¿Qué oportunidades presentan los bonos al posicionar nuestras carteras de renta fija mundial?
Teniendo en cuenta nuestro escenario central de recesión y las variaciones recientes de los tipos de interés, buscamos oportunidades en distintos países para añadir duración de forma paulatina en nuestras carteras multisectoriales de renta fija mundial. Creemos que hay más argumentos a favor de la duración a medida que avanza el año y los datos macroeconómicos proporcionan más convicción. Nos centramos en encontrar oportunidades de valor relativo en las curvas y los países, ya que es improbable que todas las economías efectúen las rebajas de tipos que descuentan los mercados. Hemos diversificado la sobreponderación y la duración en distintos mercados, incluido el de EE. UU., así como en algunos lugares de Europa, como Suecia, y otros mercados, como Canadá y Nueva Zelanda. Somos comedidos con respecto a la duración en China, Australia y algunos países europeos.
Algunos mercados idiosincrásicos de renta fija en monedas locales de mercados emergentes resultan cada vez más atractivos, dado el gran número de subidas de tipos ya efectuadas y las rebajas de tipos previstas. Procedemos de manera gradual y selectiva debido al endurecimiento de las condiciones financieras en todo el planeta. Hemos obtenido exposición principalmente en países de Latinoamérica donde los tipos reales se han traducido en la preferencia por las compras de títulos locales, como Uruguay, Brasil, México y Perú. Uno de nuestros mercados favoritos para obtener exposición en duración sigue siendo Corea. Prevemos que el Banco de Corea sea uno de los primeros que empiece a recortar los tipos de interés.
En el mercado de divisas, contamos con una ligera infraponderación en el dólar estadounidense, puesto que prevemos que se deprecie cuando la Fed pronto finalice su ciclo de subidas. Las expectativas de crecimiento de EE. UU. frente al resto del mundo y los diferenciales de los tipos de interés determinarán la trayectoria del billete verde. La posibilidad de un mejor comportamiento del dólar en un entorno de fuerte aversión al riesgo también es una consideración: una recesión mundial grave podría aumentar su atractivo como «activo refugio».
En productos titulizados y estructurados, la ampliación reciente de los diferenciales en áreas como títulos hipotecarios no emitidos por agencias y ABS ofrece oportunidades en nuevas emisiones. Las obligaciones garantizadas por préstamos (CLO) secundarias también presentan oportunidades. Hemos cerrado una gran infraponderación en títulos «pass-through» hipotecarios, a pesar de que las valoraciones ahora son menos atractivas que en el último trimestre de 2022. Nos hemos inclinado más por añadir riesgo en estos bonos de titulización hipotecaria tradicionales, pues seguimos creyendo que encierran valor. Se trata de una clase de activos de alta calidad que sigue afectada por las consecuencias de la crisis bancaria regional y las preocupaciones por el sector inmobiliario comercial.
En el segmento de crédito en general, seguimos prefiriendo los títulos con calificación investment grade. En las últimas semanas, han aparecido algunas oportunidades interesantes. Estamos atentos a posibles anomalías frente a la volatilidad que podría constatarse y las concesiones en el mercado de nuevas emisiones. Preferimos los títulos emitidos en euros y dólares canadienses a aquellos emitidos en dólares estadounidenses.
En los mercados emergentes, con un sólido entorno fundamental y técnico, las valoraciones reducidas implican que la capacidad de selección cobrará vital relevancia. Los bonos soberanos investment grade y la deuda corporativa de mercados emergentes resultan menos atractivos.
Por último, en el segmento de alto rendimiento, hemos reducido la exposición, si bien seguimos buscando maneras de aumentar el rendimiento dentro de nuestra asignación. Estamos identificando oportunidades en bonos de calificación B, donde pueden encontrarse títulos de buena calidad que ofrecen más rendimiento. Quitando algunas ideas concretas e idiosincrásicas fundamentadas en análisis, creemos que ofrece poco valor ajustado al riesgo en términos relativos.
Fuente: Bloomberg Index Services Limited. BLOOMBERG® es una marca comercial y una marca de servicio de Bloomberg Finance L.P. y sus filiales (conjuntamente, «Bloomberg»). Bloomberg o sus licenciantes son los titulares de todos los derechos de propiedad sobre los índices Bloomberg. Bloomberg no aprueba ni avala este material; no garantiza la precisión ni la integridad de la información que se recoge en él; no ofrece garantía alguna, ni expresa ni implícita, en relación con los resultados que se obtengan basándose en él; y, hasta donde permita la ley, no asumirá responsabilidad alguna por daños o perjuicios que surjan en relación con este material.
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