Wie ich oben bereits geschrieben habe, waren Aktien selbst gemessen an dieser wachstums-abhängigen Kennzahl in den 1990ern trotz des starken Wachstums teuer. Angesichts des schwachen Wirtschafts- und Umsatzwachstums während des Zyklus nach 2008 überrascht es wenig, dass das KUV danach wieder gestiegen ist – auf Werte wie zuletzt auf dem Höhepunkt der Internetblase. 2021 ist es wegen des Wachstumsschubs nach den Lockdowns (ausgelöst von den staatlichen und geldpolitischen Maßnahmen) ein wenig zurückgegangen. Seitdem hat die Dynamik aber nachgelassen, und weil die Aktienkurse in diesem Jahr gestiegen sind, hat auch das KUV wieder zugelegt.
Fazit
Gemessen an traditionellen Kennzahlen sind Aktien hoch bewertet. Das große Ganze ist allerdings komplexer. Die Zeit der niedrigen Kapitalkosten ist vorbei und die hohen aufgelaufenen Schulden werden teuer refinanziert werden müssen. Das belastet den freien Cashflow. Auch die niedrigen Lohnkosten gehören der Vergangenheit an. Die Lieferketten sind nicht mehr überlastet, und es wird wieder mehr in nachhaltigere Geschäftsprozesse investiert.
George Box hat gesagt, dass Modelle grundsätzlich falsch, aber einige von ihnen nützlich sind. Ich denke, das gilt auch für Bewertungsmodelle. Jeder Konjunkturzyklus und jedes Marktumfeld ist anders. Diese Besonderheiten bestimmen, wie nützlich Bewertungskennzahlen sind und sind der Grund dafür, dass man verschiedene Parameter betrachten und ihre Fehler kennen sollte.
Wir stehen am Beginn einer neuen Zeit: Kapital und Arbeit sind so knapp wie zuletzt 2008; nicht alle Unternehmen werden genug verdienen können, um ihre neuen oder wieder normalen Faktorkosten bezahlen zu können; Zahlungsausfälle, Kapitalrestrukturierungen und Konkurse werden zunehmen. Um gut durch diese neue Zeit zu kommen, braucht man andere Werkzeuge als zuletzt. George Box würde vermutlich sagen, dass man immer daran denken muss, dass alle Bewertungs- und Fundamentalanalysemodelle fehlerhaft sind, aber einige von ihnen nützlich. Um diesen Zyklus zu meistern, werden Investoren viel mehr Hausaufgaben machen müssen. Dabei könnten sie es hilfreich finden, eine Vielzahl von Werkzeugen für die Analyse der Bewertung und der Fundamentaldaten zu nutzen. Investoren werden viel mehr Hausaufgaben machen müssen und könnten es nützlich finden, viele Werkzeuge für die Analyse nicht nur der Bewertung, sondern auch der Fundamentaldaten zu nutzen, um diesen Zyklus zu meistern.
Kurs-Gewinn-Verhältnis: Quotient aus Aktienkurs eines Unternehmens und dessen Gewinn je Aktie.
Kurs-Umsatz-Verhältnis: Kennzahl für den Wert eines Unternehmens im Verhältnis zur Summe seiner jüngsten Jahresumsätze.
Der S&P 500 Index bildet die Wertentwicklung der 500 größten börsennotierten US-Aktien ab.
Der Nasdaq 100 besteht aus den 100 größten NASDAQ-Aktien (ohne Finanzaktien).
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