Kapazitätsmanagement bei Anleihen: Alphachancen bewahren

Quantitatives Kapazitätsmodell

Quantitative Modelle sind wichtig, um die Kapazität von Anleihenstrategien zu beurteilen. Unter Berücksichtigung von Faktoren wie der Eigentümerstruktur einer Anleihe oder der Überschneidung unterschiedlicher Anlageprodukte prognostizieren wir die Kapazität. Stets werden Sensitivitätsanalysen durchgeführt, sodass die quantitative Analyse mehrdimensionale Kapazitätsschätzungen liefert.

Durch das Kapazitätsmodell können wir besser erkennen, ob wir die Portfoliostruktur bei einem wachsenden verwalteten Vermögen beibehalten können oder nicht. Es ermittelt also das maximale Volumen einer Strategie bei der aktuellen Positionierung. Mögliche Kursgewinne bleiben dabei ebenso unberücksichtigt wie denkbare Umschichtungen oder Reaktionen der Portfoliomanager auf Kapazitätsengpässe.

Obergrenzen für die Beteiligung an einem bestimmten Wertpapier oder Emittenten werden zunächst für MFS insgesamt definiert. Das ist nötig, weil wir unterschiedliche Strategien managen und manche Titel in verschiedenen Strategien enthalten sind. Wir müssen daher schätzen, wie sich der Bestand an einem Wertpapier auf die einzelnen Produkte verteilt und wie viele Wertpapiere zusätzlich gekauft werden müssen, wenn das verwaltete Vermögen wächst.

Qualitative Einschätzung

Diese Analyse kann zu höchst unterschiedlichen Kapazitätsschätzungen führen, vor allem, weil die Modell-ergebnisse stark von den Annahmen abhängen (etwa zum Zeitbedarf für den Aufbau oder Verkauf einer typischen Position oder zu Überschneidungen der Strategien). Bei Anleihenstrategien sind qualitative Einschätzungen der Portfoliomanager und Händler besonders wichtig. Sie betreffen etwa die Frage, wie leicht eine bestimmte Strategie umgesetzt werden kann und wie leicht es fällt, ihren Investmentstil beizubehalten.

Bei den halbjährlichen Risikoüberprüfungen können Mitglieder des Investmentteams oder leitende Manager auf drohende Kapazitätsengpässe hinweisen und entsprechende Fragen stellen. Die in den Sitzungen präsentierten Risikokennzahlen liefern zusätzliche Informationen, um Risikoprofil, Eigenschaften und Performance eines Portfolios beurteilen zu können. So werden die quantitativen Kapazitätsschätzungen qualitativ überprüft.

Zusätzliche Überlegungen
Bei der Kapazitätseinschätzung werden folgende zusätzliche Überlegungen berücksichtigt:

Ideenentwicklung

• Unsere internationale Researchplattform ist entscheidend für die Entwicklung von Anlageideen.
• In den letzten Jahren wurde sie gestärkt und ausgebaut, um weltweit mehr Chancen nutzen zu können. 
• Je mehr Wertpapiere wir beobachten, desto größer kann die Kapazität von MFS insgesamt sein.
  

Unternehmensdiversifikation

• Bei Kapazitätsanalysen spielt auch die Diversifikation auf Unternehmensebene eine Rolle.
• Wir glauben, dass Diversifikation für langfristige Stabilität sorgt, nicht zuletzt wegen der damit verbundenen Diversität der Belegschaft.
• Daher mindern wir gezielt Geschäftsrisiken aufgrund einer hohen Produktkonzentration.
  

Zeitrestriktionen der Investmentexperten

• Bei der Kapazitätsanalyse spielt auch eine Rolle, welche Aufgaben unsere Investmentexperten neben dem Portfoliomanagement erfüllen müssen. 
• Der Kundenkontakt obliegt in erster Linie institutionellen Portfoliomanagern und Produktspezialisten, damit sich die Investmentexperten auf das eigentliche Portfoliomanagement konzentrieren können. Bei einem wachsenden Geschäft müssen aber auch sie oft Marketing- und Client-Service-Aufgaben übernehmen.
  

Entscheidungen über Produktschließungen
Auf dieser Grundlage werden Produkte für Neuanlagen geschlossen, wenn das verwaltete Vermögen zu stark gewachsen ist. Das dient den Interessen unserer bisherigen und künftigen Kunden. Es nützt ihnen, wenn die Investmentteams flexibel bleiben. Wir wollen, dass jeder Investmentexperte optimale Möglichkeiten hat, überdurchschnittliche risikoadjustierte Erträge für unsere Kunden zu erzielen.

In der Regel haben wir beim Kapazitätsmanagement einen Stufenansatz verfolgt, mit „Soft Closings“ (keine Anlagen durch Neukunden) gefolgt von „Hard Closings“ (auch keine Aufstockungen durch Bestandskunden mehr). Das sollte nicht zuletzt die Unannehmlichkeiten für bereits investierte Kunden  verringern. Bei veränderten Rahmenbedingungen haben wir Strategien auch wieder geöffnet bzw. das  Soft Closing aufgehoben. Ein Beispiel dafür finden Sie in unserer Fallstudie zum Kapazitätsmanagement  bei der Strategie MFS Emerging Markets Debt auf der nächsten Seite.

Bei Produkten für Privatanleger gehen wir oft anders vor als bei institutionellen Produkten, weil sich die kleineren Einzahlungen von Privatanlegern oft sehr viel leichter investieren lassen als große Mittelzuflüsse in Spezialfonds. Hinzu kommt, dass institutionelle Investoren regelmäßig Anteile zurückgeben, ohne dass der Investmentmanager Einfluss darauf hätte. Die Anlagen von Privatanlegern können das zumindest teilweise ausgleichen.

Emerging Markets können weniger strukturiert, weniger diversifiziert und schlechter reguliert sein. Auch sind die Schwellenländer möglicherweise politisch, sozial, weltpolitisch und wirtschaftlich weniger stabil als Industrieländer.

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