El poder estratégico del alpha derivada de la selección de valores

Prevemos que el alpha desempeñará un papel mucho más notable en las rentabilidades de la renta fija este año

A nuestro parecer, las rentabilidades que se pronostican para la renta fija se perfilan como bastante decentes en 2026, pero ya no son extraordinarias, principalmente porque la era de tibieza económica (conocida como «Ricitos de Oro» o «Goldilocks») ha llegado a su fin. De hecho, el actual entorno de mercado y macroeconómico resulta menos favorable para la renta fija, algo que se debe, en gran medida, a un panorama más complicado en términos de duración y a una coyuntura difícil en lo que respecta a las valoraciones de los diferenciales. En muchas partes del mundo, los bancos centrales ya no están acometiendo una política de laxitud monetaria. Incluso en Estados Unidos, el listón está bastante alto para que la Fed lleve a cabo más recortes de tipos de los que descuenta el mercado de renta fija en la actualidad. A falta de una política de relajación monetaria agresiva, resulta improbable que la duración contribuya de forma significativa a las rentabilidades totales. A esto se suma el hecho de que los diferenciales de crédito son reducidos en muchos mercados. Por consiguiente, creemos que hay poco margen para que se sigan estrechando los diferenciales, aunque no queremos decir con eso que prevemos una corrección de los diferenciales en el periodo venidero. En efecto, nuestro escenario central habla de estabilidad en los diferenciales, gracias a un sólido entorno macroeconómico y unos robustos fundamentales crediticios, si bien no esperamos que estos factores por sí solos impulsen las rentabilidades totales. Esto nos deja con los ingresos como principal motor de la rentabilidad de la renta fija mundial, respaldado por unos rendimientos totales que siguen revistiendo atractivo de acuerdo con los estándares históricos (gráfico 1). Cuando se analiza la evolución del índice Bloomberg Global Aggregate (Global Agg), su rendimiento ronda en estos instantes el 3,45%, lo que produce una puntuación z* a 10 años de 1,05 en nuestro análisis de valoración, un nivel que resulta bastante atractivo en términos históricos.

*Una puntuación z mide cuántas desviaciones típicas se ubica un valor determinado por encima/debajo de la media de una distribución..

Gráfico 1: Los ingresos podrían ser un motor de gran relevancia para la beta derivada de la renta fija en 2026

Fuente: MFS, con fines meramente ilustrativos.
 

A medida que disminuyen las rentabilidades de la renta fija procedentes de la beta, el alpha podría desempeñar un papel más significativo en la generación de resultados. En los últimos meses, hemos constatado que el alpha generada por los gestores de activos con enfoque activo ha superado la media a largo plazo del índice Global Agg en 91 puntos básicos (gráfico 2). La combinación del actual entorno de mercado —que se caracteriza por su complejidad y la volatilidad macroeconómica— y un mayor énfasis en la diversificación y la gestión del riesgo está creando oportunidades para que los gestores de activos con enfoque activo puedan tener la posibilidad de generar unas mayores rentabilidades superiores. A su vez, es probable que esta alpha represente una mayor proporción de la rentabilidad total. Desajustes fundamentales de valoración, mayor diferenciación y aparición de ganadores y perdedores: juntos, estos factores crean un entorno de mercado más favorable para los gestores activos. La dispersión de los diferenciales en el índice Global Agg es la más reducida que se ha observado en muchos años, lo que significa que hay una mayor prima sobre la calidad del gestor activo, en particular en lo que respecta a la selección de valores (gráfico 3).

En términos estratégicos, el alpha derivada de la selección de valores parece brindar características interesantes

Para empezar, seleccionar un gestor activo global que se base principalmente en la selección de valores podría ofrecer cierta diversificación en materia de estilo. Partiendo de los datos recabados de eVestment, hemos identificado dos grupos distintos de homólogos en la renta fija mundial: el primero está formado por gestores activos que citan la selección de valores como su principal fuente de alpha (grupo de homólogos 1); el segundo incluye al resto, es decir, aquellos cuya principal fuente de alpha declarada no es la selección de valores (grupo de homólogos 2). Lo llamativo estriba en que el grupo de homólogos 1 representa una minoría dentro de la comunidad de mandatos activos del índice Global Agg. De hecho, en nuestra muestra de datos, el grupo de homólogos 1 lo conforman solo 17 gestores, en comparación con los 45 gestores que componen el grupo de homólogos 2; esto sugiere que la selección de valores podría proporcionar cierta diversificación en términos de estilo. En efecto, la fuente de alpha declarada con mayor frecuencia por todos los encuestados es la asignación de activos.

La evidencia empírica muestra que la selección de valores podría ayudar a generar mayores rentabilidades superiores. Si echamos un vistazo a lo ocurrido en los últimos siete años —el periodo más largo para el que se dispone de datos—, el exceso de rentabilidad cosechado por el grupo de homólogos 1 se ha revelado mayor, con una media anual del 1,08%, frente al 0,60% del grupo de homólogos 2 (gráfico 4). Bajo nuestro punto de vista, esta rentabilidad superior media anual de 48 puntos básicos resulta considerable. Asimismo, cabe destacar que el grupo de homólogos 1 bate el excedente de rentabilidades del grupo de homólogos 2 en el 86% del tiempo, lo que denota solidez y constancia en la generación de rentabilidades superiores. Por último, al tener en cuenta la volatilidad del alpha, cabe señalar que el grupo de homólogos 1 ha generado un 0,76% de rentabilidad esperada por unidad de riesgo durante todo el periodo, frente al 0,44% del grupo de homólogos 2. En otras palabras, esto sugiere que la selección de valores podría resultar útil a la hora de generar rentabilidades ajustadas al riesgo más atractivas.

Repercusiones para la inversión: La selección de valores podría ofrecer una atractiva fuente de diversificación en materia de alpha en estrategias globales multisectoriales

Habida cuenta de las anomalías existentes en los mercados mundiales, la diferenciación fundamental podría suponer un catalizador de mercado clave de cara al futuro. En particular, habrá ganadores y perdedores por la disrupción tecnológica que desatará la IA. En este entorno y con vistas al futuro, creemos que la selección de valores se halla bien posicionada para constituir un factor contribuyente clave a la hora de generar rentabilidades superiores y, por extensión, para las rentabilidades totales en la renta fija. Asimismo, pensamos que la selección de valores puede ofrecer diversificación de estilos en estrategias globales multisectoriales, ya que los gestores activos que identifican la selección de valores como su principal fuente de alpha parecen ser minoría. Y lo que es más importante, la selección de valores podría ayudar a generar mayores excedentes de rentabilidad, en particular frente a otras fuentes de alpha.

Las opiniones expresadas en este material pertenecen al Grupo de estrategias e información de MFS, parte de la unidad de distribución de MFS, y pueden diferir de las de los gestores de carteras y analistas de MFS. Estas opiniones pueden variar en cualquier momento y no deben interpretarse como asesoramiento de inversión del Asesor, como recomendaciones sobre títulos-valores ni como indicación de intención de negociación en nombre de MFS. Las previsiones no están garantizadas.

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni la protección frente a pérdidas. Las rentabilidades pasadas no garantizan los resultados futuros.