La sostenibilidad en la renta fija

Seguimos haciendo hincapié en fortalecer nuestros marcos de integración ASG para varias subclases de activos de renta fija, entre las cabe incluir emisiones de deuda corporativa, de deuda soberana y de deuda subsoberana municipal estadounidense. A continuación se describen algunos ejemplos de este trabajo.

Cambio de opinión respecto del sector aeroespacial y de defensa

Desde una perspectiva histórica, el sector de defensa europeo ha sufrido porque se ha asociado con sectores denostados como el de juegos de azar y el de tabaco, a causa de la opinión generalizada de que constituyen actividades dañinas e insostenibles socialmente. En la mayoría de los casos, estas acusaciones estaban fundamentadas, dados los estrechos vínculos de los fabricantes de armas con los gobiernos (incluido el suministro a dictaduras y grupos rebeldes) junto con su dependencia de tecnología desfasada desde una perspectiva medioambiental, a lo que se suma un entorno de escaso gobierno corporativo y omnipresencia de sobornos y corrupción. Por consiguiente, y como cabía esperar, el sector aeroespacial y de defensa acabó en el grupo de sectores excluidos para muchos gestores de inversión, así como para numerosas instituciones financieras de toda Europa.

El Estudio europeo sobre ISR de 2018 determinó que el 63,6% de los inversores de la Unión Europea excluían las «armas controvertidas», mientras que la cifra era del 45,7% en el caso de «todas las armas». Sin embargo, tras la invasión de Ucrania, los datos preliminares señalaban un cambio de actitud respecto del sector de defensa, con indicios de un panorama más benigno e iniciativas para reorientar la «brújula estratégica» en materia de seguridad y defensa de aquí a 2030. Ahora que varios países, en especial en Europa, se han comprometido a aumentar su presupuesto militar y de defensa, algunos inversores están empezando a replantearse su enfoque excluyente respecto del sector de defensa. 

Además, el sector aeroespacial y de defensa seguirá ejerciendo una importante función a la hora de proteger a la población y fomentar la prosperidad, y algunos proyectos a largo plazo resultarán relevantes para estimular el crecimiento económico en numerosos países. En los últimos tiempos, la evolución de los argumentos sociales dentro de las comunidades de sostenibilidad ha llevado a los fabricantes europeos del sector de defensa a implicarse la promoción del objetivo de desarrollo sostenible de la ONU de «Paz, justicia e instituciones sólidas» porque este contribuye a defender los valores de las democracias liberales y tiene un considerable efecto disuasorio a la hora de preservar la paz y la estabilidad. Sin embargo, se necesitarán muchos años (por no decir décadas) para transformar los gobiernos y que estos implementen planteamientos estratégicos totalmente nuevos respecto de sus presupuestos de defensa (si es que es posible).

En el caso de los titulares de bonos que privilegian la importancia financiera relativa, la sostenibilidad no puede considerarse un indicador de que algo está bien o mal (y el mecanismo binario de inclusión o exclusión de la taxonomía social de la UE no valida los temores ni las conclusiones morales), por lo que la evaluación bottom-up de los emisores seguirá cobrando vital relevancia a la hora de determinar las características de riesgo/remuneración de las valoraciones de los bonos..

Caso práctico: Fabricante de sistemas y dispositivos electrónicos europeo

Cuando la invasión rusa de Ucrania se recrudeció a principios de abril, uno de nuestros analistas revaluó nuestras recomendaciones de crédito sobre un fabricante europeo de sistemas y dispositivos electrónicos para el sector de defensa, además de documentar una opinión a largo plazo con muchos más matices sobre los factores ASG en este sector. La compañía había tomado medidas para mejorar sus credenciales, en especial en vista de las continuas preocupaciones en materia de gobierno corporativo relacionadas con los nombramientos de nuevos miembros del consejo, los objetivos cuantificados y las metas a largo plazo. Los bonos rindieron bien en 2022 gracias al contexto de guerra, que estuvo acompañado de un desapalancamiento del balance (mediante enajenaciones) y una eventual revisión al alza de su calificación crediticia.

La compañía ha cumplido varios hitos importantes en materia ASG y de nombramientos, entre los que se incluye la designación de un nuevo responsable de sostenibilidad y dos nuevos miembros del consejo que se centran en el desarrollo corporativo y la responsabilidad social, así como la implantación de nuevas prácticas anticorrupción. Creemos que el equipo directivo ayudará a mitigar las deficiencias en el gobierno corporativo y que esto, combinado con una estrategia clara, mejorará el proceso de toma de decisiones, por lo que la empresa deja de suponer un problema desde el punto de vista de la sostenibilidad. Dados los cambios económicos para las empresas de defensa y las mejoras en el frente de la sostenibilidad, creemos que la compañía podría registrar un buen comportamiento de medio a largo plazo.

Factores ASG en los alimentos envasados

Durante el año, miembros de nuestros equipos de renta variable y renta fija colaboraron en el análisis de los factores ASG relacionados con los alimentos envasados. Las conversaciones giraron en torno a los aspectos más destacados. En la tabla siguiente se recogen algunos ejemplos.

Un componente clave de esas conversaciones fue definir una serie de preguntas que se formularían a las empresas en futuras interacciones conjuntas dentro de nuestras actividades de implicación activa. En términos generales, las preguntas están pensadas para recabar información más detallada sobre los temas mencionados anteriormente, aunque está previsto usarlas como guion para las conversaciones, no como una lista de verificación estricta.

Asimismo, el equipo analizó varias empresas que tenemos en cartera para identificar información potencialmente importante que ayude al equipo a intensificar sus esfuerzos de análisis e implicación activa, lo que incluye:

• Datos de la intensidad de las emisiones de carbono de las empresas de producción cárnica en comparación con empresas que se dedican exclusivamente a los aperitivos, los cereales, la bollería y otros productos
• Compañías que han establecido o se han comprometido a establecer unos objetivos acordes con la iniciativa de objetivos basados en la ciencia (The Science Based Targets initiative o SBTi)
• Programas de reducción de consumo de agua en esas empresas
• Ejemplos de informes de RepRisk para una selección de empresas que pongan de manifiesto los tipos de diferencias en cuanto a exposición geográfica e insumos básicos que pueden provocar controversias.

El objetivo de esta colaboración entre nuestros equipos de renta variable y renta fija estriba en obtener una comprensión más profunda sobre los aspectos ASG en este sector y reforzar los esfuerzos de análisis e implicación activa desde la perspectiva tanto de la renta variable como de la renta fija. El equipo seguirá colaborando en relación con este tema en los próximos años.

Bonos de temática sostenible

Las carteras generales continúan manteniendo emisiones de deuda sostenible, lo que incluye bonos verdes, sociales, de sostenibilidad y vinculados a la sostenibilidad.

Compramos bonos verdes porque creemos que representan inversiones sólidas para nuestros clientes en cuanto a su perfil de riesgo/rentabilidad. Dadas las condiciones del mercado de renta fija en 2022, gastamos menos en bonos temáticos que en los años anteriores. Sin embargo, nuestra exposición a ellos medida como porcentaje de nuestros activos gestionados globales se mantuvo estable en comparación con 2021.

Por lo que respecta a la emisión global, la emisión de deuda sostenible fue de 1,5 billones de dólares en 2022, lo que supone su primera caída interanual de la historia. Esto se atribuye en gran parte a las malas condiciones macroeconómicas, pero otras reacciones negativas generalizadas relacionadas con el «ecopostureo» también hicieron mella en la oferta y la demanda.

Deuda municipal

Dada nuestra estrecha relación con los PRI, miembros de nuestro equipo de análisis de renta fija municipal y nuestro analista ASG de renta fija formaron parte de su Comité Consultivo sobre Deuda Subsoberana. Los análisis y las deliberaciones del comité dieron lugar a la publicación de un primer informe de orientación sobre la integración ASG para los bonos municipales estadounidenses. El proyecto comenzó a finales de 2020 y el informe se publicó en julio de 2021. En 2022, seguimos participando en este comité y colaboramos en la segunda edición de ese informe, que se tituló «The Thematic ESG Approach in US Municipal Bonds» (El enfoque ASG temático en los bonos municipales estadounidenses). El informe destaca los factores que justifican que los inversores en bonos municipales adopten un enfoque ASG temático y de qué forma los bonos municipales con o sin etiqueta sostenible pueden contribuir a resultados de sostenibilidad. También abarca la situación del mercado de bonos municipales con etiqueta sostenible y la necesidad de que los inversores efectúen procedimientos de diligencia debida en los bonos, tengan o no etiqueta sostenible.

Administración responsable en el mercado de renta fija

Una comunicación abierta con los emisores constituye un aspecto importante de la titularidad de bonos. Somos de la opinión de que los gestores de activos con una visión a largo plazo que invierten en todas las clases de activos pueden ejercer una influencia positiva en las prácticas empresariales y de gobierno corporativo, al incentivar a los equipos ejecutivos a reconocer que determinados factores importantes son relevantes para una base de inversores cada vez más amplia y merecen un estudio más detallado.

En consecuencia, desde 2020, nuestros profesionales de inversión en renta fija han participado en todas las reuniones de implicación activa con los emisores celebradas por nuestro equipo de administración responsable. Pensamos que estos profesionales ofrecen una perspectiva única y que su inclusión en las reuniones podría alentar una comunicación más abierta entre emisores y tenedores de bonos. Además de interactuar de forma individual con las empresas en cartera, los inversores (entre ellos, los tenedores de bonos) pueden participar en organizaciones y grupos de trabajo sectoriales cuyo objetivo sea generar nuevas ideas sobre problemáticas incipientes. En comparación con las actividades de administración responsable y delegación de voto disponibles para los titulares de renta variable, las oportunidades para los instrumentos de renta fija y otras clases de activos están mucho menos desarrolladas.

En MFS, las estrategias de renta fija en particular representan un elevado porcentaje de nuestros activos gestionados y, por lo tanto, tratamos continuamente de hallar maneras de hacer valer nuestros derechos como titulares de deuda de un emisor. En realidad, sin embargo, la profundidad de los mercados de renta fija en general y la naturaleza de los instrumentos típicos en los que invertimos (es decir, grandes emisiones de deuda) limitan nuestra capacidad para influir en las condiciones o las cláusulas restrictivas. En lugar de en eso, nuestro equipo de inversión se centra en revisar los folletos y los documentos de las operaciones, así como en interactuar con los equipos directivos y los suscriptores antes de invertir con el fin de conocer los riesgos y las condiciones de la oferta de deuda. A partir de este análisis determinamos si la inversión favorecerá los intereses a largo plazo de nuestros clientes. Sin embargo, ocasionalmente, al participar en determinadas emisiones de deuda (normalmente de menor tamaño), tenemos más flexibilidad para ejercer nuestra influencia. Por regla general, esto se materializa en forma de interacciones con el equipo directivo sobre propuestas para eliminar alguna cláusula restrictiva o para ampliar el endeudamiento. En todos los casos, únicamente aceptamos las condiciones que, en nuestra opinión, generarán valor a largo plazo para nuestros clientes o lo protegerán. Por último, en circunstancias extraordinarias, como en caso de impago, quizá podamos trabajar con un emisor y otros inversores para ayudar a definir una hoja de ruta para la recuperación o la venta responsable de los activos. Incluso en esos casos, tratamos de alcanzar, siempre que resulta posible, soluciones a largo plazo que creemos que beneficiarán a nuestros clientes y que son un reflejo de la buena administración responsable del capital.

• Escuche «Formular mejores preguntas: la sostenibilidad en el ámbito de la renta fija mundial
• Escuche «La bondad genera bondad: El poder de evitar en la renta fija»

MFS podría integrar los factores ambientales, sociales o de gobierno corporativo (ASG) en su análisis fundamental de inversión y en sus actividades de implicación activa a la hora de dialogar con los emisores. Los ejemplos mencionados anteriormente ilustran algunos métodos que ha utilizado MFS para incorporar históricamente los factores ASG al analizar determinados emisores o interactuar con ellos, pero no se debe extraer la conclusión de que esos métodos garantizan resultados satisfactorios de las inversiones o las interacciones en todas las situaciones o en una situación concreta. Por lo general, las interacciones se componen de una serie de comunicaciones que son constantes y, a menudo, prolongadas, y podrían no traducirse necesariamente en cambios en las prácticas del emisor relacionadas con los asuntos ASG. Los resultados de los emisores se basan en muchos factores, y los resultados satisfactorios de las inversiones o las interacciones, incluidos los descritos anteriormente, pueden no guardar relación con los análisis o las actividades de MFS. El grado en que MFS incorpora los factores ASG en el análisis de las inversiones y en las actividades de implicación activa variará en función de la estrategia, el producto y la clase de activos, y también puede cambiar a lo largo del tiempo. Por consiguiente, los ejemplos anteriores podrían no ser representativos de los factores ASG empleados en la gestión de la cartera de un inversor. La información que se recoge anteriormente, así como las empresas y/o los valores individuales que se mencionan no deben interpretarse como asesoramiento de inversión, recomendaciones de compra o venta ni como indicación de intención de negociación en nombre de cualquier producto de inversión de MFS.

Fuente de los datos de índices: MSCI. MSCI no ofrece garantía o declaración alguna, ni expresa ni implícita, y no asumirá responsabilidad alguna en relación con cualesquiera datos de MSCI incluidos en el presente documento. Los datos de MSCI no pueden redistribuirse ni emplearse como base para otros índices, ni para ningún valor o producto financiero. MSCI no ha aprobado, revisado ni elaborado el presente informe.

Las estadísticas incluidas en este informe se calculan sobre la base de cuentas para las cuales los clientes de MFS han delegado plenamente la autoridad del voto por delegación en virtud de las Políticas y Procedimientos de delegación de voto de MFS. Con la excepción de las estadísticas relativas a las juntas en las que hemos votado que figuran en la página 47 de este informe, las estadísticas de voto excluyen los casos en los que MFS no ha votado. Las estadísticas tampoco incluyen los casos en los que un cliente de MFS haya prestado acciones y, por consiguiente, no tenía derecho a votar. Las estadísticas se calculan por junta. Todas las estadísticas de implicación activa mencionadas más arriba incluyen únicamente las gestionadas por el equipo de delegación de voto de MFS.

Puesto que somos gestores activos, cabe recordar que las empresas citadas en este informe podrían haber dejado de formar parte de la cartera de un cliente de MFS en el momento de publicación de este informe.

Las opiniones expresadas pertenecen al autor o autores y pueden variar en cualquier momento. Dichas opiniones se ofrecen exclusivamente a título informativo y no deberán considerarse una recomendación para comprar ningún título ni una incitación o asesoramiento de inversión del Asesor.