L’incertitude pourrait offrir des occasions

Que s’est-il passé? Les risques de baisse macroéconomiques grimpent

L’imposition énergique de tarifs douaniers par les États-Unis a intensifié les préoccupations géopolitiques déjà croissantes. Il en a résulté un changement radical non seulement des attentes de croissance et d’inflation, mais aussi des politiques budgétaires et, potentiellement, une érosion de la confiance à l’égard des actifs américains, ce qui a entraîné un retrait des capitaux étrangers, comme en témoigne l’importante dépréciation du dollar américain.

L’incidence de l’inflation pourrait se révéler transitoire; son incidence sur la croissance mondiale pourrait être la plus préoccupante. Les indicateurs de confiance sont résolument négatifs, et les données à court terme pourraient continuer d’être influencées par les entreprises et les consommateurs qui cherchent à devancer les tarifs. 

Les consommateurs sont susceptibles d’être touchés de plusieurs façons, ce qui pourrait entraîner un changement de leur comportement. 

Parmi les facteurs qui expliquent ce changement, mentionnons le pessimisme qui pourrait entraîner une hausse de l’épargne et une baisse de la consommation, ainsi que la crainte de pertes d’emplois en raison de la réduction des échanges commerciaux à l’échelle mondiale et du ralentissement des bénéfices des sociétés. Il y a également des réactions défavorables potentielles contre les marques en raison de la colère croissante à l’égard de l’approche de l’administration américaine. Il y a déjà des signes d’une diminution  du nombre de touristes étrangers aux États-Unis.

Même si les données ne montrent pas encore de signes importants de faiblesse économique, les prochains mois seront cruciaux. En plus des tarifs douaniers, les États-Unis resserrent leur politique budgétaire dans le but de résorber le déficit. La réduction des dépenses publiques est positive pour la santé financière des États-Unis à long terme, mais elle aura des conséquences négatives sur l’économie à court terme.

Pourquoi est-ce important? Il faut s’attendre à une volatilité accrue des marchés

Les transitions créent des frictions et, dans ce contexte, nous nous attendons à ce que la volatilité demeure élevée. Les marchés boursiers pourraient réagir davantage aux annonces qu’aux données à court terme, car les analystes tentent de rajuster leurs prévisions à l’égard des bénéfices des sociétés dans un contexte macroéconomique et politique en constante évolution. En tant qu’important importateur, les États-Unis sont confrontés à des perturbations de l’offre beaucoup plus complexes et difficiles à gérer qu’un repli de la demande intérieure. 

Nous avons l’impression de connaître la cause et le remède. Habituellement, la volatilité est alimentée par les événements du marché et les décideurs collaborent pour régler les problèmes. Bien qu’il puisse y avoir de l’incertitude quant à savoir si les politiques donneront les résultats souhaités, elles évoluent habituellement dans la même direction. Dans ce cas, ce sont les politiques et le manque de transparence quant aux objectifs qui expliquent la volatilité. Cette situation pourrait être corrigée, mais nul ne sait si et quand cela pourrait se produire; et comme on pouvait s’y attendre, les relations traditionnelles sont perturbées, comme celle entre le dollar américain et la faiblesse des titres du Trésor dans un contexte d’aversion pour le risque.

Les bénéfices des sociétés traversent des difficultés, car la croissance économique semble devoir ralentir en raison des tarifs douaniers et des restrictions commerciales. Il reste encore à voir comment évoluera la situation quant aux tarifs, ce qui découle des négociations réciproques et comment d’autres pays ripostent. Tous ces facteurs créent un environnement incertain dans lequel les sociétés doivent prendre des décisions quant aux dépenses en immobilisations à long terme. Les engagements peuvent ou non se transformer en investissements jusqu’à ce que les politiques soient claires, et il faudra des années pour produire des résultats et voir le rendement des projets. De plus, cette situation devrait entraîner un renforcement des exigences en matière de fonds de roulement, ce qui aura une incidence négative sur les marges.

Quel sera l’effet sur les investisseurs? Connaître ce que vous détenez

Les points de départ sont importants, alors il vaut la peine de regarder au-delà des États-Unis. Les actions américaines se négocient à des évaluations historiquement élevées, tandis que celles des actions mondiales demeurent conformes ou inférieures à leurs moyennes à long terme. Alors que les États-Unis amorcent un resserrement budgétaire en même temps que l’expansion budgétaire en Europe et en Chine, il est judicieux d’accorder un certain poids aux actions non américaines pour diversifier les portefeuilles et chercher à accroître la marge de sécurité.

Dans ce contexte, les investisseurs doivent rechercher des sociétés résilientes qui peuvent composer avec l’incertitude. Les évaluations, qui sont le moteur des flux de trésorerie et des risques qui y sont associés, prennent une importance accrue. Tout cela entraîne une dispersion accrue entre les secteurs et les régions, ce qui devrait être avantageux pour les gestionnaires actifs, car ils ciblent les gagnants et évitent les perdants. Les indices généraux pourraient être surexposés aux sociétés et aux régions plus à risque. 

Être sélectif. Nous continuons de préférer les autres pays aux États-Unis en raison des évaluations relatives et des différences de politique. Nous croyons que le contexte actuel favorise l’alpha par rapport au bêta. Même si certains secteurs, régions ou facteurs font face à des difficultés plus importantes, les sociétés, même celles qui font des choses similaires, pourraient être touchées différemment en raison de leur base manufacturière, de leurs chaînes d’approvisionnement et de leur emplacement. Celles qui offrent des produits essentiels non commercialisables et qui ont un pouvoir de fixation des prix sont bien positionnées. 

Les gagnants passés pourraient ne pas être les gagnants futurs. La situation pourrait changer à mesure que le niveau de perturbation des échanges commerciaux et des systèmes financiers mondiaux entraînera des changements structurels. Nous continuons de croire qu’une position défensive est appropriée et que les facteurs suivants offrent des occasions intéressantes; toutefois, la sélectivité demeure essentielle :

• Au sein des pays hors États-Unis, Europe et Japon > Marchés émergents
• Valeur > Croissance 
• Grandes capitalisations > Petites capitalisations
• Bêta inférieur > Bêta supérieur

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