Gestión activa en renta fija: Oportunidades, riesgos y enfoque de inversión

Gestión activa de renta fija: Capear el complicado mercado de renta fija de la actualidad

Pilar Gomez-Bravo, Codirectora de renta fija

 

Buenas tardes a todos. Me llamo Pilar Gómez-Bravo, y soy Codirectora de inversiones de renta fija de MFS Investment Management®. Hoy me gustaría hablar de tres temas principales. Nuestras opiniones macroeconómicas sobre la renta fija mundial, el atractivo de la gestión activa de renta fija, y el enfoque de gestión activa de MFS en el ámbito de la renta fija.

 

Opiniones macroeconómicas sobre la renta fija mundial

¿Qué opina sobre el entorno macroeconómico y del mercado de renta fija mundial de la actualidad?

¿Qué podemos esperar del mercado en los próximos meses?

 

Aún hay bastante incertidumbre sobre el panorama a corto plazo, aunque no es tan complicado como el año pasado. Dado el rápido endurecimiento de las políticas monetarias en todo el mundo, los escenarios inflacionarios son más limitados, aunque las perspectivas de crecimiento son menos optimistas. El entorno general del mercado ha resistido bien, si bien creemos que es vulnerable, dado el nivel de endeudamiento tanto en el sector público como el privado y el importante aumento de los costes de financiación cuyo impacto aún no se ha notado.

 

Profundizando en el entorno macroeconómico de las principales grandes regiones, en Estados Unidos, si bien la inflación subyacente seguramente ha tocado techo, aún es persistente, y la desinflación es baja debido a la fortaleza de los servicios y el efecto retardado de la vivienda sobre los datos de inflación. El mercado de empleo sigue tenso y, aunque el paro y la inflación son indicadores rezagados, son los datos en los que se fija la Fed. Por tanto, el Banco Central probablemente seguirá comunicando su intención de mantener los tipos en estos elevados niveles hasta que haya más capacidad ociosa. Creemos que el efecto retardado del endurecimiento monetario sobre la economía real probablemente se notará en los próximos 6 a 12 meses, y una recesión en EE. UU. es nuestro escenario central. Prevemos que la Fed suba los tipos una o dos veces más.

 

En Europa, la economía se ha desacelerado considerablemente y ahora está al borde de la recesión en algunas grandes economías de la región. Las grandes perturbaciones en el suministro, primero debido a la COVID y luego a la guerra entre Rusia y Ucrania, han provocado unas distorsiones macroeconómicas importantes y un enquistamiento de la inflación subyacente, por lo que el Banco Central quiere evitar efectos de segunda vuelta o el anclaje de las expectativas de inflación. También creemos que el Banco Central se acerca al fin de su ciclo de subidas de tipos y seguimos atentos al riesgo de cola que presenta la guerra.

 

En Japón también se ha registrado un repunte paulatino de la inflación hacia el objetivo del Banco Central. El nuevo gobernador ha mantenido con paciencia un enfoque laxo de política monetaria, aunque prevemos que alterará su política de control de la curva de tipos en algún momento no demasiado lejano. Y esto podría tener una incidencia importante en los rendimientos de la deuda pública japonesa y el yen, amén de provocar un contagio a otros de los principales mercados de deuda pública.

 

Por último, la dinámica de crecimiento de China ha decepcionado, y las medidas de estímulo adoptadas hasta la fecha, tanto monetarias como fiscales, no han satisfecho las expectativas de los mercados. Creemos que hay unas limitaciones considerables para una relajación material de la política, que ejercerán una presión continua sobre la moneda y llevarán a China a empezar a exportar desinflación.

 

Entonces, ¿cuáles son nuestras perspectivas del mercado para los próximos 12 a 18 meses? Prevemos que la retirada de liquidez se vea acentuada por la naturaleza mundial del endurecimiento monetario y lleve a una recesión, dado el importante riesgo de un error en las políticas por parte de los bancos centrales de la mayoría de mercados desarrollados. En realidad, contábamos que ya se habría notado un impacto económico más importante, pero los efectos retardados tal vez se hayan vistos prolongados, distorsionados por las repercusiones de la COVID. Los mercados descuentan actualmente un aterrizaje suave y consideramos que los activos de riesgo no integran unas primas de riesgo suficientes. En particular, el repunte de la renta variable parece excesivo, habida cuenta de nuestras expectativas de reducción de los márgenes a medida que los tipos reales restrictivos endurezcan las condiciones financieras. Por consiguiente, tenemos un enfoque más defensivo hacia los mercados de crédito y nos centramos en la selección de valores.

 

Si bien anticipamos un ciclo de impagos tradicional, el elevado apalancamiento y el posicionamiento saturado han comportado unas fragilidades financieras que podrían tener un fuerte impacto en el mercado, como vimos durante la crisis de la deuda pública en el Reino Unido provocada por las LDI o la crisis de los bancos regionales en EE. UU. Los picos de volatilidad y una mayor dispersión deberían ofrecer oportunidades atractivas para los gestores activos con una sólida ética de análisis y centrados en la selección de emisores.

 

¿Estamos en un momento en que los inversores deberían replantearse su asignación a renta fija?

 

Los rendimientos de la renta fija revisten atractivo tanto en términos absolutos como relativos. El hecho de que la renta fija no ofreciera rendimiento ni ingresos a los inversores desde la crisis financiera mundial los ha llevado a inclinarse por inversiones cada vez más complejas, de mayor riesgo y más líquidas con el tiempo. El nivel actual de rendimientos no se observaba desde hace más de una década; sin embargo, la incertidumbre sobre en qué punto se estabilizarán la inflación y el crecimiento, así como la considerable inversión de la curva de tipos estadounidense, han llevado a muchos inversores a tomarse un respiro.

 

Actualmente, las carteras diversificadas de mayor calidad de deuda pública ofrecen un rendimiento de al menos un 5% en dólares estadounidenses. Además, invertir a escala mundial permite a los inversores aprovechar las distintas coberturas y riesgos que ofrece un universo de inversión más amplio. Esto implica unas buenas rentabilidades a largo plazo para una clase de activos de riesgo más bajo y ofrece un punto de entrada atractivo actualmente en los mercados mundiales de renta fija. Los rendimientos de la deuda pública son ahora más elevados que el rendimiento de los beneficios de las empresas del S&P, con lo que la renta fija vuelve a desempeñar un papel de fuente de ingresos estables y ofrece unos beneficios de diversificación para las carteras multiactivos.

 

Asimismo, la renta fija brinda ahora unas rentabilidades totales atractivas dados los puntos de equilibrio más altos y la fase tardía del ciclo económico. Dada la renovada atención del mercado hacia el crecimiento frente a la liquidez, así como unos menores niveles de inflación, prevemos que las correlaciones entre la renta fija y la variable vuelvan a ser negativas.

 

Entonces, ¿cuáles son algunas de las oportunidades específicas de la renta fija? El crédito investment grade resulta a buen seguro el tramo óptimo de exposición a la renta fija, dado el entorno de bajo crecimiento y las expectativas de ralentización de la inflación. Esto se debe a dos motivos. Los niveles absolutos de los rendimientos están respaldados por los altos rendimientos subyacentes de la deuda pública a medida que se endurece la política monetaria; a ello se añade un diferencial atractivo que ofrece un colchón para las rentabilidades en el segmento de mayor calidad del mercado de crédito. Este colchón de los diferenciales proporciona unos puntos de equilibrio aún más altos, ofreciendo cierta amortiguación para las rentabilidades frente a la volatilidad de los tipos.

Otros mercados de valores con diferencial de alta calidad, como los bonos de titulización hipotecaria, también son atractivos.

 

Añadir valor a largo plazo por medio de una gestión activa en renta fija

¿Por qué cree que conviene contemplar la gestión activa para la renta fija mundial ahora?

¿Cuál es el atractivo y el poder la gestión activa en renta fija?

 

El nuevo entorno de inflación actual requiere algunos cambios en el enfoque de inversión. Durante el periodo de bajos rendimientos posterior a la crisis financiera mundial, hubo una transición hacia la inversión pasiva. Sin embargo, a medida que nos acercamos al final del ciclo con una inflación más alta de lo deseable y una posible caída en recesión, la selección de valores y la asignación de activos cobran más importancia para capear unos mercados más complicados. Dado el contexto macroeconómico, no prevemos que los bancos centrales se apresuren a intervenir para rescatar los mercados, a menos que peligre la estabilidad financiera. Por tanto, un análisis en profundidad que permita tomar unas posiciones de convicción ofrecerá unas rentabilidades ajustadas al riesgo superiores.

 

Tras muchos años de mayor riesgo moral en los mercados debido a la expansión cuantitativa y la manipulación de los bancos centrales, hemos llegado a una situación de confianza excesiva y mayor fragilidad. Por tanto, con el objetivo de generar alpha, pero también de evitar pérdidas de capital, numerosos inversores institucionales están pasando de la inversión pasiva en renta fija a una de activa.

 

Las distorsiones ofrecen una oportunidad para posicionarse con convicción para acceder a unas primas de riesgo más altas. Una de las palancas activas de alpha con unos excelentes ratios de información es la selección de valores. Cuanto mayor es la dispersión entre las valoraciones de los emisores, más oportunidades tienen los gestores activos para posicionarse en los mercados de crédito, de tipos y de divisas.

 

La gestión activa también permite adoptar un enfoque flexible hacia la asignación de activos que complemente aún más nuestra rentabilidad. Un proceso ágil y disciplinado puede generar alpha sistemáticamente a lo largo del ciclo, ya que las valoraciones fundamentales y elementos técnicos crean distorsiones en los sectores con diferencial durante distintos periodos. Una gestión activa descendente (top-down) incluye la asignación regional, la selección de sectores, así como el posicionamiento en crédito de calidad.

 

Por último, los gestores activos utilizarán todo el presupuesto de riesgo que les han asignado los clientes para sacar partido de los periodos de mayor volatilidad; una volatilidad que ofrece oportunidades gracias a la ampliación de las primas de riesgo mal valoradas y la composición de carteras con mayor direccionalidad de duración o beta para aprovechar los puntos de inflexión o los giros previstos en el ciclo.

 

También es importante señalar que una gestión activa rentable en renta fija requiere un enfoque paciente y de largo plazo, dados los episodios de falta de liquidez y el hecho de que se negocian en el mercado extrabursátil.

 

El enfoque de MFS en la gestión activa de renta fija

¿Cuáles son los puntos fuertes del enfoque de MFS en la gestión activa de renta fija?

 

Como gestores activos, creemos que nuestro enfoque colaborativo a largo plazo en renta fija constituye una ventaja crucial a la hora de capear el complicado mercado de bonos actual y generar alpha sistemáticamente a lo largo del ciclo. Nuestra propuesta de valor en la inversión en renta fija combina la fortaleza de nuestra experiencia en análisis de larga trayectoria y nuestros equipos de gestión de carteras con un sólido y disciplinado proceso de inversión fundamental, respaldado por unos excelentes marcos cuantitativos y una sólida gestión del riesgo.

 

MFS atesora un dilatado historial de inversión en renta fija de más 50 años. Ha desempeñado una función pionera en el desarrollo de la gestión activa de bonos con orientación al crédito desde principios de los 1970: la primera cuenta institucional se creó en 1972 y el MFS Corporate Bond Fund se lanzó en 1974. Nuestro enfoque de análisis pasó a dirigirse a un universo de inversión mundial ya en los primeros años, con el lanzamiento de nuestra estrategia oportunista de renta fija mundial en 1989 y nuestra estrategia de mercados emergentes en 1997.

 

Desde el principio, la colaboración ha representado una seña de identidad de nuestro proceso de cultura de inversión. Y hoy en día, la conectividad estructural, el intercambio fluido de información entre analistas, operadores y gestores de carteras de distintos sectores y clases de activos, es una ventaja competitiva clave.

 

A través de nuestro proceso de evaluación entre pares de 360 grados y nuestra estructura de remuneraciones, nos aseguramos de que todos los inversores tengan incentivos para crear valor para los clientes. Para ello, generamos opiniones y difundimos ideas basadas en un sólido análisis fundamental de inversión y en la identificación de valoraciones atractivas.

 

La gestión del riesgo está presente en todas nuestras actividades. Asumimos riesgo de manera intencionada y nos aseguramos de que las exposiciones al riesgo sean compatibles con nuestro nivel de convicción y las expectativas de nuestros clientes. Conforme avanzamos a lo largo de un ciclo, examinamos constantemente el presupuesto de riesgo de las diferentes carteras que gestionamos. Y creemos en un enfoque dinámico hacia el riesgo y la construcción de carteras. Si bien todos los inversores tienen una fuerte ética del riesgo, también trabajamos estrechamente con nuestro equipo independiente de riesgos, a través de un diálogo continuo y su participación en las reuniones de inversión, para garantizar que conocemos y asumimos todos los riesgos y que podemos ofrecer los resultados que esperan los clientes.

 

Para terminar, me gustaría dejarles tres mensajes principales. En primer lugar, la renta fija es una clase de activos atractiva que puede beneficiar a los inversores en el actual entorno de incertidumbre y volatilidad. En segundo lugar, la gestión activa puede permitir sacar partido de la volatilidad y de la dispersión de los mercados. En tercer lugar, los clientes pueden beneficiarse de la larga trayectoria y competencias de MFS en renta fija, de nuestra sólida cultura de colaboración y de un sólido proceso de gestión del riesgo centrado en un enfoque de inversión dinámico. Muchas gracias.

 

 

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