La debilidad del dólar crea un momento oportuno para la deuda de los mercados emergentes

El reciente debilitamiento del dólar estadounidense, tras una década de fortaleza, ha creado un importante viento de cola para la deuda de los mercados emergentes (ME). Este cambio llega en un momento oportuno: la clase de activos se ha vuelto más resiliente en los últimos años, ya que muchas economías emergentes han reforzado sus balances y han conseguido que su inflación se sitúe en el objetivo. Combinado con unos rendimientos más elevados de la deuda en divisas fuertes y locales, el entorno ofrece una atractiva propuesta de inversión.

Para los gestores activos, el contexto resulta especialmente favorable. La depreciación del dólar aumenta el atractivo de la deuda de los ME en moneda local, al tiempo que sigue apuntalando la deuda en divisa fuerte, lo que brinda oportunidades en todo el universo de los ME. 

Por qué el dólar es vulnerable 

Varios factores apoyan una mayor depreciación del dólar estadounidense, una coyuntura que, en términos históricos, ha sido propicia para la deuda de los mercados emergentes, en particular los activos de ME en moneda local. Nuestra opinión se basa en cuatro factores clave:

• Valoración: según la mayoría de los indicadores, el dólar estadounidense cotiza a niveles elevados en relación con sus niveles históricos. Esta sobrevaloración sugiere un recorrido alcista limitado y aumenta el riesgo de que se produzca una reversión a la media, especialmente en un entorno en el que los apoyos estructurales a la fortaleza del dólar se están erosionando. 
• Posicionamiento: la posición de los inversores presenta un sesgo muy claro hacia el dólar. Un cambio en la confianza o en los fundamentales económicos podría traer consigo una reasignación generalizada del dólar hacia divisas infravaloradas, incluidas las de los mercados emergentes. 
• Fundamentales: Estados Unidos registra unos importantes déficits «gemelos» (déficit fiscal y por cuenta corriente). Si se tienen en cuenta unos déficits que aumentan incluso en un entorno de bajo desempleo —situación exacerbada por los recientes paquetes fiscales—, las vulnerabilidades a largo plazo pesan sobre el dólar.

Como puede verse en el gráfico 1, incluso con Estados Unidos en situación de pleno empleo y una tasa de paro inferior al 4%, el déficit fiscal se encuentra en torno al 6% del PIB. Esa divergencia resulta insostenible. Además, con la aprobación del último paquete fiscal —la ley «One Big Beautiful Bill Act» (una ley grande y hermosa u «OBBBA», por sus siglas en inglés)—, el déficit seguirá incrementándose en los próximos años. Puede que esta trayectoria fiscal ejerza una presión persistente sobre el dólar.

• Perspectivas con respecto a su política: la Administración estadounidense ha mostrado poca resistencia a la depreciación del dólar, lo que eliminaría un apoyo clave para la divisa. Además, las expectativas de que la Reserva Federal reanude este año su ciclo de recortes de tipos erosionan aún más un pilar fundamental que sustenta la fortaleza del dólar.

En conjunto, estos factores apuntan a una continua debilidad del dólar, un entorno que favorece tanto a los bonos de los ME, ya estén denominados en moneda fuerte o en moneda local, como se ilustra en el gráfico 2. Un dólar más débil genera efectos secundarios beneficiosos para los activos de los ME. Permite a muchos países acumular mayores reservas de divisas, que sirven de amortiguador frente a la volatilidad mundial y contribuyen a estabilizar las monedas locales. También rebaja el coste del servicio de la deuda en divisas fuertes, lo que aliviaría las presiones fiscales. Asimismo, el deterioro del dólar suele catapultar los precios de las materias primas, lo que favorece especialmente a las economías emergentes exportadoras de estos materiales. En conjunto, estos efectos refuerzan lo que ya es un contexto mundial favorable para los mercados emergentes.

Los fundamentales de los ME muestran más solidez

Desde la pandemia, muchos países de mercados emergentes han realizado grandes avances en el fortalecimiento de sus bases económicas. Los balances han mejorado, está en marcha la consolidación fiscal —cuyo objetivo es reducir los déficits y garantizar la sostenibilidad a largo plazo— y las balanzas por cuenta corriente son robustas.

Por otra parte, la inflación ha vuelto a los niveles previstos en la mayoría de las economías emergentes gracias a una política monetaria prudente y proactiva en los últimos años. Con la inflación bajo control, muchos bancos centrales de los mercados emergentes han podido iniciar sus ciclos de relajación monetaria, lo que ha supuesto un impulso adicional para la inversión en renta fija en moneda local y ha reforzado los argumentos a favor de la deuda de los mercados emergentes.

Los elevados rendimientos ofrecen atractivos puntos de entrada 

Al mismo tiempo, los rendimientos tanto en divisa fuerte como local se mantienen en niveles elevados, lo que ofrece puntos de entrada atractivos para los inversores. Por ejemplo, los rendimientos de los bonos en divisas fuertes cotizan, en estos momentos, por encima de las medianas históricas. Históricamente, cuando se parte de niveles de rendimiento similares, la clase de activos ha ofrecido una rentabilidad mediana anual que ronda el 10% en periodos de cinco años. En el mercado actual, los inversores están en condiciones de beneficiarse no solo de los mayores rendimientos, sino también de la diversificación y del viento a favor que se deriva de la mejora de los fundamentales macroeconómicos en las economías emergentes.

Resumen

La combinación de la debilidad del dólar, el fortalecimiento de los fundamentales en los mercados emergentes y los elevados rendimientos crea un entorno excepcionalmente favorable para la deuda de los mercados emergentes. Creemos que tanto el segmento en moneda fuerte como el denominado en moneda local se encuentran bien posicionados para ofrecer rentabilidades atractivas ajustadas al riesgo, lo que representa una oportunidad interesante para los inversores.

Consideraciones importantes sobre el riesgo: 

En comparación con los mercados desarrollados, los mercados emergentes pueden presentar una menor estructura y profundidad de mercado, una supervisión reglamentaria, operativa o de custodia menos rigurosa, así como una mayor inestabilidad política, social, geopolítica y económica.

Las inversiones en instrumentos de deuda pueden disminuir de valor como resultado de una rebaja en la solvencia crediticia del emisor, prestatario, contraparte u otra entidad responsable del pago, o la garantía subyacente, o por cambios económicos, políticos, específicos del emisor o de otro tipo, así como por la percepción de dichas condiciones. Algunos tipos de instrumentos de deuda pueden ser más sensibles a estos factores y, por consiguiente, más volátiles. Asimismo, los instrumentos de deuda conllevan el riesgo de tipos de interés (cuando lostipos de interés suben, normalmente los precios bajan). Por consiguiente, el valor de la cartera puede disminuir en entornos de subidas de tipos. 

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