Crédito global: una clase de activo atractiva para reducir el riesgo que ofrece diversificación global

Conclusiones principales 

El crédito global presenta características defensivas interesantes 

Si analizamos las dos fuentes de riesgo en la renta fija —la duración y el riesgo de crédito—, el crédito global conlleva menos riesgo que su homólogo estadounidense, como ilustra el menor coeficiente de duración por diferencial (DTS, por sus siglas en inglés). En concreto, en torno a los 5,9 años, la duración del índice del crédito global es menor que el de investment grade (IG) estadounidense. Cabe destacar que, en nuestra opinión, la duración del índice del crédito global está posicionada de forma adecuada, lo que significa que no se revela tan larga como en los típicos índices de deuda pública, aunque sí lo suficiente para proporcionar cierta cobertura potencial frente al aumento de los riesgos de recesión.  

Creemos que la diversificación internacional ha demostrado ser un enfoque de inversión de gran valor. Con toda la atención que han recibido los riesgos en materia de credibilidad política este año, especialmente en EE.UU., la adopción de una estrategia diversificada a escala internacional ha resultado beneficiosa. Por naturaleza, el crédito global ofrece un universo de inversión más amplio y una fuente de exposición al riesgo de país mucho más diversa, de EE.UU. a Europa, pasando por otros mercados desarrollados y emergentes. Asimismo, el crédito global también ofrece cierta diversificación frente a los crecientes riesgos fiscales de los gobiernos, uno de los principales motivos de preocupación de los inversores internacionales. Como hemos podido observar en los últimos meses, el exceso de exposición a EE.UU. ha supuesto un reto para el inversor internacional, en particular, ante la caída del dólar estadounidense. Por último, cuanto más amplio sea el universo de inversión, mayor será el potencial de oportunidades de alpha en la selección de valores, dada la mayor variedad de casos de crédito idiosincrásicos. Como se ilustra en el gráfico 2, el índice de crédito global ofrece un amplio conjunto de oportunidades, ya que el índice incluye más de 2.000 valores, lo que representa un valor de mercado de casi 13 billones de dólares. También cabe apuntar que un gran volumen de emisores individuales cuentan con estrategias de deuda que incluyen la emisión de deuda en múltiples monedas, por lo que brinda oportunidades de valor relativo en diferentes divisas para los inversores. 

A pesar de que el entorno macroeconómico reviste cierta dificultad, el crédito global debería contar con un buen respaldo en el próximo periodo. Aunque es cierto que la actual guerra comercial ha provocado una revisión a la baja de las expectativas de crecimiento, no pensamos que la economía mundial esté expuesta a riesgos elevados de recesión. En EE.UU., resulta poco probable que la perturbación del crecimiento genere una recesión, dada la resiliencia mostrada por el consumo. Por otra parte, creemos que el paquete de medidas de gasto público anunciado recientemente por el Gobierno alemán debería contribuir a catapultar las perspectivas de crecimiento de Europa. Por último, nos animan las importantes medidas de estímulo adoptadas por los responsables políticos chinos, tanto en el ámbito fiscal como en el monetario, que están empezando a dar sus frutos y sentar las bases para que se constaten unas perspectivas de crecimiento más positivas. En general, puede que el contexto macroeconómico mundial siga siendo favorable para la clase de activos.

¿Qué significa esto para los inversores? 

Esta clase de activos está respaldada por unos sólidos fundamentales, un entorno macroeconómico favorable y unos indicadores técnicos robustos. En EE.UU., los fundamentales del segmento de deuda con calificación investment grade siguen siendo favorables a pesar de un entorno macroeconómico más difícil. Mientras tanto, en Europa, los fundamentales de dicho segmento en euros siguen mostrando una fortaleza notable, favorecidos, en particular, por los sólidos resultados y la buena situación de tesorería.  

Por otra parte, nuestro equipo de mercados emergentes (ME) considera que los fundamentales de estos mercados siguen mostrando indicios de robustez. En cuanto a la valoración, creemos que el panorama de valoración del rendimiento total resulta interesante, ya que los rendimientos se sitúan en estos instantes en torno al 4,6%, lo que corresponde a un percentil del 78% a 10 años. Por último, los flujos de los últimos meses han sido sólidos, especialmente en Europa, impulsados por la bajada de los tipos de interés oficiales en la región. Mientras tanto, aunque los tipos de mercado se han mantenido en niveles elevados, la buena cartera de emisiones, que ha coincidido con una fuerte demanda de rendimiento, ha contribuido a gestionar las necesidades de financiación y los riesgos de refinanciación. 

Nuestro equipo de inversión en crédito global se inclina por un sesgo del riesgo prudente en la cartera, dado el elevado nivel de incertidumbre y las primas de riesgo insuficientes que ofrecen los mercados crediticios. Aunque los diferenciales de crédito global se han ampliado ligeramente debido al aumento de la volatilidad de los mercados mundiales, siguen siendo bastante reducidos en términos históricos. El equipo de inversión sigue poniendo el foco en evitar las empresas y los sectores que presentan riesgos fundamentales, ya sea por factores idiosincrásicos, retos seculares o una mayor agresividad en la gestión. Los cambios activos en la asignación de activos a escala internacional también son una parte importante del proceso de inversión en el crédito global. Aunque el equipo ha expresado recientemente su preferencia por una mayor exposición al segmento investment grade en euros, la reciente perturbación relacionada con los aranceles ha brindado una oportunidad táctica para proceder al reajuste de las asignaciones y volver a EE.UU. y, en menor medida, aCanadá, donde identificamos oportunidades en sectores como los servicios públicos y los fondos de inversión inmobiliarios (REIT, por sus siglas en inglés). En términos de exposición sectorial, el equipo se inclina por las asignaciones a los sectores financiero, energético y de servicios públicos, así como a las industrias básicas. Dentro de cada sector, el sesgo suele otorgar prioridad a los segmentos más defensivos, como el transporte y la distribución, y la exploración y producción en el sector energético, los seguros en el financiero o los productos químicos industriales en el básico.

Oportunidades potenciales 

El resiliente consumo global representa un tema de inversión interesante.

• En EE.UU., opinamos que la desaceleración prevista del gasto de los consumidores no será lo suficientemente grave como para desencadenar una recesión. 
• El mayor riesgo de recesión mundial descontado por el mercado ha provocado algunos desajustes recientes, lo que podría ofrecer oportunidades interesantes en materia de selección de valores, por ejemplo, en el sector del automóvil. 
• Algunos subsectores de consumo, como el de juegos de azar, están menos expuestos a los aranceles y pueden presentar características defensivas atractivas.

La dispersión de los diferenciales sigue siendo ajustada, lo que aumenta el protagonismo de la selección de valores.

• Una dispersión de los diferenciales reducida suele ser síntoma de unos fundamentales incorrectamente valorados a nivel de subíndice. 
• Por tanto, el análisis fundamental adquiere aún más importancia dada la elevada incertidumbre en el mercado, puesto que la reevaluación de las exposiciones de crédito asumidas pasa a ser una parte esencial de la gestión activa de carteras y del riesgo. 6 de 7 Perspectivas del crédito global Cré
• Cuanto mayores sean los desajustes y las valoraciones erróneas de los fundamentales de crédito, más oportunidades habrá de generar alpha mediante un proceso robusto de selección de valores.

El atractivo de la internacionalización  

• La divergencia entre EE.UU. y el resto del mundo a nivel macroeconómico y sectorial resulta ahora másmarcada. 
• La exposición a activos no estadounidenses puede cobrar sentido en un contexto de debilidad persistente del dólar. 
• La expansión del universo de inversión abre el camino a un mayor número de oportunidades de generación de alpha.

Los factores técnicos son favorables  

• El volumen de emisiones netas ha sido escaso, ya que la subida de los tipos fomenta el desapalancamiento. 
• Los flujos al crédito de los últimos meses han sido sólidos, especialmente en Europa, impulsados por la bajada de los tipos de interés oficiales.

• El crédito global está bien posicionado para ofrecer una buena opción de reducción del riesgo a los inversores internacionales que desean reducir su exposición a la renta variable, especialmente, en vista de los atractivos rendimientos totales. Además, el crédito global proporciona una alternativa interesante para reducir el riesgo a los inversores con grandes asignaciones en crédito privado, dado que este último podría enfrentarse a factores adversos.
• El apetito por el rendimiento sigue siendo marcado, como pone de manifiesto la demanda de oportunidades en los mercados primarios. 

Riesgos potenciales 

Existen importantes riesgos de cola a escala mundial 

• Existen riesgos macroeconómicos, como EE.UU. y la posible recesión mundial. 
• Los riesgos geopolíticos incluyen Rusia/Ucrania, Irán y Taiwán. 
• Los objetivos de gasto de Europa podrían decepcionar a algunos, lo que perjudicaría las perspectivas de crecimiento de la región.

El grado de desaceleración del crecimiento dependerá de la magnitud y el alcance de los incrementos arancelarios

• El crecimiento de EE.UU. se ralentizará y la inflación aumentará. 
• En el resto del mundo, el crecimiento se ralentizará y la inflación descenderá

La respuesta de la Fed dependerá de la magnitud relativa de los efectos de la inflación y el crecimiento.

• La incertidumbre sobre la política arancelaria constituirá otro factor de desaceleración del crecimiento. 

Estos riesgos mundiales aún no se reflejan plenamente en las valoraciones del crédito global. 

• Dada la incertidumbre y el escaso colchón que ofrecen las valoraciones de los diferenciales, reviste crucial relevancia contar con un sólido proceso de selección del crédito. 
• En el otro extremo del espectro, una recuperación importante de la actitud hacia el riesgo a escala mundial podría socavar el apetito por clases de activos más defensivas, como el crédito investment grade.

Consideraciones importantes sobre el riesgo:  

Las inversiones en instrumentos de deuda pueden disminuir de valor como resultado de una rebaja en la solvencia crediticia del emisor, prestatario, contraparte u otra entidad responsable del pago, o la garantía subyacente, o por cambios económicos, políticos, específicos del emisor o de otro tipo, así como por la percepción de dichas condiciones. Algunos tipos de instrumentos de deuda pueden ser más sensibles a estos factores y, por consiguiente, más volátiles.Asimismo, los instrumentos de deuda conllevan el riesgo de tipos de interés (cuando los tipos de interés suben, normalmente los precios bajan). Por consiguiente, el valor de la cartera puede disminuir en entornos de subidas de tipos.

En comparación con los mercados desarrollados, los mercados emergentes pueden presentar una menor estructura y profundidad de mercado, una supervisión reglamentaria, operativa o de custodia menos rigurosa, así como una mayor inestabilidad política, social, geopolítica y económica.

Las opiniones expresadas pertenecen al autor o autores y pueden variar en cualquier momento. Dichas opiniones se ofrecen exclusivamente a título informativo y no deberán considerarse una recomendación para comprar ningún título ni una incitación o asesoramiento de inversión. Las previsiones no están garantizadas. Las rentabilidades pasadas no garantizan los resultados futuros.

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