El arte de la inversión contrarian: Posicionamiento de cara al futuro

Dan Bristow: ¿Dónde identificas las oportunidades de inversión ahora? ¿Cuál es el posicionamiento de la cartera desde el punto de vista regional y sectorial?

Zahid Kassam: Lo dividiré en dos partes porque creo que hemos pasado por dos periodos muy distintos. Hace apenas cuatro días, los aranceles han acaparado todo el protagonismo, la volatilidad del mercado ha sido alta y, como cabía esperar, el volumen de negocio ha aumentado en los momentos de mayor volatilidad. El «Día de la Liberación» no resultó diferente sin duda. Aprovechamos la situación a medida que el perfil de riesgo/rentabilidad mejora.

Siempre estamos tratando de incorporar lo mejor a la cartera en un esfuerzo por optimizar el perfil de riesgo/rentabilidad de la cartera. Estamos aprovechando oportunidades a medida que se van abaratando valores que nos gustan, además de doblar la apuesta en ellos. Las firmas presentan diversos grados de exposición a los aranceles aun en un mismo sector, como puede ocurrir entre dos proveedores del sector automovilístico. Estamos profundizando en ello para ver cuál de ellas podría manejar mejor un posible desenlace adverso en los aranceles que otra que quizás no pueda. A eso nos estamos dedicando. Encontramos oportunidades en los valores cíclicos con elevada rentabilidad del capital invertido y también algunas en empresas que presentan una mayor infravaloración, un segmento en que ya parece descontarse una recesión. Si echo la vista más atrás,
2024 fue uno de los mercados con mejor dinámica de todos los tiempos. Y, como cabía esperar, nos alejamos de ello. Así pues, las oportunidades que nos quedan provienen de una gran sobreponderación en Europa y, en cierta medida, en Japón. Pero si analizas Europa y la comparas con Estados Unidos, en el país norteamericano no hay tanto margen de seguridad cuando se indaga un poco más en esto. Muchas compañías están cotizando cerca de máximos en lo que llamaríamos «pico de beneficios» o «márgenes de beneficio en su cota máxima» en
términos históricos.

En Europa, por otra parte, las valoraciones están muy bajas. Pero aun si pensamos en el contexto general europeo, no hace falta que muchas cosas salgan bien, por las diferencias de valoración. Estas diferencias entre Europa y Estados Unidos se hallan en extremos que llevamos varias décadas sin observar. Y, si se logra la paz entre Rusia y Ucrania, si bajan los precios de la energía, si se conceden estímulos fiscales o si se acometen recortes de tipos de interés, no hace falta que muchas cosas salgan bien en Europa, y parece que hay más probabilidades de que todo salga bien. Y creo que eso también ayuda a entender por qué el posicionamiento es el que es. Ahora bien, reitero lo dicho: regresaría a los momentos de crisis, sacaría partido de esos valores cíclicos con mayor rentabilidad del capital invertido, además de aprovechar un poco esas oportunidades en valores con mayor infraponderación. Esa es la razón por la que las carteras revelan su apariencia actual.

Dan Bristow: ¿Y cómo esperas que se comporte este tipo de estrategia en distintos entornos de mercado? ¿Crees que solo va a sumar alpha en mercados fuertes impulsados
por el Value?

Zahid Kassam: Voy a empezar el análisis con la otra cara de la moneda. Los mercados con mala dinámica no suelen convenir a un inversor contrarian, y diría que nosotros no somos una excepción. Son mercados más complicados para nosotros. Cuando se sale de una crisis, suelen darse espléndidas rentabilidades. Tomamos posiciones durante la crisis porque la relación riesgo-rentabilidad nos lo indica, y es lo que nuestro análisis respalda. Y luego pasa la crisis, el mercado empieza a mirar hacia adelante y llegan tiempos mejores. Diría que eso es una parte del todo. Ahora bien, no solo nos va bien cuando el valor despunta. Hemos desglosado la rentabilidad histórica analizando mercados de valor donde el valor supera al crecimiento, y mercados de crecimiento donde ocurre lo contrario.

Y creo que, debido a que tenemos tres ámbitos de oportunidad —los títulos infravalorados, las reestructuraciones, los valores de crecimiento desacreditados,
los generadores de valor que presentan controversia—, esto nos permite capturar oportunidades idiosincráticas y poder cosechar buenas
rentabilidades en diversos ciclos de mercado. Así que no se trata solo de decir que nos irá bien en el segmento Value porque es una estrategia contrarian.
Creo que hay algo más tras todo esto. Resulta muy difícil dar una respuesta certera y tampoco hay garantías de que se cumpla.
Ahora bien, diría que eso es lo que nos han enseñado los acontecimientos.

 

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