par rapport aux actions américaines, offrent un bon point d’entrée relatif.
- Le dollar américain, plus faible, a stimulé les actions européennes après avoir pesé sur elles pendant des années.
CONSIDÉRATIONS DE MFS
- La BCE devrait continuer d’assouplir sa politique monétaire, ce qui favorisera les sociétés européennes.
- L’optimisme à l’égard de l’Europe gagne du terrain, car les perspectives de croissance se sont améliorées, stimulées par la hausse des dépenses budgétaires.
R.-U.
- Les incertitudes entourant les droits de douane se sont apaisées suite à la conclusion d’un accord commercial entre le Royaume‑Uni et les États‑Unis.
- De même, le Royaume‑Uni et l’UE sont parvenus à une entente visant à redéfinir les relations de l’après le Brexit, qui élimine certaines barrières commerciales et établit un partenariat dans le domaine de la défense.
MONSIDÉRATIONS DE MFS
- Des évaluations très bon marché pourraient constituer un point d’entrée favorable pour les actions britanniques.
- Face à la volatilité du marché, la préférence des investisseurs britanniques pour les secteurs axés sur la valeur s’est révélée favorable.
JAPON
- La réforme des sociétés, la réapparition de l’inflation et l’amélioration des marges bénéficiaires demeurent favorables.
- Toutefois, l’incertitude commerciale crée des difficultés à court terme, la baisse de la demande chinoise constituant un obstacle.
MONSIDÉRATIONS DE MFS
- Le rythme de la normalisation de la politique monétaire a probablement ralenti.
- L’affaiblissement du dollar américain et la diminution des prix du pétrole favorisent les importateurs et les actifs japonais.
-
Marchés émergents
ACTIONS DES MARCHÉS
ÉMERGENTS
- La désescalade de la guerre commerciale entre les États‑Unis et la Chine, ainsi que l’assouplissement de la politique monétaire chinoise, offrent un certain répit aux marchés émergents.
- Depuis le début de l’année, l’indice MSCI Marchés émergents surpasse l’indice MSCI Monde.
- Les évaluations semblent relativement intéressantes.
MFS CONSIDERATIONS
- Les sociétés taïwanaises de semi‑conducteurs ont connu une forte demande au premier trimestre, ce qui a apaisé les craintes d’une baisse de la demande d’infrastructures d’IA.
- L’incertitude entourant les droits de douane reste élevée, car la négociation d’accords commerciaux n’avance guère.
OBLIGATIONS DE MARCHÉS ÉMERGENTS (MONNAIES FORTES)
- Malgré les écarts serrés, le contexte d’évaluation demeure favorable pour ce qui est du rendement total.
- Restez à l’affût des répercussions des risques mondiaux, qu’il s’agisse de l’administration Trump 2.0, de la situation géopolitique ou des difficultés structurelles de la Chine.
MFS CONSIDERATIONS
- Contrairement aux préoccupations initiales, les obligations de marchés émergents ont fait preuve d’une résilience remarquable depuis l’élection présidentielle américaine.
- Les obligations des marchés émergents demeurent intéressantes, grâce à leurs évaluations de rendement total avantageuses.
- Toutefois, compte tenu des risques importants, la sélection des pays sera essentielle.
OBLIGATIONS DE MARCHÉS ÉMERGENTS (MONNAIES LOCALES)
- Le dollar américain a été faible, en particulier après le « jour de la libération », et les monnaies des marchés émergents en ont bénéficié.
- Les données fondamentales des marchés émergents, notamment le ralentissement de l’inflation et la possibilité que les banques centrales prennent d’autres mesures d’assouplissement, favorisent la durée locale.
MFS CONSIDERATIONS
- La dépréciation du dollar devrait avoir un effet favorable important.
- Sachant que cette catégorie d’actif présente un bêta élevé et des caractéristiques plus tactiques, il convient de surveiller le contexte d’appétit pour le risque.
BLANK
-
Titres à revenu fixe mondiaux
DURÉE – $ US
- Même si le ralentissement de la croissance et de l’inflation a été favorable, les préoccupations à l’égard de la politique budgétaire et la détérioration des facteurs techniques ont renforcé les risques de hausse des taux.
- Face aux pressions inflationnistes pouvant découler des baisses d’impôt et des droits de douane, la Fed a les mains liées pour l’instant.
CONSIDÉRATIONS DE MFS - Selon nous, les risques politiques et la baisse de la demande de titres du Trésor justifient une certaine prudence.
- Si les perspectives de croissance devaient se détériorer, la Fed devrait reprendre ses mesures d’assouplissement, ce qui favorisera la durée.
OBLIGATIONS DE SOCIÉTÉS AMÉRICAINES DE CATÉGORIE INVESTISSEMENT
- Les données fondamentales des sociétés américaines restent honorables après les récentes améliorations des marges et des flux de trésorerie disponibles.
- Les écarts de taux, qui s’étaient élargis après le jour de la libération, se sont presque entièrement rétablis.
- L’évaluation du rendement total est très intéressante.
CONSIDÉRATIONS DE MFS - Les perspectives de rendement total demeurent optimistes.
- Face à l’incertitude de la situation macroéconomique, nous sommes passés à une position neutre à l’égard des titres américains de catégorie investissement, en privilégiant les titres de qualité supérieure par rapport aux catégories d’actif à bêta élevé.
OBLIGATIONS DE SOCIÉTÉS EUROPÉENNES DE CATÉGORIE INVESTISSEMENT
- Les données fondamentales solides et les données techniques robustes soutiennent les évaluations serrées.
- En Europe, l’expansion budgétaire devrait profiter à des secteurs comme la défense et les services publics.
- La poursuite des réductions de taux de la BCE devrait créer un contexte macroéconomique favorable.
CONSIDÉRATIONS DE MFS - Les évaluations de rendement demeurent intéressantes, mais les écarts de taux se sont resserrés ces derniers temps et se rapprochent de ceux des obligations américaines, ce qui réduit leur attrait relatif.
DURÉE – EUROS**
- Les modifications apportées au frein à l’endettement allemand ont fait grimper les taux obligataires allemands en raison des attentes de croissance et d’émissions plus élevées.
- Par ailleurs, la BCE reste déterminée à assouplir davantage sa politique, ce qui est favorable.
- Du côté des évaluations, les taux de rendement ont augmenté, mais ils sont inférieurs aux niveaux d’entrée intéressants.
CONSIDÉRATIONS DE MFS - Nous sommes devenus neutres sur le plan tactique, en raison des facteurs macroéconomiques et d’évaluation contrastés.
- Les arguments en faveur d’une durée stratégiquement longue en Europe demeurent solides, surtout si la BCE poursuit les baisses de taux.
OBLIGATIONS AMÉRICAINES À RENDEMENT ÉLEVÉ
- Les données fondamentales sont robustes grâce aux faibles taux d’endettement par rapport aux normes historiques et à la forte production de flux de trésorerie disponibles.
- Parmi les autres facteurs positifs, mentionnons les faibles taux de défaillance prévus, les évaluations intéressantes des seuils de rentabilité et les perspectives macroéconomiques favorables.
CONSIDÉRATIONS DE MFS - Le profil risque/rendement peut être attrayant pour les investisseurs pouvant envisager de s’exposer davantage au risque de crédit.
- Même si nous ne sommes pas préoccupés par les nombreux titres de créance qui arriveront à échéance en même temps, l’évaluation des écarts semble élevée, de sorte que la sélection des titres revêt une grande importance.
OBLIGATIONS EUROPÉENNES À RENDEMENT ÉLEVÉ
- La conjoncture macroéconomique et les données fondamentales solides, notamment le ratio de levier net favorable, sont bénéfiques.
- Les taux de rentabilité demeurent attrayants.
- L’appétit pour les actifs plus risqués dans la région devrait profiter du cycle d’assouplissement en cours de la BCE.
CONSIDÉRATIONS DE MFS - Cette catégorie d’actif a fait preuve de résilience et demeure attrayante pour les investisseurs ayant une tolérance au risque élevée.
- La sélection des titres demeure essentielle compte tenu de la dispersion des données fondamentales sur les émetteurs.
Économie et marchés
| Consommation – É.-U.
| La résilience de la consommation est de bon augure pour l’économie mondiale |
PERSPECTIVE DE MFS
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| Le dollar américain
| L’exceptionnalisme américain est remis en question |
PERSPECTIVE DE MFS
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| Prix de l’énergie
| La baisse des coûts de l’énergie pourrait les aider à résister aux droits de douane américains |
PERSPECTIVE DE MFS
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| Actions européennes
| Les actions européennes offrent des évaluations relatives intéressantes |
PERSPECTIVE DE MFS
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| É.-U. |
• SOUS-PONDÉRATION • NEUTRE • SURPONDÉRATION
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| CONSIDÉRATIONS DE MFS |
| GRANDES CAP. |
- Les géants de la technologie continuent d’annoncer leur intention de stimuler les dépenses en immobilisations liées à l’IA, ce qui apaise les craintes d’une baisse de la demande d’équipements.
- Les évaluations demeurent supérieures aux moyennes à long terme et subissent des pressions en raison des préoccupations à l’égard de la croissance et de l’inflation.
- Environ 40 % des sociétés de l’indice S&P 500 ont d’importants revenus internationaux et devraient profiter d’un affaiblissement du dollar américain.
| PETITES ET MOYENNES CAP. |
- L’élargissement continu du marché devrait favoriser les petites et moyennes entreprises, mais un maintien prolongé de l’inflation et des taux à des niveaux plus élevés demeure un obstacle.
- Les évaluations indiquent un point d’entrée favorable, mais la forte incertitude économique invite à la prudence.
- Nous privilégions les sociétés à moyenne capitalisation par rapport aux sociétés à petite capitalisation, en raison de leur faible levier financier et de leurs marges bénéficiaires plus élevées.
| CROISSANCE |
- Bien que le rebond des titres de sociétés à mégacapitalisation ait stimulé les rendements, l’indice de croissance Russell 1000MD a été devancé par l’indice de valeur Russell 1000®.
- Les évaluations ont été revues et sont largement inférieures aux sommets précédents, mais elles restent supérieures à la moyenne à long terme.
- L’écart de croissance des bénéfices entre les « sept Magnifiques » et le reste de l’indice de croissance Russell 1000MD s’est rétréci.
| VALEUR |
- Les titres de valeur se négocient à fort escompte par rapport aux titres de croissance, et bien en deçà de la moyenne du ratio C/B prévisionnel relatif à long terme.
- En général, les titres de valeur ont des coûts fixes plus élevés et moins de coûts variables. Ils sont donc moins sensibles à la volatilité de l’inflation.
- Les actions qui versent des dividendes élevés et qui sont constantes offrent généralement une meilleure couverture contre l’inflation.
| EUROPE HORS R.-U. |
- Les actions européennes, qui se négocient à fort escompte par rapport aux actions américaines, offrent un bon point d’entrée relatif.
- Le dollar américain, plus faible, a stimulé les actions européennes après avoir pesé sur elles pendant des années.
| CONSIDÉRATIONS DE MFS |
- La BCE devrait continuer d’assouplir sa politique monétaire, ce qui favorisera les sociétés européennes.
- L’optimisme à l’égard de l’Europe gagne du terrain, car les perspectives de croissance se sont améliorées, stimulées par la hausse des dépenses budgétaires.
| R.-U. |
- Les incertitudes entourant les droits de douane se sont apaisées suite à la conclusion d’un accord commercial entre le Royaume‑Uni et les États‑Unis.
- De même, le Royaume‑Uni et l’UE sont parvenus à une entente visant à redéfinir les relations de l’après le Brexit, qui élimine certaines barrières commerciales et établit un partenariat dans le domaine de la défense.
| MONSIDÉRATIONS DE MFS |
- Des évaluations très bon marché pourraient constituer un point d’entrée favorable pour les actions britanniques.
- Face à la volatilité du marché, la préférence des investisseurs britanniques pour les secteurs axés sur la valeur s’est révélée favorable.
| JAPON |
- La réforme des sociétés, la réapparition de l’inflation et l’amélioration des marges bénéficiaires demeurent favorables.
- Toutefois, l’incertitude commerciale crée des difficultés à court terme, la baisse de la demande chinoise constituant un obstacle.
| MONSIDÉRATIONS DE MFS |
- Le rythme de la normalisation de la politique monétaire a probablement ralenti.
- L’affaiblissement du dollar américain et la diminution des prix du pétrole favorisent les importateurs et les actifs japonais.
| ACTIONS DES MARCHÉS ÉMERGENTS |
- La désescalade de la guerre commerciale entre les États‑Unis et la Chine, ainsi que l’assouplissement de la politique monétaire chinoise, offrent un certain répit aux marchés émergents.
- Depuis le début de l’année, l’indice MSCI Marchés émergents surpasse l’indice MSCI Monde.
- Les évaluations semblent relativement intéressantes.
| MFS CONSIDERATIONS |
- Les sociétés taïwanaises de semi‑conducteurs ont connu une forte demande au premier trimestre, ce qui a apaisé les craintes d’une baisse de la demande d’infrastructures d’IA.
- L’incertitude entourant les droits de douane reste élevée, car la négociation d’accords commerciaux n’avance guère.
| OBLIGATIONS DE MARCHÉS ÉMERGENTS (MONNAIES FORTES) |
- Malgré les écarts serrés, le contexte d’évaluation demeure favorable pour ce qui est du rendement total.
- Restez à l’affût des répercussions des risques mondiaux, qu’il s’agisse de l’administration Trump 2.0, de la situation géopolitique ou des difficultés structurelles de la Chine.
| MFS CONSIDERATIONS |
- Contrairement aux préoccupations initiales, les obligations de marchés émergents ont fait preuve d’une résilience remarquable depuis l’élection présidentielle américaine.
- Les obligations des marchés émergents demeurent intéressantes, grâce à leurs évaluations de rendement total avantageuses.
- Toutefois, compte tenu des risques importants, la sélection des pays sera essentielle.
| OBLIGATIONS DE MARCHÉS ÉMERGENTS (MONNAIES LOCALES) |
- Le dollar américain a été faible, en particulier après le « jour de la libération », et les monnaies des marchés émergents en ont bénéficié.
- Les données fondamentales des marchés émergents, notamment le ralentissement de l’inflation et la possibilité que les banques centrales prennent d’autres mesures d’assouplissement, favorisent la durée locale.
| MFS CONSIDERATIONS |
- La dépréciation du dollar devrait avoir un effet favorable important.
- Sachant que cette catégorie d’actif présente un bêta élevé et des caractéristiques plus tactiques, il convient de surveiller le contexte d’appétit pour le risque.
BLANK
| DURÉE – $ US |
- Même si le ralentissement de la croissance et de l’inflation a été favorable, les préoccupations à l’égard de la politique budgétaire et la détérioration des facteurs techniques ont renforcé les risques de hausse des taux.
- Face aux pressions inflationnistes pouvant découler des baisses d’impôt et des droits de douane, la Fed a les mains liées pour l’instant.
| CONSIDÉRATIONS DE MFS |
- Selon nous, les risques politiques et la baisse de la demande de titres du Trésor justifient une certaine prudence.
- Si les perspectives de croissance devaient se détériorer, la Fed devrait reprendre ses mesures d’assouplissement, ce qui favorisera la durée.
| OBLIGATIONS DE SOCIÉTÉS AMÉRICAINES DE CATÉGORIE INVESTISSEMENT |
- Les données fondamentales des sociétés américaines restent honorables après les récentes améliorations des marges et des flux de trésorerie disponibles.
- Les écarts de taux, qui s’étaient élargis après le jour de la libération, se sont presque entièrement rétablis.
- L’évaluation du rendement total est très intéressante.
| CONSIDÉRATIONS DE MFS |
- Les perspectives de rendement total demeurent optimistes.
- Face à l’incertitude de la situation macroéconomique, nous sommes passés à une position neutre à l’égard des titres américains de catégorie investissement, en privilégiant les titres de qualité supérieure par rapport aux catégories d’actif à bêta élevé.
| OBLIGATIONS DE SOCIÉTÉS EUROPÉENNES DE CATÉGORIE INVESTISSEMENT |
- Les données fondamentales solides et les données techniques robustes soutiennent les évaluations serrées.
- En Europe, l’expansion budgétaire devrait profiter à des secteurs comme la défense et les services publics.
- La poursuite des réductions de taux de la BCE devrait créer un contexte macroéconomique favorable.
| CONSIDÉRATIONS DE MFS |
- Les évaluations de rendement demeurent intéressantes, mais les écarts de taux se sont resserrés ces derniers temps et se rapprochent de ceux des obligations américaines, ce qui réduit leur attrait relatif.
| DURÉE – EUROS** |
- Les modifications apportées au frein à l’endettement allemand ont fait grimper les taux obligataires allemands en raison des attentes de croissance et d’émissions plus élevées.
- Par ailleurs, la BCE reste déterminée à assouplir davantage sa politique, ce qui est favorable.
- Du côté des évaluations, les taux de rendement ont augmenté, mais ils sont inférieurs aux niveaux d’entrée intéressants.
| CONSIDÉRATIONS DE MFS |
- Nous sommes devenus neutres sur le plan tactique, en raison des facteurs macroéconomiques et d’évaluation contrastés.
- Les arguments en faveur d’une durée stratégiquement longue en Europe demeurent solides, surtout si la BCE poursuit les baisses de taux.
| OBLIGATIONS AMÉRICAINES À RENDEMENT ÉLEVÉ |
- Les données fondamentales sont robustes grâce aux faibles taux d’endettement par rapport aux normes historiques et à la forte production de flux de trésorerie disponibles.
- Parmi les autres facteurs positifs, mentionnons les faibles taux de défaillance prévus, les évaluations intéressantes des seuils de rentabilité et les perspectives macroéconomiques favorables.
| CONSIDÉRATIONS DE MFS |
- Le profil risque/rendement peut être attrayant pour les investisseurs pouvant envisager de s’exposer davantage au risque de crédit.
- Même si nous ne sommes pas préoccupés par les nombreux titres de créance qui arriveront à échéance en même temps, l’évaluation des écarts semble élevée, de sorte que la sélection des titres revêt une grande importance.
| OBLIGATIONS EUROPÉENNES À RENDEMENT ÉLEVÉ |
- La conjoncture macroéconomique et les données fondamentales solides, notamment le ratio de levier net favorable, sont bénéfiques.
- Les taux de rentabilité demeurent attrayants.
- L’appétit pour les actifs plus risqués dans la région devrait profiter du cycle d’assouplissement en cours de la BCE.
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- La sélection des titres demeure essentielle compte tenu de la dispersion des données fondamentales sur les émetteurs.
Les opinions exprimées dans le présent document sont celles du Groupe des stratégies et analyses de MFS au sein de l’unité de distribution de MFS et peuvent différer de celles des gestionnaires de portefeuille ainsi que des analystes de recherche de MFS. Ces opinions peuvent changer sans préavis et ne doivent pas être interprétées comme des conseils de placement ou de positionnement du portefeuille, des recommandations de titres ou une indication d’intention de placement au nom de MFS.
Le Pouls des marchés mondiaux met à profit le capital intellectuel de la société pour offrir des points de vue sur les dynamiques générales du marché qui sont au cœur des préoccupations des spécialistes de la répartition de l’actif. Nous nous réjouissons de la riche diversité d’opinions au sein de notre équipe de placement et sommes fiers d’avoir des investisseurs talentueux pouvant ajouter des placements au portefeuille et exprimer des points de vue différents ou nuancés par rapport à ceux qui sont contenus ici, qui représentent leur philosophie de placement particulière, leur budget de risque et leur devoir de répartir le capital de nos clients de façon responsable.
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