La tesis a largo para plazo para los valores de crecimiento compuesto

En resumen

• Los auges del mercado suelen atraer a los inversores a negocios cíclicos, aunque la historia pone de relieve que estos ciclos pueden ser efímeros y exponer a los inversores a notables correcciones y a una recuperación muy complicada desde el punto de vista matemático.
• Las compañías que componen valor a largo plazo tienden a generar un crecimiento de los beneficios más firme y duradero en ciclos completos, algo que los torna más adecuados para los inversores a largo plazo.
• La capacidad de selección reviste una crucial importancia, habida cuenta de las singulares y negativas economías de escala de algunas firmas del ámbito de la inteligencia artificial (IA).

En el punto álgido de un auge de mercado, podría resultar casi imposible para los inversores ignorar los cantos de sirena de los negocios cíclicos. Ya sea el auge impulsado por el crédito de mediados de los 2000, el repunte de las materias primas tras los confinamientos, o la actual euforia en torno a los ciclos tecnológicos que ponen el foco en el hardware, el mantra se repite: «esta vez será diferente.»

La historia presenta miles de historias de inversión «imprescindibles» que eran ciclos disfrazados. En la década de 1720, fue la South Sea Company, empresa cuyas participaciones se apresuraron los inversores a adquirir por el monopolio del comercio global que ejercía, solo para ver cómo su capital se evaporaba cuando los beneficios defraudaron las expectativas. Un siglo después, el ferrocarril iba a cambiar el mundo, y lo hizo. Sin embargo, la brutal competencia y el exceso de capacidad acabaron con los inversores que lo financiaron.

La lección que nos enseña la historia es que los auges cíclicos son finitos. Si bien el ciclo alcista proporciona el subidón de dopamina propio de una trayectoria superior, el ciclo completo es lo que determina la rentabilidad total sobre el capital.

Esto explica por qué en MFS nos alejamos estructuralmente de los valores cíclicos y nos inclinamos más por las compañías que componen valor a largo plazo. Para poner esto en un contexto más amplio, a medida que nos adentramos en 2026 y capeamos el punto álgido del ciclo alcista en el sector tecnológico, ofrecemos una visión hipotética sobre la dura realidad matemática de las pérdidas a lo largo de un ciclo completo.

Una historia con dos cuentas de resultados

Pongamos como ejemplo una ventana hipotética de 10 años que implica a dos firmas: Compañías que componen valor a largo plazo y Compañías cíclicas. 

Como se muestra en el gráfico 1, ambas arrancan en el mismo sitio: 100 millones de USD de ingresos y un decente 30% de margen de beneficios. Durante los primeros años, Compañías que componen valor a largo plazo incrementa sus ingresos y costes de forma constante un 10 %, manteniendo su margen. Se rige por el mantra de «constrúyelo una vez, véndelo muchas veces», y aprovecha el alto apalancamiento operativo y la diferenciación en los productos para generar beneficios constantes.
 

Gráfico 1: Las matemáticas pueden resultar desfavorables para los valores cíclicos cuando el auge llega a su fin

Fuente: Este ejemplo es hipotético y no constituye dato real alguno. El presente documento tiene fines exclusivamente informativos.
 

Entonces, llega el auge. Surge una nueva tendencia tecnológica o económica que beneficia directamente a Compañías cíclicas. Los ingresos se disparan un 40%. Los inversores, cautivados por una repentina expansión de los márgenes hasta el 45%, dan de lado a las Compañías que componen valor a largo plazo y entran en Compañías cíclicas. Durante los siguientes tres años, los márgenes y beneficios de Compañías cíclicas superan con creces el mercado.

La asimetría del colapso

En el año 7, el ciclo alcanza su punto máximo, ya que la nueva competencia satura el mercado de oferta. Las ventas de Compañías cíclicas descienden un 40%. A pesar de los drásticos recortes de costes y los significativos despidos, los márgenes de beneficios se reducen a la mitad.

Aunque este escenario es hipotético, los supuestos se basan en la historia y están diseñados para poner de manifiesto la trampa matemática que los inversores a menudo pasan por alto: para recuperarse de una caída del 40% en los ingresos y volver a su máximo del año 6, Compañías cíclicas no solo necesita un «buen» año: tiene que crecer un 67% en un solo año solo para volver al punto de equilibrio. Ese es un obstáculo enorme al que Compañías que componen valor a largo plazo nunca tiene que enfrentarse.

La experiencia del ciclo completo

Así pues, aunque ambas compañías cosechan casi el mismo beneficio total, apenas por encima de los 450.000 millones de dólares, sus trayectorias se revelan diferentes. Las rentabilidades anuales de Compañías que componen valor a largo plazo fueron casi el doble y se consiguieron con menor volatilidad, como se ilustra a continuación.

Si bien Compañías cíclicas ganó la carrera de velocidad durante el auge, perdió el maratón del ciclo completo. 

Conclusión

En los últimos años, hemos sido testigos de una rotación de gran calado hacia empresas que se vinculan con los ciclos del producto, en concreto las compañías de hardware tecnológico basadas en la IA. Algunos de los modelos actuales de IA operan con economías de escala negativas: cada consulta genera costes elevados de cómputo que superan los ingresos. Se trata de la antítesis de la era de Internet 2.0, en la que los efectos de red crearon monopolios con un crecimiento histórico de beneficios. Creemos que estos fundamentales diferentes justifican una exposición selectiva, en lugar de una exposición amplia, a los negocios tecnológicos actuales. 

«Calidad» es un término que se usa tan a menudo en este sector que ha perdido fuerza. En esencia, la calidad no tiene que ver con una etiqueta, sino con la capacidad de evitar «las matemáticas del colapso».

Otorgamos prioridad a empresas que creemos que pueden multiplicar los beneficios gracias a productos diferenciados y estructuras escalables. Aunque un valor de crecimiento compuesto podría quedarse rezagado durante un auge, como el actual, suele ser el que acaba ofreciendo mejores resultados financieros al inversor paciente con un enfoque a largo plazo que cuenta con un exhaustivo marco de análisis fundamental.

Las opiniones expresadas pertenecen al autor o autores y pueden variar en cualquier momento. Estas opiniones se presentan exclusivamente a título informativo y no deben considerarse como una recomendación para comprar cualquier valor o como una solicitud o consejo de inversión. Las previsiones no están garantizadas. Las rentabilidades pasadas no garantizan los resultados futuros.