Por qué suben los tipos de interés estadounidenses

En resumen

• Los tipos a largo plazo están subiendo debido al fuerte incremento de la demanda de capital.
• La década de 2010 se caracterizó por su escasa inversión en capital; en la actualidad, se observa un uso intensivo del capital.
• El aumento de los tipos a largo plazo refleja un cambio estructural en el ciclo del capital y no solo una modificación en la política de la Fed.

¿Por qué están subiendo los tipos de interés estadounidenses a largo plazo?

La respuesta suele girar en torno a la Reserva Federal, los datos sobre la inflación o el último anuncio de política monetaria. Estos factores revisten cierta importancia, sobre todo en los periodos más cortos. Sin embargo, pueden enmascarar un cambio estructural más profundo que se produce debajo de ellos.

El mundo exige más capital

La Fed fija el tipo de interés de referencia a un día e influye en las condiciones financieras. Ahora bien, no determina por sí sola el rendimiento de un bono del Tesoro a 10 años. Lostipos a largo plazo también reflejan las expectativas de crecimiento e inflación, el equilibrio entre el ahorro y la inversión, y la remuneración que exigen los inversores a cambio de invertir su capital durante un decenio.

Demanda de capital: del descenso al aumento

Como ya hemos señalado con anterioridad, la década de 2010 se caracterizó por el descenso de la demanda de capital. Las empresas externalizaron la producción, optimizaron las cadenas de suministro mundiales y adoptaron, cada vez más, modelos de negocio con pocos activos. El software sustituyó al hardware. La propiedad intelectual sustituyó a las fábricas. Muchas empresas aumentaron sus beneficios sin realizar inversiones proporcionales en capacidad física.

En lugar de destinarse a nuevas instalaciones, sistemas eléctricos o cadenas de suministro, el capital solía repartirse entre los accionistas.

En resumen, la demanda de financiación se mantuvo moderada en comparación con la oferta disponible de ahorro mundial, lo que contribuyó a contener los tipos de interés reales y los rendimientos de los bonos a largo plazo. Los bancos centrales reforzaron este entorno, pero no fueron ellos quienes crearon la economía subyacente.

La situación actual es prácticamente la contraria.

Se están destinando grandes volúmenes de capital los a centros de datos, las instalaciones de semiconductores, la generación de energía, los sistemas de transmisión, la capacidad de defensa, las fábricas y el refuerzo de las cadenas de suministro. Muchas de estas inversiones se revelan necesarias desde un punto estratégico, muestran un carácter largoplacista y es poco probable que se reviertan con rapidez, además de que requieren enormes cantidades de dinero, mano de obra, energía, equipamiento y tiempo.

Y todas ellas se están produciendo al mismo tiempo.

Cuando la demanda de inversión aumenta en relación con la oferta disponible de ahorro, se ejerce una presión al alza sobre el coste del capital. Por lo tanto, el aumento de los tipos de interés a largo plazo no debería considerarse únicamente como una reacción a la próxima decisión de la Fed, sino también como una señal del mercado que refleja una economía más intensiva en capital.

Gráfico 1:

La IA está presente en ambas fases

La inteligencia artificial es crucial en este cambio, ya que está afectando a ambas fases del ciclo del capital.

En los primeros eslabones, el desarrollo de la IA requiere una inversión material extraordinaria. Puede que la tecnología parezca ligera, pero la infraestructura que la sustenta sí tiene peso. Los centros de datos, los chips, las memorias, la energía, la refrigeración y las redes son elementos que requieren una mayor intensidad de capital.

En las fases posteriores, la IA está reduciendo las barreras de entrada y permitiendo que nuevos competidores se hagan con una parte de los beneficios ya consolidados.

Por consiguiente, puede que las empresas tengan que invertir más capital para crecer o, simplemente, para mantener los beneficios actuales, incluso aunque la competencia disminuya la certeza de la rentabilidad de ese capital.

Qué supone para los inversores

Algunas empresas obtendrán una rentabilidad atractiva de sus inversiones. Otras empresas realizarán un gasto importante solo para proteger su cuota de mercado y sus márgenes de beneficio. La diferencia entre ambos grupos debería ser cada vez más evidente.

Por este motivo, la subida de los tipos de interés, los cambios en el liderazgo del mercado y las oportunidades que ofrece la gestión activa no son cuestiones independientes entre sí. Son diferentes manifestaciones del mismo cambio de régimen.

Los últimos diez años han beneficiado a aquellas empresas que han sido capaces de crecer utilizando poco capital adicional y defendiendo fuentes de beneficios excepcionalmente duraderas. Es posible que esta próxima fase marque la diferencia entre las empresas que aún puedan multiplicar su capital con una rentabilidad atractiva y aquellas que se vean obligadas a invertir solo para defenderse de nuevas amenazas competitivas.

Los tipos son el síntoma. El ciclo del capital en la causa. Y este ciclo parece ser fundamentalmente diferente del anterior. 

Debe tener en cuenta que todas las inversiones conllevan un cierto nivel de riesgo, incluida la posible pérdida del importe principal invertido.

Las opiniones expresadas pertenecen al autor o autores y pueden variar en cualquier momento. Estas opiniones se presentan exclusivamente a título informativo y no deben considerarse como una recomendación para comprar cualquier valor o como una solicitud o consejo de inversión. Las previsiones no están garantizadas. Las rentabilidades pasadas no garantizan los resultados futuros.