junio 2023
Gestión de capacidades en renta fija: Esforzarnos para seguir generando alpha para los clientes.
La gestión de la capacidad es un componente clave de una filosofía centrada en el cliente y de un enfoque de gestión activa de las carteras de renta fija.
La gestión de capacidades se perfila como un componente crucial de nuestra filosofía centrada en el cliente. Vigilamos y evaluamos de manera proactiva el crecimiento de los activos para proteger los intereses de nuestros clientes y cerrar productos en caso necesario. Este enfoque prudente hacia la gestión de capacidades nos permite centrarnos en mantener la integridad de los productos y tratar de generar alpha para nuestros clientes. La remuneración de los miembros del equipo de inversión se basa en su capacidad para generar rentabilidades con valor añadido para nuestros clientes, no en su volumen de activos gestionados.
En relación con cada producto, realizamos un análisis sistemático y un estrecho seguimiento de la capacidad mediante una combinación de análisis cuantitativos y evaluaciones cualitativas. Asimismo, consideramos algunos aspectos ajenos a la cartera, como la diversificación de los negocios, la generación de ideas y las necesidades de servicio a los clientes. (Véase el gráfico 1). Algunos de los factores y aspectos considerados para generar las previsiones de capacidades y determinar las limitaciones de estas son los límites de propiedad en las empresas y las posiciones en todos los productos, la liquidez, los volúmenes de negociación, los costes de transacción, los cambios de estilo y las restricciones de tiempo de nuestros inversores.
Como empresa, atesoramos un historial de cierres de productos que demuestra nuestro compromiso con un crecimiento controlado de los activos. Al preservar la flexibilidad inversora para nuestros equipos de inversión, tratamos de proteger los intereses de nuestros clientes actuales y futuros. Nuestra meta estriba en que los inversores estén en la mejor posición potencial para generar una rentabilidad superior ajustada al riesgo para nuestros clientes. Medir y gestionar las capacidades de los activos contribuye a alcanzar esa meta.
Nuestro enfoque en materia de gestión de capacidades se rige por estos importantes principios:
Protección de los intereses de los clientes: la gestión de capacidades forma parte integral de nuestra estrategia centrada en el cliente. Nos comprometemos a realizar un seguimiento continuo y a gestionar con prudencia la capacidad de los productos, conforme a nuestro empeño para mantener la integridad de dichos productos y añadir valor duradero para nuestros clientes. Algo nuclear en nuestra estrategia es el compromiso para garantizar que los clientes actuales no se vean afectados por el aumento de los costes y la disminución de la rentabilidad que pueden derivarse de las limitaciones de la capacidad.
Armonización de la remuneración: los miembros del equipo de inversión no cobran en función de los activos gestionados, sino de su contribución a la empresa, considerada desde el punto de vista de la rentabilidad de la inversión a largo plazo y la colaboración con los compañeros. Esto garantiza que la estructura de incentivos esté en consonancia con los intereses de los clientes y la rentabilidad a largo plazo de las carteras. Creemos que esta armonización de intereses es un principio importante, pues hace que los inversores no tengan incentivos para asumir más activos de lo que sería prudente, sino más bien lo contrario.
Consideración de la gestión de capacidades como una medida del riesgo: la gestión de capacidades se evalúa en el marco de los riesgos y, por tanto, se considera de forma holística junto con otros parámetros de riesgo. Se lleva a cabo un análisis semestral de riesgos en toda la empresa que proporciona una evaluación de los riesgos exhaustiva de cada estrategia. Este análisis inicia un diálogo entre los inversores y los miembros del Comité de Gestión de Inversiones (CGI), además de servir de foro en el que cualquier miembro del equipo de inversión o del CGI puede plantear cualquier preocupación sobre capacidades.
La gestión de capacidades nos permite centrarnos en mantener la integridad de los productos y tratar de generar alpha para nuestros clientes.
Un marco cuantitativo es una parte importante de la evaluación de las capacidades en las estrategias de renta fija. Dentro de este marco, se generan unas previsiones de las capacidades para los productos en función de algunos factores como las participaciones en los bonos y el solapamiento de posiciones en distintos productos. Realizamos un análisis de sensibilidad en torno a todas las suposiciones inherentes al análisis cuantitativo, para generar una matriz multidimensional de estimaciones de capacidad.
El modelo de capacidades ayuda a determinar los límites para replicar una cartera existente con unos niveles cada vez mayores de activos gestionados, es decir, determinar los activos totales que pueden gestionarse en la estrategia manteniendo el posicionamiento de ese momento. En el modelo, no tratamos de realizar ajustes por la apreciación del mercado, formular hipótesis sobre el posicionamiento de la cartera ni considerar las posibles reacciones de los gestores ante las limitaciones de capacidad.
En primera instancia, se establecen unos límites de participación para toda la organización, en cuanto a títulos y emisores. Como empresa multiestrategia en que varias de nuestras estrategias mantienen posiciones en los mismos títulos, la exposición debe supervisarse en todo el conjunto. Esto implica la necesidad de realizar determinadas hipótesis relativas a los pesos de los productos. A continuación, se aplican las cifras de los pesos de los productos a los títulos disponibles adicionales o al crecimiento modelizado de los activos.
El análisis de las capacidades descrito puede llevar a un amplio abanico de estimaciones de capacidad, principalmente porque los modelos de capacidad suelen depender de las hipótesis realizadas (como el número de días necesario para abrir o cerrar una posición típica, el solapamiento de las estrategias, etc.). Al evaluar las capacidades para las estrategias de renta fija, la información cualitativa aportada por los gestores de carteras y la mesa de negociación relativa a lo fácil o difícil que resulta implementar la estrategia y mantener el estilo de inversión cobra una importancia extrema.
El proceso semestral de análisis de riesgos ofrece un foro en el que los miembros del equipo de inversión o los altos directivos pueden plantear cualquier preocupación o pregunta sobre capacidades. Los parámetros más generales del riesgo preparados para este análisis incluyen información adicional que ayuda a poner en perspectiva la cartera en cuanto a perfil de riesgo, características de la cartera y rentabilidad. La evaluación cualitativa de la matriz de estimaciones de capacidad se efectúa en este contexto.
Consideraciones ajenas a la cartera
El análisis de capacidades incluye las consideraciones de cartera cuantitativas y cualitativas descritas arriba, así como factores adicionales ajenos a la cartera, como los que se enumeran a continuación.
Generación de ideas
Diversificación de los negocios
Limitaciones de tiempo de los inversores
Decisiones de cierre de productos
En función de los distintos factores descritos arriba, se decide cerrar productos a unos niveles de activos apropiados para proteger los intereses de nuestros clientes. Al preservar la flexibilidad inversora para nuestros equipos de inversión, protegemos los intereses de nuestros clientes actuales y futuros. Nuestra meta radica en que cada inversor esté en la mejor posición potencial para tratar de obtener una rentabilidad superior ajustada al riesgo para nuestros clientes.
En el pasado, hemos adoptado un enfoque por etapas en la gestión de capacidades, cerrando inicialmente la estrategia a nuevos clientes antes de su cierre definitivo, en parte para minimizar las perturbaciones para los clientes que ya invierten en la estrategia. En caso de cambio en las circunstancias, también hemos decidido volver a abrir estrategias o revocar el cierre a nuevos inversores. La descripción que figura a continuación ilustra las decisiones de gestión de capacidades tomadas con respecto a la estrategia MFS Emerging Markets Debt.
Solemos adoptar un enfoque distinto para los mercados minorista e institucional, para tener en cuenta que es mucho más fácil asumir entradas de capitales de bajo importe de activos minoristas que absorber unas mayores masas de capital en cuentas institucionales separadas. Además, cabe señalar que una proporción de los reembolsos de cuentas institucionales se efectúa regularmente por motivos que escapan al control del gestor de inversiones en cuestión. En este contexto, puede considerarse que las entradas de activos minoristas sustituyen algunas de estas salidas de capitales institucionales.
Caso práctico de capacidades en renta fija: MFS Emerging Markets DebtEn febrero de 2010, MFS cerró la estrategia Emerging Markets Debt a las nuevas cuentas separadas, mientras que la dejó abierta para los vehículos de inversión colectiva, como los fondos de inversión. El objetivo era reducir el ritmo de las entradas de capitales para seguir generando alpha y garantizar una amplia flexibilidad para aceptar inversiones adicionales de los clientes actuales./p> En 2014, cuando revaluamos la capacidad de la estrategia, determinamos que esta era suficiente para volver a abrir la estrategia a los inversores institucionales. Puesto que los activos de la estrategia ascendían a 11.000 millones de dólares en 2014, un nivel superior a los 8.000 millones cuando se cerró la estrategia en 2010, esta decisión podría parecer poco lógica; sin embargo, esto se debió a los factores adicionales considerados al evaluar la capacidad con independencia de los activos gestionados de la estrategia. Un factor importante fue la rápida expansión del abanico de oportunidades presente en deuda de los ME. Entre febrero de 2010 y agosto de 2014, el número de Estados soberanos del índice J.P. Morgan EMBI Global aumentó de 39 a 62, y la capitalización de mercado del índice progresó de 360.000 a 671.000 millones de dólares. De igual forma, los emisores corporativos incluidos en el índice J.P. Morgan CEMBI Broad se duplicaron con creces de 208 a 532, y la capitalización de mercado se disparó de 252.000 a más de 800.000 millones de dólares (gráfico 2).
Durante el mismo periodo, MFS expandió sus recursos de inversión y cobertura de analistas en deuda de los mercados emergentes. Esta expansión de recursos permitió aumentar la profundidad y el alcance de la cobertura, y fue otro factor por el que se amplió la capacidad de la estrategia entre 2010 y 2014. Desde que se volvió a abrir la estrategia, los mercados han seguido creciendo y expandiéndose, y MFS ha continuado desarrollando los recursos en su plataforma de renta fija para reforzar las capacidades de análisis. La capitalización de mercado de los índices tanto soberanos como corporativos ha crecido a más de 1,0 billón de dólares en ambos casos; en paralelo, las capacidades de análisis de MFS en deuda corporativa con calificación investment grade y de alto rendimiento, de los ME así como mundial, también han continuado ampliándose. Por estos motivos, consideramos que nuestra estrategia de deuda de los ME exhibe actualmente una vasta capacidad. Con sujeción a un análisis periódico, seguiremos aceptando nuevos activos sin anticipar un deterioro de nuestra capacidad para gestionar de manera eficiente la estrategia o proteger los intereses de nuestros clientes actuales de la estrategia MFS Emerging Markets Debt. |
En comparación con los mercados desarrollados, los mercados emergentes pueden presentar una menor estructura y profundidad de mercado, una supervisión reglamentaria, operativa o de custodia menos rigurosa, así como una mayor inestabilidad política, social, geopolítica y económica.
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