Fixed Income in Focus: ¿Han regresado los Halcones?

Carlos Aparicio (CA)
Pilar Gomez-Bravo (PGB)

Hola a todos. Bienvenidos a esta nueva edición de nuestro Webcast. La renta fija en el foco soy Carlos Aparicio, director de MFS en España, y estoy aquí encantado de estar acompañado, como siempre, por nuestra acción global de renta fija. ¿Pilar Gómez Bravo qué tal estás, Pilar? ¿Estupendamente, Carlos y tú? Pues muy bien, la verdad. El el tiempo en Londres, mucho mejor que la semana pasada, que fue la ola de calor. ¿Creo que la más alta de la historia, no? Bueno, pues vamos a empezar con el título del Webcast, que creo que es muy acertado. Y voy a empezar preguntándote eso es han regresado los halcones porque realmente hemos visto que en los últimos días semanas el tono se ha endurecido en los bancos centrales. No hemos visto la Fed con el nuevo chairman ha endurecido el tono. en Europa han subido tipos después de casi 3 años, Japón al nivel más alto en 30 años. En fin, el entorno de política monetaria global ha cambiado y me gustaría que nos comentarais cuál es vuestro análisis, vuestra lectura sobre esto. Y sobre todo, el impacto en la duración en renta fija.

PGB: Sí, verdaderamente ha habido un cambio bastante significativo en cuanto a la al tono de los bancos centrales globales, no diría que 1 sea alza más que el otro. Si vemos la tendencia del año pasado del año pasado era al contrario. Digamos que todos los bancos centrales que básicamente estaban empezando a recortar o habían acabado de recortar tasas. Y donde nos encontramos ahora es básicamente en un entorno donde los bancos centrales que habían recortado empiezan otra vez a subir. ¿Estamos hablando del Banco Central Europeo, por ejemplo? ¿Del Banco australiano, por ejemplo, tendremos ahora mañana? Creo que es el Banco neozelandés que probablemente también suba y por supuesto el Banco japonés, que sigue subiendo. Ese no no para porque va con retraso, la verdad, más tendría que subir, sí, por eso que más más rápido tendrían que ir, la verdad. Pero también tenemos todos los otros bancos centrales que quizás no estaban todavía por recortar, no habían acabado de recortar y ahí se entra el Banco inglés y la sede americana.

PGB: Que básicamente a raíz de lo que ha ocurrido con la inflación surgida por el conflicto en Irán, han decidido por lo menos pausar por ahora YY probablemente quizás tenga que subir también a finales de año, sino cambia la temática inflacionista. Entonces vemos un endurecimiento de políticas monetarias globales, como siempre lo interesante como gesto de activos que algunos se van a pasar y otros quizás no llegan y nos ofrecen oportunidades en en mirar a ver qué mercados de tasas ofrecen. ¿Más potencial de retorno es cierto que lo que también ha cambiado es un poco el posicionamiento de curvas, no? Porque por un lado la Fed con Wars y la conferencia que dio básicamente hizo que los mercados estuvieran un poquito más tranquilo en cuanto a la parte alargada de la curva. Entonces, si ves la parte de 10 años de ser americana, desde la Conferencia de la Fet ha bajado los los tipos de pues quizás de un cuatro y medio a 1, 4, 35 o algo así.

Y así un poco el el flatening de la curva de 2 a 10 años. Lo que hemos visto y lo que esperamos que continúe probablemente es que a estas tendencias de de la curva sea más fácil que posicionar que tener que estar muy largo o muy corta duración con esta volatilidad posible de los datos macroeconómicos que quedan por llegar.

CA: ¿Entonces, para profundizar un poco en esto, tú que tienes además un mandato global YY la capacidad de invertir realmente en todo El Mundo y en todos los segmentos y regiones? Nos puedes comentar dónde ves más oportunidades, por ejemplo en Europa Teníais en este fondo global o por tener si Bond de de renta fica flexible. ¿Habéis tenido más peso que en Estados Unidos? ¿Está cambiando esa visión? ¿Seguís viendo oportunidades emergentes? No sé, no sé si luego ya Australia o Canadá o alguna otra región.

PGB: Pues sí, es lo bonito de tener un universo global donde puedes invertir. Y efectivamente, De hecho, la la posición de duración, o por lo menos de los países que tenemos en cartera, ha cambiado ligeramente desde. La última ola de los bancos centrales, ya que básicamente todos los mayores ya han opinado. Teníamos una posición sobreponderada en duración europea, especialmente porque pensábamos incluyendo el Reino Unido, porque pensábamos que había demasiado en el precio, especialmente en la parte adelante de la curva, y por tanto apostamos a que quizás eso se había pasado un poco de mercado en esa anticipación de más subidas más rápidas. En en estos dos bancos centrales al cambio estábamos cortos en duración americana.

Desde la Fed, desde el Banco Central, etcétera, lo que hemos hecho es reposicionar otra vez un poquito más hacia Estados Unidos, cubriendo un poquito la posición, infracundaria la parte larga de la curva. Pero en Estados Unidos seguimos quizás más enfocados en, digamos, la parte de 5 años y 10 años. Seguimos cortos las colas, digamos en Europa estábamos posicionados también con un steepener, y lo que quizás hacemos ahora es quitar un poquito, tomar beneficios en esa parte de la exposición. También igual en el Reino Unido. Nos gusta Canadá, hemos estado largos en la posición de Canadá, hemos estado moviendo un poquito de Canadá otra vez a Estados Unidos y en mercados donde tienes mucho Kerry, o sea, por ejemplo, el mercado nuevo zelandés. Aunque también es verdad que esperamos que la política monetaria se endurezca, es cierto también que el 5 años se da un Kerry bastante positivo y todo hedged a dolares, pues más todavía. Entonces eso en los mercados desarrollados seguimos infraponderados en Japón. Es difícil no estar infraponderados en Japón cuando ves que el que el Banco japonés sigue rezagado.

Y que la política monetaria no es dura lo suficientemente dura y la política fiscal, al contrario, es muy laxa. Pero Por otro lado, los mercados emergentes nos han vuelto a interesar. Lo que pasa es que quizás no con tanta tanto enfoque como a principios de año. ¿Por qué? Porque lo que cambia de hoy a lo que era a principios de año, donde había mucho más enfoque en añadir riesgo local emergente y divisa. Es que básicamente entonces teníamos un panorama donde la Fed iba a recortar tipos y donde el dólar caía. ¿Ahora es al contrario, no? Ahora en si lo que estamos viendo es que el dólar va al alza y que empezamos a tener que poner en los precios posibles subidas de tipos de la Fed. Eso no es un panorama que es muy positivo para mercados emergentes. Y si luego encima piensas que el efecto del ciclo super ciclo del niño.

Y también impacta la inflación, especialmente en mercados emergentes, pues hace que seamos mucho más selectivos en nuestras disposiciones en emergentes. Pero seguimos teniendo Brasil, por ejemplo, seguimos teniendo Uruguay, Perú seguimos teniendo en Polonia y tenemos Hungría y tenemos ciertas posiciones en divisas, por ejemplo en Malasia, etcétera. O sea que nos gusta tener una cartera diversificada en emergente, local, pero apuntando con quizás distintas temáticas que nos dan esa. Diversificación

CA: bueno, quizá es buena oportunidad para cambiar de bloque y hablar un poco de. De riesgos, no de los que la falta de riesgos quizá beneficia mucho a los emergentes, sobre todo con esto, este último conflicto en Irán que parece que se está resolviendo, ya veremos, pero nos hemos acostumbrado, por desgracia, a tener el riesgo geopolítico como pan de cada día. Pero hay muchos más riesgos. Realmente renta fija y tú siempre lo comentas, no de riesgo solamente a la inflación, también excesos del inversor en extractivos y líquidos o a lo mejor financiación alrededor de la I a y a mí me gustaría preguntarte.

¿Que os quita más el sueño o o sin ser tan dramático? ¿A lo mejor? ¿Cuáles son las prioridades en términos de riesgos que tenéis vosotros en en el equipo de MF?

PGB: sí, nosotros seguimos haciendo una encuesta a todos los gestores de renta fija del equipo de inversión para preguntarles qué tipo de riesgos son los más pronunciados de su perspectiva, y ya estamos hablando de gestores dedicados a Emerging Markets, ahora otros gestores dedicados a deuda soberana, etcétera, o sea que tenemos un poco de todos los sabores. Y la última encuesta que hicimos en junio, el riesgo previamente sigue siendo la inflación. ¿Qué es lo que cabe esperar? No, si eres un gesto de renta fija es que la inflación siempre va a estar ahí. ¿Geopolítico sigue siendo un riesgo importante, pero quizás no tanto como era en marzo y luego tienes otros riesgos que quizás empiezan a parecer y un poco es que quizás los bancos centrales se pasen, no? O sea que la política de endurecimiento de los bancos centrales ponga en riesgo un poco la la inversión en renta fija.

¿Y luego tenemos otros riesgos, einteresantemente, el riesgo que mencionamos en cuanto a la inteligencia artificial no es solo ya la financiación que nosotros tenemos que aportar, no como como renta fija, sino también a nivel macroeconómico, no? ¿Qué tipo de repercusión en cuanto a áreas de responsabilidad social o más bien desplazamiento laboral? No. ¿O sea, qué impacto va a tener mercados laborales a largo plazo? Empezamos a ver esa temática también para tener en cuenta. Si el Banco Central va a tener que actuar o no, va a tener que actuar en cuanto a ese desplazamiento laboral y por último, otro tipo de riesgos, también queremos que bueno, que quizás estamos presentes ahora. ¿Es una corrección de los mercados de renta variable? Más que nada porque especialmente la economía real americana está bastante apalancada al éxito o no de los mercados de renta variable americanos.

Ya que el consumo que estamos viendo está derivado en parte por los segmentos de la población más ricos, no, entonces nos preocupa un poco. Quizás ese apalancamiento haga que haya un círculo vicioso. Si de repente los mercados de renta variable se corrigen de manera rápida o violenta y también lo mismo, pero quizás en el lado más de mercados privados no que quizás haya estrés, entonces esos son los riesgos. Inflación está siempre ahí, geopolítica está siempre ahí, déficits fiscales o dominancia fiscal sigue ahí. Pero luego tienes esta otra capa de riesgo que también estamos mirando a la hora de invertir.

CA: De hecho, bueno, también hay algo que no se categoriza como riesgo, pero que cuando hablamos con clientes siempre nos comentan que es el principal problema ahora mismo en Renta fija y me encantaría que nos dieras algo de luz al respecto. ¿Qué es las valoraciones? ¿Porque no son un riesgo en sí, pero lo cierto es que hoy en día miramos los spreads y es muy difícil anticipar un aumento de rentabilidades por la vía de compresión de diferenciales, entonces?. ¿Como gestora activa que realmente puede aportar valor en estos entornos, dónde veis ahora oportunidades? ¿Dónde hay carry para aguantar estos niveles tan estrechos de spread? ¿Qué opinas de la situación de las valoraciones?

 PGB: Sí es cierto que es bastante problemático, porque si tú miras el lado fundamental, sigue apostando a tener crédito en cartera. No, porque los fundamentales macroeconómicos, especialmente en Estados Unidos, siguen siendo bastante positivos en cuanto a un crecimiento real económico. Nosotros pensamos que el crecimiento real económico este año en Estados Unidos, por ejemplo, será de un 2.2. Quizás en Europa acabamos al no es mucho, pero quizás punto 5. O sea, no hay ningún riesgo de recesión desde nuestro punto de vista hoy en día en cualquier mercado, lo cual apuntaría tener por lo menos crédito de alta de alto grado. La problemática es que las valoraciones son bastante caras. Entonces es difícil argumentar que hay cualquier lado de los mercados de crédito, ya estés hablando de mercados hipotecarios estructurados, haye out de emergentes.

¿Que parezcan relativamente baratos? No, entonces lo único que nosotros sí que encontramos es que ese carry sigues aportando valor, que ese carry sigues ayudando a las carteras y a los retornos, aunque no tengas esa capacidad de compresión, que si nada cambia, pues sigues teniendo quizás un poquito más de compresión, aunque no haya mucho y. Que lo que es importante es bueno tener la el equipo de analistas que nos protege la cartera con riesgo Idiosincrático y también importante, la diversificación. O sea, tener una cartera un poquito global, poder ir a distintas partes de los mercados de crédito para no tener que estar apostando solo a 1 a 1 temática, no, entonces ahí en ese nivel de sectores, en distintos mercados sí que encuentras oportunidades y a nivel idiosincrático encuentras oportunidades también para mantener un carry en positivo en cartera que te que te por lo menos te de que te DAS por lo menos la mitad del Alfa que puedas obtener en en. Ten en cuenta que los rendimientos en nota fija. Si tú miras un global, dependiendo también qué tipo de cobertura tengas, pues te está dando un retorno bastante decente. No estás dando quizás un 5% o 5 y medio en dólares, no en euros pues menos, no 150 puntos básicos menos. Así que en realidad es bastante decente para carteras de alto de alto rendimiento, o sea de alta calidad.

CA: Podemos, podemos en esa línea ir un poco. Tú lo has dicho, os apalancáis en la plataforma de analistas. ¿No, que es un poco, pues la fortaleza, la generación de ideas de MFS, dónde están las mejores compañías? ¿Y tú estás constantemente trabajando con ellos, dónde ves sectores donde a lo mejor hay? ¿Hay más oportunidades ahora mismo o más dispersión entre emisores? ¿Hay algo que nos puedas dar con más o menos detalle?

PGB: Sí, curiosamente, además, yo creo que, en una semana del 8 de julio tenemos nuestra reunión que llamamos macro micro, donde todos los analistas europeos nos juntamos con los estrategas que cubren los mercados de tasas para discutir temáticas importantes a la hora de decidir dónde invertir en Europa y para ver si esos analistas que están reuniéndose con compañías nos pueden dictar un poco dónde va a ir la inflación y el empleo, el capi, etcétera. La última reunión que tuvimos fue bastante interesante en cuanto a la temática de la guerra y del coste de energía. Yo creo que mucha de la temática va a ser ahora. ¿En qué sectores tienen hard assets? No se tienen ese esa protección digamos a la inflación, esos cash, los si están o no están, seguimos favoreciendo sectores más o menos defensivos porque nos gusta el carry defensivo.

En sectores financieros siempre hay algo interesante que hacer, pero preferimos calidad en la estructura de capital. El sector de Utilities nos interesa. Hemos ido añadiendo exposición al sector energético de oil o más que nada porque aunque el precio y petróleo está cayendo, los flujos de caja este año van a ser estupendos en las compañías de energía. Entonces hemos ido añadiendo un poco al margen ese tipo de estructuras, sectores donde quizás no estamos tan sobreponderados o incluso infraponderados sigue siendo de tecnología, por ejemplo, y sectores más cíclicos como el de autos. Como el de hospitalidad, o sea de servicios, etcétera. Más que nada de tecnología, porque cada 2 días hay una nueva misión de inteligencia artificial, ya sea en ha y LT o en investment, grade o en productos estructurados. Y entonces bueno, pues no hace falta estar máximo posicionado en ese sector cuando cada día te viene una nueva misión a la.

Para que mirar entonces no es porque no nos gusten ciertos nombres que seguimos apostando en ciertos nombres desde el punto de vista del analista, pero desde el punto de vista top town, pues no hay ninguna urgencia para estar sobreponderados en esa tecnología.

CA: Pues tenemos bastantes preguntas y un tiempo limitado. Así que me gustaría empezar directamente ya con las preguntas de los clientes, porque además se parecen a las que te iba a hacer yo, así que mejor así les contestamos directamente a ellos. Una de ellas es. ¿Y tú lo has hecho antes, ¿no? El 1 de los riesgos de la renta fija es también las correcciones en equity no, y si puede arrastrarlo, no. ¿Y la pregunta es si aumenta la correlación entre activos entre renta fija renta variable, qué activos refugio buscas tú o encuentras tú para protegerte de ese?

PGB: Escenario sí, bueno.  El año más traumático fue el 2022, no más que nada por la violenta subida de tasas que y de y de equipos de todos los bancos centrales. De forma tan agresiva, cuando partías de unos niveles tan bajos, entonces lo único que tienes que preguntar es por qué son las correlaciones positivas. ¿Normalmente, si las correlaciones son positivas por inflación, porque es un tema de inflación, como vimos quizás en marzo, unos indicios otra vez, yo diría que probablemente el dólar ayude, no? Porque en esa en ese contexto de inflación, especialmente Estados Unidos, y de y de posible corrección de los bancos centrales. ¿El dólar suele hacerlo bien? ¿No? No creo que esperemos que sea un valor de seguridad tremendo, pero como en plan protección y n sufrir muchas pérdidas, pues eso. Yo creo que sería un área, un elemento además líquido fácil de d estar posicionado en estar largo dólar, porque bueno, luego pues también dependiendo de qué parte de crédito tengas, también podría ser un retorno positivo si tienes una prima en, o sea, por ejemplo, las partes delante de las curvas.

Si tienes una prima muy grande, pues todavía te protege el retorno en relación a la duración que tienes. Entonces sí que hay oportunidades dentro de renta fija para posicionarte si suben las correlaciones, pero también depende mucho de por qué suben las correlaciones. También otro, por supuesto, también podrías mirar a los inflation swaps que hemos tenido en cartera nosotros en pasado, o los tips también dependiendo un poco de qué tipo de inflación esté siendo pristen, también podría ser interesante.

CA: Cambiando un poco de tercio, pero es una pregunta específica sobre esto, renta fija emergente en divisa local, cómo lo ves ahora que, en fin, parece que ahora con el dólar, si realmente ves piensas que se puede apreciar. No sé si es buena idea el aumentar exposición ahí. ¿Cómo? ¿Cómo lo ves tú ahora?

Mismo sí. O sea, yo creo que hay que ser dinámico en la asignación de capital a a mercados locales emergentes, yo creo que a largo plazo siguen ofreciendo valor. Hemos, es verdad que también en cartera nosotros hemos cubierto la infraponderación al dólar, estamos no casi neutros, pero un poquito infraponderados de lo en relación con lo que hemos estado, no, entonces hemos estado cubriendo un poquito esa ese dólar, pero no tanto por el lado emergente, sino más bien por el lado desarrollado, como por ejemplo, €20, etcétera. Libro Esterlina. Entonces yo diría que lo que puedes hacer en mercados locales es tener una posición. ¿En qué bancos centrales? ¿Tú piensas que van a recortar más de lo que está ya en el precio, ¿no? ¿Qué bancos centrales te están dando buen Kerry? ¿Qué bancos centrales tienen una posición de balance primario positivo, de terms of Trade positivo y luego decidir en qué mercados quieres cubrir, divisa o no?

O sea, no todos los mercados vas a tener divisa cien por cien en algunos, por ejemplo, en Brasil nosotros tenemos una posición larga en duración, pero no, no todo ese valor de mercado está al descubierto. ¿Por qué? Porque en realidad es muy volátil, entonces no queremos añadir mucho riesgo de Visa. Entonces, con este tipo de panorama puedes construirte una cartera bastante decente, con buen carry y con distintos elementos que te pueden dar un retorno tanto por compresión como por Kerry.

CA: Pues voy a abusar de Del hecho de que hemos lanzado un fondo multiasset que tú gestionas también y que te permite invertir en todo tipo de activos, incluyendo el de los el de las commodities, no en los metales, porque nos ha llegado una pregunta.

Quizá va un poco más lejos de ya los metales porque me pregunta si, como diversificador, los metales y las cripto pueden funcionar. Nosotros no hacemos cripto en MFS, pero si te quieres mojar también siéntete libre. Pero bueno, imagino que no, no, no lo hacemos porque no es nuestro expertise. ¿Pero bueno, cómo ves por lo menos la parte de los metales commodities cómo lo estás viendo?

PGB: Sí es no soy una experta yo en cripto. Pero sí que hay que hacer unas un par de observaciones, por lo menos desde mi punto de vista. El primero es que el cripto ha resultado de ser mucho más especulativo que inversión. Es decir, que yo creo que muchos de los elementos que hemos visto en cripto son porque ese tipo de elemento especulativo ha intentado ha ido buscando otras cosas más interesantes. Por ejemplo, los semiconductores, los ETFS apalancados a compañías XY Semiconductora no.

Entonces yo creo que mucho de este elemento especulativo ha ido buscando otras cosas más interesantes que quizás el cripto. Y también porque vemos que es que no se ha pasado la legislación en Estados Unidos, que todos esperamos que pasaran y todavía está pendiente de si se pasa o no se pasa. Y por último también que el cripto se mueve, por lo menos el bitcoin se mueve de forma muy técnica. Entonces lo que tú miras, los niveles, las analíticas de los charts técnicos. Y apuntan a que el cripto, pues la verdad es que no, no tiene vistas de que rehace muchísimo a corto plazo, luego a largo plazo ya eso es otra cosa. ¿Ya no puede opinar y lo mismo pasa con oro, ¿no? O sea, también se hablaba mucho de que, si el cripto es como el oro o el bitcoin con el oro y hemos visto que no, que la gente ha preferido mucho más.

El oro, porque el oro al fin y al cabo sigue, sigue siendo moneda o juega un papel de divisa y porque hemos visto muchos bancos centrales que han apostado por él, pero el oro también se ha corregido mucho. También hubo un alce muy rápido al oro a principios de este año y había una corrección bastante material en el precio del oro. Yo creo que también por dos temas, no, porque en busca de otros elementos un poquito más interesantes de retorno que el oro. Mercados de renta variable, mercados. M punto actores. ¿Y también Por otro lado, porque el oro funciona para guerras, ¿no? Entonces yo creo que normalmente acumulas oro y en periodos de guerra usas el oro para financiar. Bueno, en este caso petróleo, hemos visto que bancos centrales como el turco han vendido oro. Yo creo que la gente, pues a todos esos turistas que estaban en el oro quizás han decidido salirse. Seguimos sabiendo también que, a niveles técnicos, quizás los 4000 dólares siguen siendo como un suelo para el precio del oro.

Si cae por debajo de eso, pues entonces probablemente tienes que ver 3000 o 3500 como el área donde quizás rebota, pero por ahora nosotros hemos en nuestro fondo flexible, reducido y exposición a oro, seguimos con oro, pero no tanto. Y por último metales, pues también metales industriales, pues tienen un super ciclo positivo en cuanto al capex no, o sea capex de infraestructura, pues apoya esa esos metales como el cobre por ejemplo. ¿El aluminio estuvo apoyado por la guerra, no por el tema de los leishocks, pero también depende mucho la demanda, no? Entonces, si China no está creciendo tanto como antes, sigue siendo un comprador muy grande de estos elementos de metales industriales, no el como el bueno y todo lo que iba a ese metal. Entonces por ahora hemos recortado un poquito nuestra exposición a metales. También en el fondo flexible seguimos composiciones, por ejemplo en cobre, pero hemos vendido aluminio.

Y seguimos pensando que a largo plazo esa posición de demanda estructural va a seguir ahí, pero que quizás de forma cíclica, si hay un poco de más de dudas en cuanto a crecimiento global, pues apuntaría quizás a un elemento cíclico de un poquito de bajada de de esos niveles, metales.

CA: Tenemos, yo creo que tiempo para para la última. ¿Creéis que el Banco Central Europeo no se ha equivocado? Y ahora no quiere cambiar el discurso cuando las inflaciones demuestren que no están acertados y con los shocks de oferta se solucionan con subidas de tipos. O sea, los shocks de oferta se solucionan con subidas de tipos.

Es un poco la reflexión que nos hace si. Bueno, es una reflexión que es acertada porque es filosófica. ¿O sea, los bancos centrales operan por el lado de demanda, no por el lado de la oferta, no? Entonces, si estás viendo que el. Por cierto, hemos llevado ya cada 2 años, tenemos un choque. De oferta, no, no tanto de Del problema de demanda, ya fuera con la guerra de Ucrania y de Rusia, por ejemplo, con el COVID y ahora con el Medio Oriente. Pues todo eso son temas de choques. El único choque positivo de oferta es en Estados Unidos, por el lado de la inteligencia artificial, donde Wars aboga a que puede recortar tipos porque ese choque positivo de oferta da lugar a mayor productividad.

Pero el problema de los bancos centrales, la tesitura en la que se encuentran y por la cual, normalmente, en especial después del fallo del 2021, de no haber subido tipos antes, es que lo que quieren es controlar los impactos de segundo orden. O sea, no porque esta inflación no sea transitoria o porque no sea, ya te digo, por temas de choque, sino porque lo que no pueden permitirse es el lujo de que las expectativas de inflación se alcen, no o se realcen. Y por eso intentan actuar antes y luego vemos como bancos, como el Banco Central Europeo, que siempre se equivoca, no que siempre sube. Y De hecho nosotros pensamos que el Banco Central Europeo subirá. ¿Otra vez pasas, pero el año que viene las va a recortar y dices, bueno, pero para qué suben si el año tiene que recortar? Pero siempre ese es esa intención de intentar adelantarse a que no lleguemos a tener problemas de expectativas de inflación que se deslocan y por eso intentan actuar antes y por eso normalmente con retraso, vemos que es un error.

Porque normalmente este tipo de choques suelen ser de oferta, que suelen ser transitorios por naturaleza, pero en el momento la reacción del Banco Central, es decir, bueno, quiero evitar impactos de segundo orden en crear expectativas de inflación.

CA: ¿Y de la Fed que esperáis para el año que viene?

PGB: Pues este año pensamos que o o estamos neutros o subimos una vez, siempre que veamos el pico de inflación que al pasado no, entonces bueno todavía. Yo creo que depende un poco de si los mercados financieros. Es decir, nosotros todos nosotros empezamos a estrechar las condiciones financieras del mercado americano. Entonces la fe tendrá que hacer menos, pero pensamos que quizás hemos visto ya los picos de inflación en Estados Unidos. Lo que pasa es que todavía tenemos que ver que los datos se pronuncien y todavía tenemos las elecciones en Estados Unidos que también traer un poco de volatilidad.

CA: Seguro, bueno, pues hemos llegado ya al fin del webcast, simplemente agradecerte Pilar como siempre, el haber estado aquí con nosotros. ¿Y a nuestra querida audiencia? Por supuesto, el que estéis aquí 1 año más y un trimestre más. Y por supuesto, si tenéis cualquier pregunta, contactar con vuestro equipo local y estaremos ahí al quite para responder lo antes posible. Así que muchísimas gracias a todos y buenas tardes. Gracias.

 

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