MFS Meridian® Funds - Prudent Capital Fund: Perspectivas estratégicas y posicionamiento de la cartera

MFS Meridian^® Funds – Prudent Capital Fund:
Perspectivas de la estrategia y posicionamiento de la cartera

SALVO QUE SE INDIQUE LO CONTRARIO, LOS DATOS MENCIONADOS SON VÁLIDOS A 31 DE ENERO DE 2024
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Grabado a 28 de febrero de 2024

Consideraciones importantes sobre el riesgo
Puede que el fondo no consiga su objetivo o que usted pierda dinero por su inversión en el fondo. Renta variable: Los mercados bursátiles y las inversiones en valores individuales son volátiles y pueden registrar caídas importantes como respuesta a factores relacionados con los emisores o los mercados, de carácter económico, sectorial, político, normativo, geopolítico y de otra índole, así como la percepción de los inversores de dichas condiciones. Deuda: Las inversiones en instrumentos de deuda pueden disminuir de valor como resultado de una rebaja en la solvencia crediticia del emisor, prestatario, contraparte u otra entidad responsable del pago, o la garantía subyacente, o por cambios económicos, políticos, específicos del emisor o de otro tipo, así como por la percepción de dichas condiciones. Algunos tipos de instrumentos de deuda pueden ser más sensibles a estos factores y, por consiguiente, más volátiles. Asimismo, los instrumentos de deuda conllevan el riesgo de tipos de interés (cuando los tipos de interés suben, normalmente los precios bajan). Por consiguiente, el valor de la cartera puede disminuir en entornos de subidas de tipos. Por lo general, las carteras compuestas por instrumentos de deuda de mayor duración son más sensibles a una subida de los tipos de interés que los que tienen una duración menor. En ocasiones, especialmente durante periodos de inestabilidad del mercado, gran parte o la totalidad de los segmentos del mercado podrían no disponer de un mercado de negociación activo. Como resultado, podría ser difícil valorar dichos instrumentos y puede que no sea posible vender un instrumento o tipo de instrumento específicos en un momento concreto o a un precio aceptable. El precio de un instrumento que se negocia a un tipo de interés negativo responde a las variaciones de los tipos de interés como otros instrumentos de deuda; sin embargo, se espera que un instrumento comprado a un tipo de interés negativo genere una rentabilidad negativa si se mantiene hasta el vencimiento. Derivados: Las inversiones en derivados pueden utilizarse para adoptar posiciones tanto largas como cortas, pueden ser muy volátiles, implicar apalancamiento (lo que puede amplificar las pérdidas) y conllevar riesgos adicionales distintos de los riesgos de los indicadores subyacentes en los que se basa el derivado, como los riesgos de contraparte y liquidez. Valor: Las inversiones de la cartera podrían seguir estando infravaloradas durante largos periodos de tiempo, no alcanzar su valor esperado o ser más volátiles que el mercado de valores en general. Alto rendimiento: Las inversiones en instrumentos de deuda con calificación inferior a «investment grade» pueden ser más volátiles y comportar un mayor riesgo de impago (o estar ya en una situación de impago) que los instrumentos de deuda de mayor calidad. Estrategia: No se garantiza que la cartera obtenga una rentabilidad positiva o exhiba una volatilidad menor que la de los mercados mundiales de renta variable, representados por el índice MSCI World, a largo plazo o para cualquier año o periodo de años. Además, las estrategias que MFS puede implementar para limitar la exposición de la cartera a ciertos eventos de mercado extremos pueden no funcionar según lo previsto, y los costes vinculados con dichas estrategias reducirán las rentabilidades de la cartera. Se prevé que, por lo general, la cartera revele un comportamiento inferior al de los mercados de renta variable cuando estos experimenten trayectorias sólidas y al alza. Consulte el folleto para obtener información adicional sobre estas y otras consideraciones sobre riesgos.

¿Cuál es la filosofía en la que se basa la estrategia de Prudent Capital y qué pretenden conseguir para sus clientes?

Barnaby Wiener: El objetivo primordial de la estrategia prudente es preservar el valor real del capital de nuestros clientes y hacer que crezca con el tiempo. Creemos que, para ganar dinero, la clave es no perderlo. De ahí que se preste especial atención a la protección ante pérdidas, tanto en términos de asignación de activos como de selección de valores. Otorgamos importancia al riesgo y la rentabilidad absolutos, no a los relativos. Nuestra cartera no se parece en nada al índice de referencia, y nos preocuparía que así fuera. Nuestra estrategia se basa en una cartera relativamente concentrada de acciones de alta convicción, complementada por un amplio abanico de inversiones en renta fija. La asignación a la renta fija podría alcanzar el 50% del total, en función del entorno de riesgo. También utilizamos derivados para proteger el capital. Por último, creemos que nuestra principal ventaja competitiva es nuestro horizonte temporal. En un mundo en el que la mayoría de los inversores piensan en meses y trimestres, creemos que un horizonte temporal que se mida en años e incluso décadas puede ser muy rentable.

El año 2023 fue un año fuerte para el fondo. ¿Cuáles fueron los principales catalizadores?

Ed Dearing: Creo que el fondo hizo un buen trabajo en 2023. Captamos cerca del 70% de la subida del mercado, al tiempo que mantuvimos una posición muy defensiva en todo momento. Así pues, la exposición neta de la cartera a la renta variable se situó en torno al 50% durante la mayor parte del año. Además, el componente de renta variable de la asignación de activos tuvo un comportamiento excelente en comparación con el MSCI World. ¿A qué se atribuye esta buena evolución? Creo que en 2023 contamos con dos factores positivos importantes. Uno de ellos fue nuestra apuesta por la tecnología. Dentro del segmento tecnológico, solemos intentar comprar empresas que son inmunes tanto a la competencia como a la tolerancia. Si hay progreso humano, si un sector de la tecnología crece, es posible que estas empresas no sean las que más se beneficien, aunque sacarán una buena tajada de ello. En este segmento, Microsoft nos ha aportado mucho, al igual que Google, Oracle y Adobe. Estas empresas ocupan posiciones casi monopolistas en sectores verticales en crecimiento y gozan de un poder de fijación de precios no regulado.

Su contribución se ha revelado muy importante. Otro factor muy favorable fue nuestra exposición a los viajes. Nuestra filosofía en este sector es sumamente parecida. Con el tiempo, el volumen de viajes y de personas que se desplazan por el mundo tiende a crecer al mismo ritmo que el PIB, o incluso por encima de él, lo que es muy positivo, porque significa que, si una empresa consigue una parte proporcional de ese avance, crecerá al mismo ritmo que el PIB o aún más. De hecho, las tres empresas que poseemos en el sector de los viajes, Safran (que controla el 70% del mercado mundial de motores para aviones de fuselaje estrecho), Booking (principal agencia de viajes en línea) y Amadeus (principal plataforma mundial de software para aerolíneas) crecieron a un ritmo desmesuradamente más rápido que sus mercados. Esto se debe, en parte, a que han ganado cuota de mercado y también a que han captado los volúmenes que llegaban orgánicamente a medida que los viajes se recuperaban. Asimismo, han influido en ello los vientos favorables de la inflación de los últimos años y, dado su poder de fijación de precios no regulado, estas empresas han aumentado considerablemente sus ingresos a medida que esos volúmenes volvían. Esos han sido los principales catalizadores del sector de viajes, y estos son los dos segmentos que han impulsado nuestra rentabilidad.

¿Se han realizado modificaciones en la estrategia?

Shanti Das-Wermes: Creo que es importante destacar que la filosofía del fondo y de la estrategia no ha cambiado, pero no cabe duda de que hemos aprendido y analizado lo que ha sucedido en los dos últimos años. No obstante, hemos hecho pequeños cambios en la estrategia. Por un lado, uno de los cambios que hemos hecho estriba en pasar a una cobertura más activa o a una gestión efectiva de nuestra exposición a los tipos de cambio con vistas a minimizar el impacto que esto puede tener en la cartera, sobre todo a medida que vamos identificando ideas en todo el mundo.

Lo siguiente que hemos hecho ha sido ampliar las herramientas que utilizamos desde el punto de vista de la gestión de riesgos. Nos referimos a pruebas de resistencia, análisis de riesgos, etc., para comprender mejor cómo está posicionada la cartera multiactivos en las distintas clases de activos. También hemos reforzado nuestra estrategia de opciones. Por lo general, intentamos protegernos contra el riesgo sistemático, pero a veces no hay disponible protección a precios muy atractivos, como sucedió en 2022. Hemos vuelto a ampliar ligeramente algunas opciones sobre acciones individuales, sobre todo en los casos en los que hemos podido aislar algún riesgo idiosincrásico. Por último, creo que Dave puede explicar con más detalle que la composición del componente de renta fija y la cartera también han cambiado en los últimos años. Se trata de algo que seguirá evolucionando de cara al futuro.

¿Cuál es el posicionamiento actual de la cartera? ¿Por qué?

Ed Dearing: Creo que la forma más concisa de describirlo es muy muy defensivo y muy muy conservador. Nuestra asignación actual ronda el 50% a renta variable. Mantenemos alrededor de un 3% en oro. Contamos una pequeña asignación a la protección contra el riesgo de cola en las opciones. Y, por último, entre el 46% y el 47% de la cartera está invertido en renta fija. Me gustaría hacer un par de comentarios al respecto. En general, los mercados de renta variable están muy caros en estos momentos. Existen focos de valor. Estamos encontrando algunas ideas interesantes, pero, si se observa un gráfico a largo plazo de, por ejemplo, el ratio EBITDA/ventas del S&P 500 o el ratio PER ajustado cíclicamente, la renta variable se revela muy cara ahora mismo, y es probable que los rendimientos futuros sean bastante bajos.

Por otra parte, si nos fijamos en el universo de la renta fija, en realidad se están recibiendo rendimientos enormemente atractivos, sobre todo en instrumentos a más corto plazo y, particularmente, en instrumentos sin riesgo. Pensemos, por ejemplo, en la rentabilidad a largo plazo de nuestro índice de referencia, el MSCI World, desde 1969, año de lanzamiento del índice. Ha cosechado entre un 7,5% y un 8%, y eso al final de un largo periodo de buenos resultados de la renta variable. Si echamos un vistazo al sector de la renta fija, vemos que se obtienen rendimientos cercanos a ese nivel, pero con muchísimo menos riesgo. Dicho esto, en nuestra opinión, cobra sentido contar con una asignación muy elevada a la renta fija. Por suerte, tenemos a Dave aquí para que nos explique qué posiciones tenemos dentro de la renta fija y por qué nos gustan tanto.

¿Cómo está posicionada la cartera en lo que respecta a su asignación a la renta fija?

David Cole: Como ha mencionado Ed, mantenemos aproximadamente entre el 45% y el 50% de los activos de la cartera en títulos de renta fija. No obstante, la composición de estas posiciones ha cambiado con el tiempo. En sus inicios, las carteras y las estrategias mantenían sistemáticamente títulos del Tesoro estadounidense a corto plazo, así como una asignación de alrededor del 10% a crédito corporativo. Hoy en día, con grandes diferencias en los tipos de interés y en las políticas de los bancos centrales de todo el mundo en comparación con cinco años atrás, estamos encontrando un conjunto de oportunidades mucho más vasto en el que seleccionar diferentes tipos de activos y aplicar distintos tipos de trabajo ascendente (o por valores individuales). En concreto, seguimos manteniendo una cantidad importante de posiciones en títulos del Tesoro estadounidense. El rendimiento de nuestros títulos nominales del Tesoro estadounidense es de aproximadamente un 5,25%, y su duración media es de unos siete meses, es decir, bastante corta. También hemos hecho una asignación a valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS), donde estamos obteniendo rendimientos reales del 2,25-2,5% por encima del IPC, que se acerca al 3% en Estados Unidos. Por tanto, los rendimientos reales son buenos en ese entorno también, ya que todavía mantenemos un poco más del 10% en crédito corporativo.

Diría que la composición actual de las posiciones en crédito corporativo difiere de la de hace cuatro o cinco años. Hemos identificado mejores oportunidades en algunos tipos de crédito corporativo, yo diría que un poco más especulativos y que presentan algo más de riesgo, en los que estamos suscribiendo lo que consideramos buenos riesgos con rendimientos de entre el 10% y el 15% a dos o tres años. De media, el rendimiento de las posiciones de crédito supera ligeramente el 8%; se sitúa alrededor del 8,25%. Además, la duración es de unos tres años.

A menudo nos preguntan por qué no aumentamos la duración y si no nos preocupan los periodos bajistas y que los tipos de interés puedan ser mucho más reducidos en el futuro. Y si bien eso es cierto, las formas de la curva de tipos ya han descontado una buena cantidad de ese tipo de resultado en términos de tipos de interés más bajos en el futuro. No somos reacios a añadir duración, y desde luego lo estudiamos cada cierto tiempo, pero constatamos que la valoración reviste mucho más atractivo en el tramo corto de la curva. Cuando podemos ganar un diferencial superior al efectivo con cantidades manejables de duración, nos sentimos más cómodos, y creemos que eso ofrece un mejor perfil de riesgo/rentabilidad para nuestros inversores y nuestros clientes.

 

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