Governance ist wichtig: Nachhaltigkeitsanalysen bei Emerging-Market-Anleihen

 

Es ist wichtig zu verstehen, wie relevant Nachhaltigkeitsfaktoren sind

Für Mahesh Jayakumar ist es wichtig zu wissen, welche Auswirkungen die einzelnen Nachhaltigkeitsrisiken auf das Ertragsprofil haben. MFS^® setzt eher auf Integration als auf Ausschlüsse. Das bedeutet, dass wir kein Land oder Unternehmen „bestrafen“, indem wir seine Anleihen aus unseren Portfolios ausschließen, weil es aus einer bestimmten Branche kommt oder in eine Kontroverse verwickelt ist. Stattdessen betrachten wir Nachhaltigkeit im Zusammenhang mit der finanziellen Relevanz: Ist der Risikofaktor finanziell relevant und könnte er die Erträge belasten?
Bei Emerging-Market-Anleihen verfolgen wir denselben Ansatz zur Integration von Nachhaltigkeitsfaktoren in unsere Analysen wie bei anderen Assetklassen. Aber nicht alle Faktoren sind für alle Assetklassen oder Regionen gleich wichtig, abhängig davon, wie stark sie finanziell zu Buche schlagen.

Bei Emerging-Market-Anleihen sind Governancefaktoren besonders relevant

Wie wichtig Governancefaktoren für Unternehmen sind, ist klar, beispielsweise die Qualität des Managements. Gibt es ein unabhängiges Board, das darauf achtet, dass die Geschäftsleitung die Richtlinien und Strategien umsetzt? Bei Staatsanleihen wendet Jayakumar die gleiche Methode für die Qualität der Regierung des emittierenden Landes an. Hier fragt er sich, ob die Regierung stabil ist und eine wachstumsfreundliche Wirtschaftspolitik durchsetzen kann. Herrscht Rechtsstaatlichkeit, und wie leistungsfähig sind Judikative und Legislative? Wie verbreitet ist Korruption?

Diese Governancefaktoren sind wichtig für die Erträge von Emerging-Market-Anleihen. Beispielsweise ermöglicht eine stabile Regierung eine produktive und gesunde Bevölkerung sowie wachsenden Wohlstand. Am Ende ist dies genau das, was wir Investoren von Emerging-Market-Staatsanleihen erwarten: Wachstum, Weiterentwicklung und Erträge. Wenn die Bedingungen für Stabilität und Wachstum nicht gegeben sind, sei die Einordnung sozialer Faktoren wie Zugang zu Bildung, Gesundheitsleistungen und Technologieinfrastruktur schwierig, meint Jayakumar. Er sieht aber auch die wachsende Bedeutung ökologischer Faktoren, weil viele Emerging Markets ihre Haushalte durch den Export von Rohstoffen (Mineralien, Öl, Gas) finanzieren müssen. Auch physische Risiken spielen eine Rolle, wegen der möglichen Extremwetterereignisse in diesen Ländern. 

Emerging Markets und Industrieländer: Unterschiedliche Ertragsfaktoren

Jayakumar verweist darauf, dass die Analysten von MFS empirisch untersucht haben, welche Faktoren maßgeblich für die Spreads und damit für die Erträge sind. Nach diesen Analysen bestimmen vor allem Governancefaktoren die Emerging-Market-Spreads, weil diese bei schlechten Nachrichten schnell steigen, sodass die Kurse fallen. An zweiter Stelle stehen soziale Faktoren und soziale Stabilität. Ökologische Faktoren haben dagegen am wenigsten Einfluss auf die Spreads. 

Der große Unterschied zwischen den Emerging Markets und Industrieländern ist die Relevanz dieser Faktoren, sagt Jayakumar. Alle staatlichen Emittenten brauchen eine gute Governance, soziale Stabilität und unterliegen entweder Übergangs- oder physischen Risiken. In den G7 oder G10 wird eine gute Governance wegen ihrer durchweg stabilen politischen Systeme für selbstverständlich gehalten. Deshalb konzentrieren sich Investoren bei ihnen eher auf soziale und ökologische Faktoren. Emerging Markets sind noch nicht so weit, sodass für sie Governance- und soziale Faktoren ein existenzielles Risiko sind. 

Der Ansatz von MFS: Emerging-Market-Strategien und die SFDR

Mehr Transparenz beziehungsweise eine bessere Berichterstattung oder Offenlegung gegenüber ihren Kunden sind für Investoren eine Herausforderung. Die EU-Offenlegungsverordnung für Finanzunternehmen (SFDR) ist ein Teil des Green Deal der Europäischen Union. Die SFDR hilft, Investmentfonds gemäß ihrer Nachhaltigkeit einzuordnen (als Artikel-6-, Artikel-8- oder Artikel-9- Fonds). Im Grunde geht es bei der SFDR darum, Kunden eine gute und hilfreiche Berichterstattung zu bieten, damit sie einschätzen können, ob Investoren wirklich tun, was sie sagen.

Die Emerging-Market-Anleihenstrategien von MFS werden voraussichtlich ab 28. August 2023 unter Artikel 8 fallen. Durch die SFDR verändert MFS nicht plötzlich seinen Investmentansatz oder seine Einstellung zum aktiven Management. Bei diesen Strategien will das Investmentteam zeigen, dass die Fonds Nachhaltigkeitsfaktoren integrieren, indem sie Länder, deren Anleihen sie halten, an ihren Governance- und sozialen Faktoren messen. MFS tut dies, so Jayakumar, weil eine gute Governance auch soziale Faktoren fördert. Sie hängen voneinander ab und sind eng verwoben. Deshalb haben wir beschlossen, die Governance- und sozialen Profile der Länder in unserem Portfolio zu zeigen, vor allem fundamentale soziale Aspekte, Gesundheit und Bildung, die Voraussetzung für eine Weiterentwicklung sind.