Puntos de discusión mensuales del mercado de renta variable

En resumen

• Amplitud (o falta de ella) en las ganancias del mercado
• Los bancos, otra vez en el candelero 
  

Amplitud (o falta de ella) en las ganancias del mercado

Tanto el S&P 500 como el Nasdaq registraron nuevos máximos la semana pasada, lo que llevaría a pensar que nos encontramos en un mercado alcista. Sin embargo, cuando estos movimientos al alza se producen con un escaso volumen de negocio o bien impulsados por un puñado de valores, como inversores conviene ser prudentes. Desde Piper Sandler señalan que durante los últimos meses han observado un continuo descenso del número de grupos sectoriales que alcanzan nuevos máximos de 26 semanas pese al comportamiento positivo de los índices. En un entorno de mercado sano, cabría esperar una mayor participación de los grupos sectoriales, que refleje el crecimiento de los beneficios y unas positivas hipótesis sobre perspectivas futuras en el conjunto del mercado.

De acuerdo con FactSet, el S&P cerró 2023 con un crecimiento de los beneficios del 1,6% respecto al año precedente. Si excluimos los beneficios de los «siete magníficos», dicho crecimiento rondaría el 8% negativo. Dentro del grupo de los «siete», estamos empezando a encontrar divergencias, con Tesla claramente rezagado mientras Meta, Nvidia y Amazon se disparaban gracias a sus buenos resultados y Microsoft proseguía con su marcha firme. Quizá deberíamos hablar de los «fabulosos cuatro». Esto pone de nuevo sobre el tapete la cuestión de la falta de amplitud del mercado, que ahora ha pasado a afectar incluso a las «megacaps». ¿Podrán estas empresas seguir incrementando sus beneficios mientras una gran parte del mercado de renta variable flaquea pese al sólido contexto macroeconómico, situación que se agudiza a medida que nos desplazamos hacia abajo en el espectro de capitalización? 

La falta de amplitud del mercado implica que una mayor proporción de sus integrantes lo está pasando mal. La cuestión es si los problemas que están provocando flaqueza en otras áreas del mercado terminarán por hacer mella en las acciones de megacapitalización o bien si, por el contrario, entraremos en un periodo de consolidación y creciente divergencia en los resultados a medida que estos valores consolidan los niveles alcanzados y el resto del mercado sigue intentando no rezagarse. En nuestra opinión, la actual tesitura hace imperioso centrarse en la calidad de los beneficios y los flujos de caja, siendo en todo momento conscientes del riesgo que conlleva cada inversión.

Los bancos, otra vez en el candelero

Esta semana tuvimos un recordatorio de los problemas asociados al sector inmobiliario comercial y sus consecuencias para la banca de menor tamaño. El banco estadounidense regional New York Community Bancorp (NYCB) reconoció grandes pérdidas en su cartera de préstamos inmobiliarios comerciales, mientras que tanto el alemán Deutsche Bank como el japonés Aozora Bank incrementaron las provisiones para pérdidas por insolvencias en sus exposiciones al sector inmobiliario estadounidense. Aunque los dueños de las propiedades han estado explorando la vía de la refinanciación con la esperanza de que el entorno de tipos mejore, también han acusado los niveles más bajos de ocupación y la caída en los valores de los inmuebles. Según Bloomberg, los bancos afrontan en torno a 560.000 millones de USD de vencimientos relacionados con el sector inmobiliario comercial de aquí al final de 2025, lo que supone más de la mitad de la deuda inmobiliaria total que vencerá durante ese periodo. Los préstamos sobre bienes inmuebles comerciales representan nada menos que un 28,7% de los activos en los bancos pequeños. 

¿Es este el canario en la mina? Si lo es, al menos está a la vista de todo el mundo. En el caso de NYCB, la entidad también se vio sujeta a unos mayores requisitos de capital al aumentar de tamaño con la adquisición de Signature Bank. No obstante, las pérdidas por préstamos incobrables y las mayores provisiones para insolvencias sirven de alerta, y subrayan los problemas existentes que acosan al sector inmobiliario comercial y la dificultad de identificar qué préstamos entrañan riesgo de impago. 

El sector de préstamos sobre bienes inmuebles comerciales no es una masa homogénea de activos. Los dos préstamos que hicieron mella en NYCB estaban ambos asociados a edificios de la ciudad de Nueva York. En el inmobiliario, cada activo es diferente en términos de ubicación y de capacidad para inyectar capital adicional. El inmobiliario es un sector de movimientos lentos, y ello otorga a los propietarios tiempo para encontrar soluciones. La refinanciación y las reevaluaciones afectan a diferentes propietarios en momentos del tiempo diferentes y con resultados distintos. Los ahorradores podrían mostrar hoy una menor propensión a retirar su dinero en masa de un banco tras la garantía de los depósitos implantada por la Reserva Federal estadounidense como consecuencia de la minicrisis bancaria de marzo de 2023. Esto debería ayudar a promover la estabilidad. ¿Podríamos presenciar el colapso de alguna entidad en la banca pequeña estadounidense? Sí. Pero aunque el riesgo es elevado, no se antoja como un problema sistémico para el sector. Aun así, cobra cada vez más relevancia ser selectivos y comprender la dinámica de la exposición al sector inmobiliario comercial de cada banco.

Las opiniones expresadas en este material pertenecen al Grupo de soluciones de inversión de MFS, parte de la unidad de distribución de MFS, y pueden diferir de las de los gestores de carteras y analistas de MFS. Estas opiniones pueden variar en cualquier momento y no deben interpretarse como asesoramiento de inversión del Asesor, como recomendaciones sobre títulos-valores ni como indicación de intención de negociación en nombre de MFS.